El se¨ªsmo de Evergrande provocar¨¢ temblores fuera de China

Una forma r¨¢pida de tratar de explicar nuevas crisis es aludir a fen¨®menos traum¨¢ticos sucedidos antes. La Wuhan confinada fue comparada con la radiactiva Chern¨®bil, y en medio de la crisis de deuda no faltaron las equiparaciones entre la Espa?a amedrentada por la prima de riesgo y la Grecia rescatada. La inmobiliaria china Evergrande, asfixiada por una ingente deuda, y el desaparecido banco de inversi¨®n Lehman Brothers, hoy convertido en s¨ªmbolo de los excesos del capitalismo, son la ¨²ltima dupla en participar en ese juego de espejos. Pero si las analog¨ªas son el camino m¨¢s corto para dar dimensi¨®n a una crisis, pocas veces son el m¨¢s exacto: los expertos consultados coinciden en que la posible quiebra de Evergrande estar¨¢ lejos de desatar un p¨¢nico financiero global al estilo de Lehman Brothers, aunque su descenso a los infiernos no saldr¨¢ gratis ni en China ni fuera de sus fronteras.

A simple vista, una bancarrota de Evergrande tiene los ingredientes para parecer una amenaza de primera magnitud: como sucede con otras firmas del gigante asi¨¢tico, no destaca por su transparencia, tiene una deuda de 305.000 millones de d¨®lares ¨Dunos 260.000 millones de euros, el 2% del PIB chino¨D repartida por la segunda mayor econom¨ªa del mundo, facturas pendientes con miles de proveedores, y forma parte de un sector sobreendeudado en un pa¨ªs que en los ¨²ltimos a?os ya ha dado varios sustos a los mercados, y al que muchos se?alan como incubadora de burbujas y origen probable de la pr¨®xima gran crisis.

La realidad, sin embargo, es que hace falta mucho m¨¢s que eso para volver a llevar al sistema al borde del colapso. El martes pasado, la economista jefa de la OCDE, Laurence Boone, insisti¨® en que el sistema financiero chino est¨¢ poco conectado con el exterior, y defendi¨® que Pek¨ªn tiene margen monetario y presupuestario para amortiguar el golpe de la quiebra de la segunda mayor inmobiliaria del pa¨ªs. Dos d¨ªas despu¨¦s, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tambi¨¦n quitaba hierro al problema mientras los mercados viv¨ªan una monta?a rusa de emociones mirando a China. Powell record¨® que EE UU apenas tiene exposici¨®n directa, e incluso rebaj¨® las implicaciones para los grandes bancos chinos.

Ignacio de la Torre, economista jefe de Arcano, explica que una promotora, por definici¨®n, no est¨¢ tan interconectada como un gran banco de inversi¨®n norteamericano. Y aun cuando la crisis contaminara al sector bancario, la situaci¨®n tiene visos de ser manejable. ¡°China es una econom¨ªa con una cuenta de capitales cerrada. Es decir, no existe libertad para comprar y vender activos financieros chinos. Ni los chinos pueden invertir libremente sus ahorros fuera ni viceversa. Eso implica que el contagio de una eventual crisis bancaria hacia el resto del mundo ser¨ªa muy limitada¡±.

Los analistas de Natixis IM son a¨²n m¨¢s contundentes en su diagn¨®stico, en el que se aprecia cierto hartazgo con las profec¨ªas apocal¨ªpticas de los ¨²ltimos d¨ªas. ¡°Esto no es Lehman. No es el fin del mundo y no es algo por lo que tengamos que ponernos a cubierto. Los pasivos financieros afectados son simplemente demasiado peque?os y est¨¢n demasiado repartidos para suponer una amenaza sist¨¦mica a escala mundial¡±. Evergrande, pese a sus colosales dimensiones, representa solo el 0,2% de la exposici¨®n total de los pr¨¦stamos de la banca china.

El lunes pasado, el fin del mundo no parec¨ªa cerca, pero no era descabellado pensar en el comienzo de una severa correcci¨®n en los mercados globales. Las inc¨®gnitas sobre su quiebra, el papel del Gobierno chino en la reestructuraci¨®n, y qu¨¦ pasar¨¢ con los 1,5 millones de viviendas por entregar a propietarios que ya han pagado por ellas no han desaparecido, pero el incendio se fue consumiendo conforme transcurr¨ªa la semana, hasta el punto de que los principales ¨ªndices mundiales ya han recuperado lo perdido. Nadie descarta que en el actual clima de volatilidad e incertidumbre, el fuego pueda reavivarse entre los inversores.

