Subidas de tipos de inter¨¦s
Para Espa?a el mayor riesgo sigue siendo la elevada deuda p¨²blica y la necesidad de emitir y refinanciarla
La pandemia provoc¨® el desplome de la actividad econ¨®mica mundial. La incertidumbre era extrema y los gobiernos y los bancos centrales del mundo entero aplicaron el mayor impulso monetario y fiscal de la historia, superando el de 2008. La vacuna permiti¨® cierta normalidad de movilidad y la recuperaci¨®n mundial fue m¨¢s intensa de lo previsto. Hoy, con menor incertidumbre, sabemos que la pol¨ªtica econ¨®mica fue excesivamente expansiva.
Trece a?os despu¨¦s de la Gran recesi¨®n el mundo vuelve a tener inflaci¨®n. El escenario recuerda a 1973 con un brote de inflaci¨®n liderado por las materias primas, especialmente en energ¨ªa y sobre todo en gas. No es casual que esta semana la Reserva Federal anunciara subidas de tipos el a?o que viene y el Banco de Inglaterra los subiera. El BCE ha mantenido los tipos, pero tambi¨¦n ha anunciado este jueves que comenzar¨¢ a reducir sus compras de deuda con m¨¢s intensidad de lo previsto.
Hay margen para ser graduales, pero los bancos centrales no pueden quedarse quietos como Don Tancredo y esperar a que el toro de la inflaci¨®n les embista. Las decisiones de consumo e inversi¨®n se toman por los tipos de inter¨¦s reales descontada la inflaci¨®n. Este a?o los tipos reales en Europa y EE UU son m¨¢s negativos y la pol¨ªtica monetaria m¨¢s expansiva. Eso con restricciones de oferta es como verter queroseno en medio del incendio.
Por lo tanto, aunque los bancos centrales reduzcan las compras de deuda y suban los tipos de inter¨¦s, seguir¨¢n muy por debajo de la inflaci¨®n, su pol¨ªtica monetaria sigue siendo expansiva y favorece la recuperaci¨®n del PIB y el empleo. El mayor riesgo ser¨ªa que esas subidas de tipos provocar¨¢n inestabilidad en mercados financieros, algo que de momento los bancos centrales est¨¢n gestionando con sumo cuidado y muy eficazmente.
En EE UU muchos trabajadores dejaron de trabajar y de buscar trabajo con la pandemia y a¨²n no han vuelto. Hay m¨¢s vacantes de empleo sin cubrir que parados por primera vez desde que hay estad¨ªsticas y los salarios crecen pr¨®ximos al 5% anual, igual que la inflaci¨®n subyacente, muy lejos del objetivo de estabilidad de precios del 2-3%. En Europa las vacantes sin cubrir han subido, pero las tasas de paro siguen altas y no hay indicios a¨²n de inflaci¨®n de salarios. Por esa raz¨®n, la inflaci¨®n subyacente sigue pr¨®xima al 2,5% cerca de la estabilidad de precios.
Los inversores han entendido bien los mensajes y el d¨®lar se ha apreciado contra el euro desde 1,23 hasta 1,13. Eso ayuda a abaratar las importaciones en EE UU y contener la inflaci¨®n all¨ª y en Europa supondr¨¢ m¨¢s inflaci¨®n, pero ayudar¨¢ a consolidar la recuperaci¨®n con m¨¢s exportaciones.
Para Espa?a el mayor riesgo sigue siendo la elevada deuda p¨²blica y la necesidad de emitir y refinanciarla. El Tesoro se financi¨® en 2021 a tipos negativos y la confianza de los inversores sigue intacta.
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