La luz impulsa los precios, pero el riesgo de que inflaci¨®n se desboque es bajo: las claves del IPC

El efecto comparaci¨®n amenaza con desvirtuar todas las magnitudes econ¨®micas en los pr¨®ximos meses, y la inflaci¨®n no es excepci¨®n. Los precios subieron en abril un 2,2% respecto al mismo mes de 2020, seg¨²n la lectura preliminar que el INE ha publicado este jueves. Pero el dato encierra muchas lecturas, m¨¢s all¨¢ de la m¨¢s obvia: que sube el coste de la vida.

El ?ndice de Precios al Consumo (IPC) repunta con fuerza, s¨ª, al mayor ritmo en dos a?os y medio. Y lo m¨¢s probable es que la escalada contin¨²e en los pr¨®ximos meses, a lomos del brutal encarecimiento de la electricidad y de un petr¨®leo que ha dejado atr¨¢s el pozo en el que estaba sumido hace un a?o. Sin embargo, todos los economistas consultados esperan que este incremento de los precios sea coyuntural y abogan por centrar la mirada en la inflaci¨®n subyacente, que est¨¢ contenida y que es un term¨®metro de la situaci¨®n real.

?Es un dato m¨¢s alto de lo esperado?

En el caso del ¨ªndice general, s¨ª. La divisi¨®n de an¨¢lisis de CaixaBank, por ejemplo, esperaba un 1,6%, cuatro d¨¦cimas menos. La subyacente ¡ªuna m¨¦trica en la que no se tiene en cuenta de los componentes m¨¢s vol¨¢tiles, la energ¨ªa y los alimentos no elaborados¡ª, sin embargo, se ha quedado en el 0%, la cifra m¨¢s baja en siete a?os y tres d¨¦cimas inferior a la registrada en marzo. ¡°Y esta ¨²ltima es la m¨¢s importante, la que marca la tendencia. Es en la que hay que fijarse y se ha comportado bien, dir¨ªa que incluso mejor de lo previsto¡±, valora Leopoldo Torralba, adjunto al economista jefe de Arcano Research. ¡°La subyacente es la que nos habla de la posici¨®n c¨ªclica de la econom¨ªa¡±, remarca por tel¨¦fono el director general de Econom¨ªa y Estad¨ªstica del Banco de Espa?a, ?scar Arce.

?Por qu¨¦ la inflaci¨®n general y la subyacente siguen caminos tan divergentes?

Sobre todo, por el encarecimiento de la energ¨ªa en comparaci¨®n con abril de 2020. ¡°Este 2,2% de inflaci¨®n es casi todo por la energ¨ªa¡±, desliza ?ngel Talavera, economista jefe para Europa de la consultora Oxford Economics. Los carburantes han regresado a los niveles precrisis y, seg¨²n los ¨²ltimos datos del Operador del Mercado Ib¨¦rico de Energ¨ªa (OMIE), la electricidad ronda hoy los 65 euros por MWh en el mercado mayorista. Ese valor, en zona de m¨¢ximos hist¨®ricos, est¨¢ incluso por encima de los niveles de enero pasado, cuando las nevadas causadas por el temporal Filomena dispararon la demanda y cortocircuitaron la oferta. Y es tres veces y media m¨¢s alto que hace un a?o, en pleno confinamiento.

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?Por qu¨¦ ha subido la luz en abril?

¡°Sobre todo, porque est¨¢ subiendo el precio del CO2¡å, responde Natalia Fabra, catedr¨¢tica de Econom¨ªa de la Universidad Carlos III de Madrid especializada en temas energ¨¦ticos. ¡°Despu¨¦s de que Europa haya elevado la ambici¨®n de reducir las emisiones, se ha m¨¢s que duplicado. En abril del a?o pasado una tonelada costaba, de media, 20 euros, y ahora estamos en 45. Esto sube el precio del mercado el¨¦ctrico minorista y mayorista¡±. A diferencia de en enero, con Filomena, el gas ¡°no est¨¢ especialmente caro¡± y el precio mayorista del mercado espa?ol, que luego se traspasa a la factura de la luz de los hogares y las empresas, est¨¢ ¡°en niveles rara vez vistos¡±.