?El inicio de la desaceleraci¨®n china?

Aunque Evergrande no parece que vaya a protagonizar el momento Lehman chino, las r¨¦plicas de su debacle se dejar¨¢n sentir tambi¨¦n en el exterior. Un informe de BBVA Research anticipa un escenario de impago, y De la Torre es de la misma opini¨®n: estima que la pregunta no es si quebrar¨¢, sino cu¨¢ndo lo har¨¢. La voladura del gigante, controlada o no, marcar¨¢ un antes y un despu¨¦s en el sector inmobiliario chino, que probablemente no volver¨¢ a ser el mismo. Seg¨²n JP Morgan, ahora supone un 14% del PIB, cifra que sube hasta el 25% si se tiene en cuenta su contribuci¨®n indirecta a la actividad. ¡°La econom¨ªa se ver¨ªa afectada si el sector inmobiliario se desacelerara dr¨¢sticamente¡±, dice un informe del banco estadounidense.

Los vaticinios no son halag¨¹e?os. De la Torre prev¨¦ que el avance del PIB chino, uno de los grandes motores del crecimiento global en las ¨²ltimas d¨¦cadas, se ralentizar¨¢ a tasas por debajo del 4% anual desde 2023. Y Fitch ya se ha apresurado a rebajar tres d¨¦cimas su previsi¨®n de crecimiento para este a?o, del 8,4% al 8,1%. La premisa es que si la construcci¨®n pierde parte de su enorme peso ¡ªacuciada por las deudas, la sobreoferta de millones de casas vac¨ªas y el menor ¨¦xodo del campo a las ciudades¡ª puede aumentar el desempleo y reducirse el consumo. Todo eso en un contexto de debilidad demogr¨¢fica que ha llevado a Pek¨ªn a permitir a las familias tener un tercer hijo.

El frenazo tendr¨ªa efectos inmediatos, y no solo para las empresas occidentales con intereses en China. Sin nuevas urbes que edificar, se reducir¨ªan las necesidades de materias primas, muchas de las cuales adquieren en el exterior. Pero no hace falta esperar para encontrar efectos del terremoto Evergrande, como apunta Celso Otero, gestor de fondos de Renta 4. ¡°El precio del hierro ha ca¨ªdo m¨¢s de un 50% desde mediados de julio porque China es el mayor consumidor del mundo [compra el 75,4% del total]. Es una econom¨ªa de 1.400 millones de personas, es muy dif¨ªcil que no afecte a otras de manera indirecta¡±. La demanda de acero, cobre, zinc, aluminio o n¨ªquel, de las que China es tambi¨¦n el principal consumidor, tambi¨¦n amenaza con resentirse, y las alertas ya han empezado a saltar en Latinoam¨¦rica, donde pa¨ªses como Brasil, Chile y Per¨² est¨¢n entre los grandes productores de estas materias primas. Como efecto colateral positivo, la ca¨ªda de los precios podr¨ªa abaratar la construcci¨®n de viviendas.

Europa tambi¨¦n es uno de sus grandes socios comerciales. Seg¨²n el ICEX, la UE fue el mayor proveedor de China en 2020 (12,6% de cuota de mercado), seguido de Taiw¨¢n (9,8%) y Jap¨®n (8,5%). Espa?a, con un 0,5%, subi¨® al puesto 35 desde el 40, tras enviar mercanc¨ªas y servicios por valor de 8.169 millones de euros. 14.509 empresas espa?olas exportaron a China el a?o pasado. Es complejo medir la cuant¨ªa del impacto global. La OCDE calcula que una eventual ca¨ªda del 2% de la demanda china en dos a?os reducir¨ªa la actividad econ¨®mica mundial en un 0,5%.

Tal vez Evergrande no sea Lehman Brothers, ni aun cuando algunos de sus peores vicios se le parezcan ¡ªdeuda, exposici¨®n a una burbuja inmobiliaria¡ª, pero su derrumbe no es un asunto que preocupe solo a Pek¨ªn.