Alegr¨ªa, pero sin excesos

El entorno externo ha jugado un papel crucial en todas las recuperaciones anteriores, y esta no ha sido una excepci¨®n. El rebote de la econom¨ªa mundial, junto con las mejores perspectivas internas ligadas a la aceleraci¨®n de la campa?a de vacunaci¨®n, dio un giro saludable a las expectativas. A la espera de lo que sentencie el INE la semana que viene, todo apunta a un resultado alentador en el segundo trimestre, con un PIB al filo del 2%, es decir un hist¨®rico 19% en t¨¦rminos interanuales. La evoluci¨®n favorable de la afiliaci¨®n todav¨ªa se prolongar¨ªa en julio, en consonancia con el rebote reciente de los servicios.

Sin embargo, el contexto internacional se est¨¢ mostrando menos amable, no solo por causa de la propagaci¨®n de la variante delta del virus y de las incertidumbres que genera para los desplazamientos y la inversi¨®n. Las reservas de vuelos flojean (entre inicios de abril y mediados de junio se hab¨ªan multiplicado casi por tres, y han ca¨ªdo un 31% desde entonces, seg¨²n el indicador Sojern). Todo ello hace temer una temporada tur¨ªstica menos boyante de lo esperado.

Otro escollo en el camino de la recuperaci¨®n es la escalada de costes de producci¨®n y de la factura de la electricidad. Los indicadores de coyuntura de julio revelan una intensificaci¨®n de los cuellos de botella en la industria y un encarecimiento de los suministros, especialmente los importados. El ascenso de los precios pagados por las empresas no tardar¨¢ en trasladarse a los consumidores, frenando la recuperaci¨®n. Las familias espa?olas ya pierden poder adquisitivo por el subid¨®n de la factura de la luz, fruto de una regulaci¨®n notoriamente defectuosa. Y las empresas anticipan una inflexi¨®n (la cartera de pedidos en la eurozona retrocede, aunque todav¨ªa se sit¨²a en terreno positivo).

Pero la principal preocupaci¨®n surge de las econom¨ªas que se hab¨ªan adelantado en la remontada. En China, el motor de la inversi¨®n, lastrado por las deudas, no responde a los est¨ªmulos, mientras que los consumidores no recuperan los niveles de confianza anteriores a la crisis. Y tanto en EE UU como en Reino Unido, que nos hab¨ªan precedido en la administraci¨®n de la vacuna, el rebote parece perder tracci¨®n (PMI en retroceso en julio en ambos casos). Los pa¨ªses en desarrollo, por su parte, se enfrentan a la escasez de vacunas, algo que est¨¢ provocando una ola inquietante de contagios, acuciando sus econom¨ªas y haciendo temer la aparici¨®n de nuevas variantes que amenazan con prolongar el impacto global de la pandemia.

Los mercados financieros reflejan el enfriamiento de las expectativas: huyen de la inversi¨®n en la econom¨ªa real hacia la seguridad de la deuda p¨²blica. La consecuencia es un abaratamiento de los costes financieros para los Estados, en detrimento del equipamiento de las empresas. El rendimiento del bono espa?ol a 10 a?os retrocede, en consonancia con los valores de referencia en Alemania y EE UU.

Este es un entorno excepcionalmente vol¨¢til, y por tanto conviene no extraer conclusiones precipitadas ¡ªalgunos analistas aventuran el retorno de la ¡°estanflaci¨®n¡± de los a?os 70¡ª. La recuperaci¨®n es una realidad y lo m¨¢s probable es que se mantenga, como lo pronostica el Panel de Funcas, aunque con riesgos al alza. Los bancos centrales los perciben, pero ni los halcones parecen dispuestos a tolerar una dosis de est¨ªmulos adicional, ni esta servir¨ªa para responder a las especificidades de cada pa¨ªs miembro. La reactivaci¨®n del dispositivo de reaseguro europeo de desempleo (el llamado SURE) parece m¨¢s apropiado, por su despliegue exitoso durante la pandemia y por tratarse del ¨²nico instrumento de estabilizaci¨®n fiscal disponible en la Uni¨®n Europea ¡ªel Next Generation es un programa de inversi¨®n y de reformas, y por tanto carece de la flexibilidad que caracteriza el SURE¡ª. Adem¨¢s, en nuestro pa¨ªs, la reforma del mercado el¨¦ctrico no puede retrasarse m¨¢s, ya que adem¨¢s de resolver uno de los principales fallos estructurales, aportar¨ªa allegro ma non troppo.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_