Sin embargo, dice Fabra, la culpa no la tiene la UE por haber provocado un encarecimiento de los derechos de emisi¨®n. ¡°Eso est¨¢ bien; la aberraci¨®n es que las centrales de ciclo combinado (gas), pr¨¢cticamente las ¨²nicas que emiten CO2, son las que marcan el precio. El Gobierno tiene que decir algo al respecto: es un beneficio ca¨ªdo del cielo para las el¨¦ctricas¡±, critica.

Para los pr¨®ximos meses, la economista cree que, partiendo de niveles tan altos, ¡°los precios de la luz solo pueden bajar¡±. Pero avisa de que las tarifas para los hogares ¡°seguir¨¢n siendo muy altas¡±. ¡°Si no cambia la forma en que se determina el precio de la luz, la ¨²nica salida que hay para que desciendan los precios es que la demanda caiga y suba el peso de las renovables¡± en el mix.

?Y los carburantes?

Un litro de di¨¦sel cuesta hoy 1,18 euros de media en las gasolineras espa?olas, seg¨²n el ¨²ltimo bolet¨ªn petrolero semanal de la Uni¨®n Europea. Son casi 20 c¨¦ntimos m¨¢s que hace un a?o, pero tambi¨¦n ligeramente menos que semanas antes del primer estado de alarma. Lo mismo puede decirse de la gasolina. Aqu¨ª, la subida tiene que ver, por tanto, casi ¨ªntegramente con el efecto comparaci¨®n con un abril de 2020 en el que la pandemia llev¨® el petr¨®leo a zona de m¨ªnimos hist¨®ricos y que lleg¨® a deparar precios negativos en el mercado estadounidense.

El efecto sobre la inflaci¨®n, sin embargo, parece temporal. Pocas casas de an¨¢lisis creen que el crudo pueda volver a los niveles de hace una d¨¦cada, cuando volaba por encima de los 100 d¨®lares por barril. Hoy, con el brent al filo de los 70, pr¨¢cticamente todos los observadores ven el rango entre los 60 y 80 como el escenario m¨¢s probable. Los combustibles, por tanto, pueden subir un poco m¨¢s en los pr¨®ximos meses. Pero su recorrido el alza parece corto.

?C¨®mo afecta al bolsillo de los consumidores?

Como siempre que suben los precios, el reciente repunte de la inflaci¨®n afecta negativamente al bolsillo de las familias. En especial, en un entorno en el que no se atisban ¡ªni mucho menos¡ª grandes subidas salariales en los pr¨®ximos meses. ¡°Las familias notan que determinados productos son m¨¢s caros, eso es algo evidente¡±, apunta Rosa Duce, economista jefa de Deutsche Bank Espa?a. ¡°Pero la realidad es que esto no supone un cambio en la pauta de consumo de los hogares siempre que esas subidas no sean permanentes, y nosotros no creemos que lo sean¡±.

?Caer¨¢, entonces, el poder adquisitivo este a?o?

Todo apunta a que s¨ª, aunque moderadamente: lo m¨¢s probable es que las revisiones salariales queden, en pr¨¢cticamente todos los sectores, por debajo de la inflaci¨®n general y que la capacidad de compra caiga. Pese a los ERTE y a que la recuperaci¨®n econ¨®mica ya est¨¢ en marcha, el paro cerrar¨¢ 2021 lejos los niveles precrisis ¡ªde hecho, el Fondo Monetario Internacional (FMI), cree que no lo har¨¢ hasta, como pronto 2027¡ª, ¡°y, en este escenario, los empleados no van a poder hacer grandes revisiones¡±, explica Torralba, de Arcano. ¡°En todo caso, no creemos que la p¨¦rdida de poder adquisitivo vaya a ser grande¡±.

Duce tambi¨¦n cree que ¡°se puede dar una p¨¦rdida de poder adquisitivo¡± en 2021 pero que, en todo caso, ser¨¢ baja y que tendr¨¢ m¨¢s que ver con unas subidas salariales que ¡°seguir¨¢n siendo muy limitadas, no solo en Espa?a sino en todo el mundo, porque la situaci¨®n del mercado de trabajo sigue siendo muy complicada¡± que con la escalada de los precios.

