?Por qu¨¦ baja la rentabilidad de la deuda?

Los mercados financieros mundiales comenzaron el a?o en tono positivo. El avance de la vacunaci¨®n contra la pandemia, el apoyo de los bancos centrales, junto con los planes de est¨ªmulos fiscales previstos en Europa y Estados Unidos, lograron impulsar las expectativas de recuperaci¨®n econ¨®mica. Todo ello, favoreci¨® un trasvase de flujos desde el mercado de renta fija al de renta variable. As¨ª, las Bolsas y las rentabilidades de la deuda registraron subidas importantes hasta mayo. Desde entonces, los principales mercados burs¨¢tiles han seguido subiendo, pero las rentabilidades de la deuda han revertido su tendencia.

Un factor que puede explicar parte de la ca¨ªda de las rentabilidades es la moderaci¨®n de las expectativas de inflaci¨®n impl¨ªcitas en el mercado de deuda, a medida que cala la idea de que el repunte de experimentado por los precios es transitorio. Otro elemento pudiera ser la preocupaci¨®n por la desaceleraci¨®n del crecimiento, bien porque el ciclo haya tocado techo o por el riesgo que supone la variante delta. En todo caso, los niveles de tipos de inter¨¦s parecen excesivamente bajos si tenemos en cuenta que el consenso de analistas estima crecimientos robustos para el pa¨ªs norteamericano del 6,5% interanual este a?o y del 4,2% en 2022, y del 4,6% y 4,3% respectivamente para la zona euro.

Adem¨¢s, las nuevas variantes de la covid-19 han tenido impactos cada vez menores en el PIB, y no parece que vaya a ser diferente esta vez. Tampoco hay que descartar el efecto compresor sobre las rentabilidades derivado del programa de compras de bonos de la Reserva Federal estadounidense (Fed) en un contexto de menores vol¨²menes de emisi¨®n de deuda, como resultado de la positiva evoluci¨®n de los ingresos fiscales y el retraso en la aprobaci¨®n del plan de infraestructuras de Estados Unidos promovido por Joe Bide. Un motor importante del descenso de las rentabilidades de largo plazo de al deuda p¨²blica tambi¨¦n ha sido el adelanto de las expectativas de subida de tipos de inter¨¦s de pol¨ªtica monetaria tras la reuni¨®n de la Fed de junio, que contribuy¨® a frenar las expectativas de inflaci¨®n. No obstante, en alguna medida adem¨¢s contribuyen los cambios en la estrategia de pol¨ªtica monetaria de la Fed y del Banco Central Europeo (BCE), que implican unos objetivos de estabilidad de precios algo m¨¢s altos que los anteriores y apuntan a un ciclo de subidas de tipos m¨¢s lento.

En general, hay varias razones que explicar¨ªan buena parte de la ca¨ªda de tipos de inter¨¦s. Los factores que la podr¨ªan revertir ser¨ªan: la aprobaci¨®n del plan de infraestructuras en Estados Unidos, el anuncio de la reducci¨®n del programa de compra de activos de la Fed, as¨ª como la consolidaci¨®n de las buenas perspectivas de crecimiento a los dos lados del Atl¨¢ntico.

Cristina Varela, de BBVA Reseach