Los bancos centrales vislumbran la ¡®pandexit¡¯: una salida de la crisis apoyada en el consumo y con alzas de precios moderadas

Ya lo avis¨® en junio de 2020 el propio Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus siglas en ingl¨¦s). ¡°Un a?o puede ser una eternidad¡±, aseguraba el informe econ¨®mico publicado por el organismo que coordina a los grandes bancos centrales del mundo. Entonces, alertaba de que ¡°el par¨®n abrupto¡± fruto de la pandemia iba a tener efectos inmensos en la econom¨ªa y que estaba llamado a ser uno de los momentos definitorios de este siglo XXI. Un a?o m¨¢s tarde, el organismo con sede en Basilea muestra un tono mucho m¨¢s optimista. El repunte de la actividad ha sido m¨¢s r¨¢pido de lo esperado, es cierto. Pero eso no quiere decir que el panorama para la salida de la pandemia ¨Dconcepto para el que el BIS ha acu?ado un nuevo concepto: pandexit¨D est¨¦ despejado de riesgos. M¨¢s bien al contrario.

Las instituciones internacionales tienen hoy una idea mucho m¨¢s clara de por d¨®nde va a ir el futuro que hace un a?o, cuando el brutal impacto del coronavirus apag¨® de golpe las luces largas de los conductores de la econom¨ªa internacional. El BIS, un organismo que act¨²a como una especie de banco central de los bancos centrales, pronostica ahora un escenario central de relativa comodidad: una recuperaci¨®n suave en la que la pandemia va poco a poco control¨¢ndose. En este supuesto, el consumo es la palanca para salir de la crisis, y las p¨¦rdidas corporativas se mantienen en niveles limitados.

La inflaci¨®n, el gran monstruo que algunos economistas ven acercarse y al que otros restan importancia, se acerca hacia sus niveles objetivo. ¡°Y cualquier incremento a partir de ah¨ª ser¨¢ temporal¡±, sostienen los t¨¦cnicos del BIS. En este escenario, adem¨¢s, las condiciones financieras no se restringen considerablemente. Como gran punto negro se mantiene la desigualdad entre pa¨ªses a la hora de salir del hoyo. ¡°El mundo entr¨® en esta crisis repentinamente y de golpe, pero los pa¨ªses vivir¨¢n su pandexit a su propia velocidad y manera¡±, se?alan.

Este es el escenario principal, pero no el ¨²nico. Y los otros dos son bastante menos halag¨¹e?os, ya sea por un crecimiento demasiado robusto que provoque efectos indeseados en la estabilidad financiera, ya sea por una pandemia fuera de control por culpa de las nuevas variantes que d¨¦ al traste con las perspectivas de crecimiento y vuelta a la normalidad. En el primer caso, un muy fuerte crecimiento podr¨ªa disparar las perspectivas de inflaci¨®n, lo que a su vez obligar¨ªa a los bancos centrales a endurecer las condiciones financieras. Esto podr¨ªa ocurrir si los planes de est¨ªmulo desplegados a lo largo del mundo occidental ¡ªy, muy especialmente, en los Estados Unidos de un Joe Biden con la cartera abierta para regar de billones la econom¨ªa¡ª tuvieran un impacto mayor de lo esperado en la demanda, provocando una espiral inflacionaria de consecuencias imprevistas. Pero los t¨¦cnicos del Banco Internacional de Pagos ven poco probable esta opci¨®n. ¡°Las tendencias de largo plazo siguen manteniendo la inflaci¨®n baja¡±, explican.

M¨¢s probable es el tercer escenario, en el que la recuperaci¨®n se atasca fruto de una pandemia a¨²n m¨¢s dif¨ªcil de controlar de lo que ya ha demostrado. ¡°Nuevas oleadas de cepas de la covid-19 a¨²n m¨¢s virulentas podr¨ªan hacerse inmunes a las vacunas, lo que derivar¨ªa en nuevas medidas restrictivas¡±, adelantan en el BIS. Los efectos no se har¨ªan notar en la econom¨ªa si, adem¨¢s, los est¨ªmulos fiscales aprobados por los gobiernos no tienen el impacto buscado para estimular la demanda y la ¡°temida oleada de insolvencias empresariales¡± se materializa. Esta es, seg¨²n el organismo que encabeza el mexicano Agust¨ªn Carstens, otra de las grandes cuestiones que a¨²n siguen siendo un interrogante. Y especialmente preocupante si llega a tocar el nervio de las grandes entidades financieras.

¡°Salimos de la pandemia con m¨¢s deuda p¨²blica, tasas de inter¨¦s m¨¢s bajas y balances de los bancos centrales m¨¢s abultados. Normalizar la pol¨ªtica monetaria y fiscal en el largo plazo aportar¨¢ un margen de seguridad necesario para hacer frente a acontecimientos imprevistos. Y para garantizar una recuperaci¨®n duradera ser¨¢ necesario abordar las consecuencias m¨¢s perdurables de la pandemia¡±, asegura en una nota adjunta al informe Carstens, director general del organismo.

Mientras se dedica a aventurar el futuro, el BIS tambi¨¦n echa la vista atr¨¢s. Y llega a la conclusi¨®n de que, si ahora estamos pensando en la salida de la crisis, es gracias a las medidas ¡°r¨¢pidas y contundentes¡± adoptadas por bancos centrales y gobiernos, que han limitado los da?os econ¨®micos de la pandemia. Pero los retos siguen ah¨ª. Al organismo le preocupa en particular los efectos que podr¨ªa tener en las econom¨ªas emergentes una salida m¨¢s r¨¢pida de la crisis en los pa¨ªses ricos, lo que derivar¨ªa en subidas de tipos de inter¨¦s y un endurecimiento de las condiciones monetarias.