?Se esperan nuevos incrementos de la inflaci¨®n en los pr¨®ximos meses?

Lo m¨¢s probable es que s¨ª. La media docena de analistas consultados cree que la tendencia ligeramente alcista seguir¨¢, aunque por debajo en todo caso del 2% que se marca el Banco Central Europeo (BCE) como objetivo para su pol¨ªtica monetaria. La economista jefa de Deutsche Bank Espa?a cree que ¡°como mucho¡± la inflaci¨®n cerrar¨¢ 2021 en el 1,5%, ¡°una subida muy baja si se tiene en cuenta el entorno de tipos de inter¨¦s cero o directamente en negativo¡±. Y los analistas de Arcano Research apuntan a una subida de entre el 1,5% y el 2%, ¡°todav¨ªa con un exceso importante de oferta de factores productivos¡±.

¡°Algunos meses en lo que queda de a?o vamos a tener tasas que pueden superar claramente el 2%. Est¨¢n apareciendo algunos signos de leve presi¨®n inflacionaria, pero mientras la subyacente sea baja creemos que el efecto ser¨¢ bastante temporal¡±, zanja Arce, del Banco de Espa?a.

?Hay riesgo de que los precios se desboquen?

Por ahora no. ¡°Nada de inflaci¨®n desbocada¡±, sentencia Arce. ¡°Ni en Espa?a ni en Europa hay riesgos inflacionistas¡±, relata Duce. ¡°La subida es temporal y tiene mucho que ver con el efecto base [comparaci¨®n], que es desfavorable. A final de a?o, de hecho, esperamos que vuelva a bajar de nuevo¡±. Hasta que el paro ¡°no se normalice en niveles prepandemia (14%) y los salarios suban¡±, completa Torralba, ¡°no hay riesgo de una aceleraci¨®n inflacionaria exagerada. Cuando desaparezca el efecto base [comparaci¨®n], las subidas ser¨¢n mucho menores. Ese es nuestro escenario central¡±.

¡°No tenemos ning¨²n problema de inflaci¨®n, ni en Espa?a ni en Europa, y lo normal es que volvamos a niveles del uno y pico en cuanto no tengamos factores que distorsionan la cifra¡±, sentencia Talavera, de Oxford Economics. ¡°El dato de uno o dos meses pueden ser muy ruidosos, pero hay que mirar al largo plazo y ah¨ª no hay fundamentos para esperar una gran subida. No hay que hacer lecturas alarmistas¡±.

?Y de que el BCE tenga que dar marcha atr¨¢s en su pol¨ªtica monetaria?

Ese escenario parece tambi¨¦n parece muy lejano, por el bien de pa¨ªses como Espa?a, que necesita de la acci¨®n de Fr¨¢ncfort para financiarse a tipos tan bajos como los actuales. Aunque en sus ¨²ltimas previsiones, publicadas hace solo un mes y medio, el Eurobanco atisba una subida de precios este a?o ligeramente m¨¢s alta (1,5%, cinco d¨¦cimas m¨¢s de lo previsto hasta entonces), el alza es transitoria. ¡°Quienes llevan tiempo diciendo, de manera preconcebida, que hay que empezar a cambiar la pol¨ªtica monetaria, hablar¨¢n m¨¢s tras datos como el de hoy. Pero creo que el error de [Jean Claude] Trichet [que subi¨® a destiempo el precio del dinero, abortando la recuperaci¨®n europea tras la Gran Recesi¨®n] sigue muy grabado en la memoria y no se repetir¨¢¡±, desliza Talavera.

¡°Las expectativas de largo plazo est¨¢n bien ancladas. Y, especialmente en el caso de Europa ¡ªdonde llevan demasiado tiempo por debajo del 2%¡ª, si esto sirve para reanclar las expectativas de largo plazo es incluso positivo. Incluso si tuvi¨¦semos inflaciones ligeramente por encima del 2% varios meses seguidos hay que resistir la tentaci¨®n de endurecer la pol¨ªtica monetaria¡±, cierra el jefe de an¨¢lisis econ¨®mico del Banco de Espa?a.