Sin prisas en Fr¨¢ncfort

Hace dos semanas la Reserva Federal endureci¨® su discurso y anunci¨® subidas de tipos, el fin de su programa de compras y la reducci¨®n de su balance, que ha aumentado significativamente durante la pandemia. Este jueves, el Banco de Inglaterra volvi¨® a subir los tipos por segunda vez hasta el 0,5%, anunci¨® el fin de su programa de compras y la reducci¨®n de su balance.

El BCE hizo a la vez un discurso mucho m¨¢s moderado, manteniendo que no habr¨¢ subidas de tipos hasta 2023 y que continuar¨¢n las compras de deuda y ampliando el balance. La inflaci¨®n est¨¢ estable pr¨®xima al 5% desde noviembre y la inflaci¨®n subyacente, eliminando alimentos y energ¨ªas, tambi¨¦n se ha estabilizado no muy alejada del 2%, que es su objetivo.

Sin embargo, como resalt¨® el consejo del BCE en su comunicado, el PIB se fren¨® en el ¨²ltimo trimestre de 2021 y anticipa que continuar¨¢ d¨¦bil en el primer trimestre de este a?o. Los salarios siguen casi estancados y la inflaci¨®n ha reducido el consumo privado en varios pa¨ªses, especialmente Alemania que registr¨® una ca¨ªda del PIB del 0,7% trimestral. Francia e Italia crecieron 0,7% y 0,6% respectivamente. Solo Espa?a, de las grandes econom¨ªas, mantuvo un fuerte crecimiento del 2% trimestral y los indicadores de afiliaci¨®n a la Seguridad Social y las ventas declaradas por las empresas en el IVA crecieron a¨²n con m¨¢s intensidad.

El eur¨ªbor a un a?o, principal referencia de las hipotecas en Espa?a, sigue en -0,4% y la rentabilidad del bono espa?ol a dos a?os sigue en -0,3%. El BCE no muestra temor a la inflaci¨®n de momento y los inversores, tampoco. Para las econom¨ªas con elevada deuda p¨²blica, como Italia, Francia y Espa?a, el BCE es determinante para crecer con bajos tipos de inter¨¦s y mantener la deuda p¨²blica en una senda sostenible.

Los d¨¦ficits se reducen con la misma velocidad que se recupera el PIB y estar¨¢n ya en 2022 pr¨®ximos a sus niveles previos a la pandemia. Los fondos europeos apoyar¨¢n la recuperaci¨®n de la inversi¨®n y el empleo, pero ser¨¢n financiados desde Bruselas, eliminando presi¨®n a los tesoros nacionales.

No obstante, el comunicado del BCE advierte que los riesgos de inflaci¨®n han aumentado y destacan que seguir¨¢n con atenci¨®n si se acaban contagiando los salarios, como sucede ya en EE UU y en Reino Unido. Si eso sucede, el BCE tendr¨¢ que acelerar su retirada de est¨ªmulos. Y tambi¨¦n advierte de mayores tensiones geopol¨ªticas, principalmente en Ucrania. El futuro del gas natural en Pa¨ªses Bajos, referencia europea, comenz¨® el a?o pr¨®ximo a 100 euros por megavatio y cotiza ahora estable a 80 euros. A pesar de la tensi¨®n preb¨¦lica que hemos vivido estas ¨²ltimas semanas, los inversores descartan una invasi¨®n y una crisis grave en Ucrania, aunque, como qued¨® claro en 2008, los mercados no son infalibles.

En Jap¨®n est¨¢n m¨¢s relajados a¨²n que en Fr¨¢ncfort, y el Banco Central de China ha bajado tipos recientemente para suavizar su crisis inmobiliaria. La inflaci¨®n, para los que la merecen.