Ahorro previsi¨®n con tipos cero

Entre los efectos indeseados pero inevitables de la pol¨ªtica monetaria de tipos del BCE extremadamente bajos se encuentra la reducci¨®n de los incentivos para que las familias materialicen su capacidad de ahorro en instrumentos convencionales. El impacto es elocuente en la industria del seguro, singularmente en los seguros de vida ahorro. Los recientes datos publicados por ICEA, referidos a 2019, indican que las primas contratadas de seguros de vida registraron un descenso por tercer a?o consecutivo. Este ¨²ltimo supera el 5%, con lo que la nueva contrataci¨®n define en el acumulado de este trienio una ca¨ªda del entorno del 10%. Bien es cierto que la evoluci¨®n de los rescates o aplicaciones de estos seguros, al seguir siendo menores que la nueva contrataci¨®n, permite, no obstante, que el total de ahorro gestionado por el seguro de vida mantenga un crecimiento del 3,3%. Este impacto adverso sobre la demanda de ahorro previsi¨®n en seguros se manifiesta tambi¨¦n en el caso espa?ol, incluso de manera m¨¢s expl¨ªcita, en los aumentos residuales de las aportaciones netas a los fondos de pensiones en los ¨²ltimos a?os.

La persistencia en el tiempo de la mencionada pol¨ªtica monetaria y su influencia en las expectativas tiene no menos implicaciones en la conformaci¨®n de la oferta de productos. Por un lado, las aseguradoras est¨¢n favoreciendo la comercializaci¨®n de productos no garantizados (unit linked). Por otro, los tipos de inter¨¦s no ya bajos, sino negativos, que ti?en ampliamente la parrilla de las rentabilidades nominales que ofrece la deuda p¨²blica gubernamental provoca un desplazamiento de la inversi¨®n: hacia activos de mayor duraci¨®n, hacia la renta fija privada (que ya define diferenciales extraordinariamente bajos frente a los activos sin riesgo) y a una b¨²squeda creciente de inversiones alternativas en acciones no cotizadas, hipotecas o infraestructuras.

En este sentido, cabe resaltar que dichas inversiones alternativas conllevan mayores riesgos y, en consonancia, mayores requerimientos de capital, siendo aptas en consecuencia para aquellas aseguradoras con niveles de solvencia holgados. N¨®tese que la rentabilidad y los propios m¨¢rgenes de solvencia de las compa?¨ªas se encuentran presionados ya per se, al margen de la composici¨®n de sus carteras de inversi¨®n, por el incremento de la valoraci¨®n de sus obligaciones frente a los asegurados que provocan tipos tan extremadamente reducidos, singularmente en las entidades de vida con compromisos a muy largo plazo.

Finalmente, la mayor longevidad, que a medio y largo plazo ser¨¢ un factor incentivador de la propensi¨®n al ahorro previsi¨®n, constituye sin embargo a corto un factor de riesgo a?adido en la gesti¨®n de las aseguradoras. Riesgo exacerbado por los tipos reales negativos que se han instalado en los ¨²ltimos tres a?os, y que seguir¨¢n siendo ¡°animal de compa?¨ªa¡± algunos a?os m¨¢s.

Iratxe Galdeano y Daniel Manzano son socios de Afi y profesores de Afi Escuela de Finanzas.