Europa vislumbra la recuperaci¨®n

A pesar del frenazo del crecimiento en el primer trimestre, la Comisi¨®n Europea mantiene en 2021 y 2022 un escenario de recuperaci¨®n intensa para la eurozona. Europa es una econom¨ªa muy abierta y dependiente de sus exportaciones; y el comercio mundial se ha recuperado en V de la ca¨ªda de actividad registrada en 2020 provocada por la pandemia. China crece ya a velocidad de crucero y Estados Unidos est¨¢ cerca de alcanzar la poblaci¨®n de reba?o vacunada para controlar la pandemia. El presidente estadounidense, Joe Biden, va a poner adem¨¢s en marcha el plan de inversi¨®n p¨²blica m¨¢s ambicioso desde el New Deal de Roosevelt tras la Gran Depresi¨®n en 1933. De hecho, el debate es si el plan de Washington es excesivo y va a provocar inflaci¨®n.

China ya ha provocado un auge de precios de las materias primas en lo que va de a?o y en EE UU los inversores han anticipado el fin de la pol¨ªtica monetaria ultraexpansiva de la Reserva Federal antes de lo previsto. Aun as¨ª el bono a 10 a?os del Tesoro norteamericano cotiza al 1,7%, su nivel m¨¢s alto desde 2019, antes de la pandemia, aunque sigue muy por debajo de sus promedios hist¨®ricos. En Europa la inflaci¨®n ni est¨¢ ni se la espera. Y, aunque ha repuntado, la rentabilidad del bono a 10 a?os del Estado alem¨¢n sigue en tasas negativas.

Bruselas estima que hasta 2022 no se recuperar¨¢ el nivel de PIB previo a la pandemia en la mayor¨ªa de pa¨ªses. Eso permite mantener la pol¨ªtica fiscal expansiva y retrasar el inicio de los planes de ajuste. En sus previsiones fiscales, el crecimiento econ¨®mico permite reducir con fuerza los d¨¦ficits p¨²blicos este a?o y el pr¨®ximo. Ese elevado dinamismo ¡ªjunto a tipos pr¨®ximos al 0%, gracias a la compra de deuda masiva del BCE¡ª permite tambi¨¦n reducir la deuda p¨²blica en porcentaje del PIB durante 2022 tambi¨¦n en la mayor¨ªa de econom¨ªas.

La prioridad pol¨ªtica en Bruselas es ejecutar cuanto antes el plan de recuperaci¨®n, tras los fallos en la campa?a de vacunaci¨®n. No se prev¨¦n este semestre problemas con ninguno de los pa¨ªses. En las previsiones de oto?o de la Comisi¨®n Europea depender¨¢ mucho del resultado de las elecciones en Alemania, que condicionar¨¢n la pol¨ªtica fiscal europea en 2022. Si la derecha de Merkel pierde el poder y gobierna una coalici¨®n de verdes con socialdem¨®cratas es probable que la relajaci¨®n de las normas fiscales se mantenga el pr¨®ximo a?o para evitar una W como la que provocaron en 2012.

Para Espa?a ese es el escenario ¨®ptimo: fuerte crecimiento de nuestros socios y nuestras exportaciones, retraso del ajuste fiscal para reducir nuestra elevada tasa de paro y el BCE manteniendo su programa de compras, lo que garantiza que podemos financiar nuestras emisiones de deuda p¨²blica a tipos pr¨®ximos al 0%. El mayor riesgo ser¨ªa otro episodio de inestabilidad financiera que afectara a nuestra prima de riesgo como en la crisis financiera anterior.