Las transferencias ocultas del BCE

¡±Un pensionista alem¨¢n obtiene el mismo rendimiento por sus ahorros que un espa?ol, es decir, el 0%, cuando por las caracter¨ªsticas de la econom¨ªa alemana podr¨ªa obtener un inter¨¦s mayor, del 2% o 3%. Es el precio por estar en el euro y soportar los mismos tipos de inter¨¦s que los dem¨¢s pa¨ªses miembros de la moneda ¨²nica, mucho m¨¢s endeudados. Es una consecuencia de la importante transferencia de rentas que se produce desde los pa¨ªses del norte y centro a los del sur de Europa, determinada por el Banco Central Europeo¡±. Esta es la reflexi¨®n de Josep Oliver, catedr¨¢tico de Econom¨ªa Aplicada de la Universidad Aut¨®noma de Barcelona y codirector de Europe G. En un reciente estudio del centro de an¨¢lisis, Desequilibrios financieros de la econom¨ªa espa?ola 2013-2019, efectos de la Covid -19 y de la guerra y l¨ªmites a la intervenci¨®n del BCE, Oliver da mucha informaci¨®n sobre las cuantiosas transferencias de renta dentro de la zona euro, que a veces permanecen ocultas.

Seg¨²n su an¨¢lisis, la acci¨®n del BCE ha permitido en Espa?a reducir la carga de intereses de los hogares, sociedades no financieras y administraciones p¨²blicas, que han pasado de pagar cerca del 11% del PIB en 2008, al 3,5% en 2019. ¡°Esto significa¡±, precisa, ¡°una importante transferencia de rentas que ha supuesto un ahorro en intereses de unos 20.000 millones de euros anuales¡±. La pol¨ªtica monetaria que ha permitido esta reducci¨®n de tipos de inter¨¦s ha implicado un fuerte aumento del balance del BCE, que entre 2014 y 2020 se ha triplicado al pasar del 22% al 61% del PIB de la eurozona. En el mismo periodo la Reserva Federal de Estados Unidos ha aumentado del 25% al 33% de su PIB.

Las intervenciones del BCE y del Banco de Espa?a han reducido el coste de financiaci¨®n a pesar del creciente diferencial en deuda p¨²blica entre los pa¨ªses del sur y los del centro, norte y este de Europa. En 2022, la media simple de la deuda p¨²blica de Grecia, Italia, Portugal, Espa?a, Francia y B¨¦lgica es del 138% del PIB, mientras que la del resto es del 60%. Estas notables diferencias constituyen una de las principales vulnerabilidades que pueden generar tensiones en la zona euro, seg¨²n Oliver. Las proyecciones de la Comisi¨®n Europea en Debt Substainability Monitor, son preocupantes. El promedio de deuda p¨²blica de Espa?a para el periodo 2027 y 2031 es del 137% del PIB. Por otra parte, la acci¨®n del eurosistema ha beneficiado especialmente a la banca espa?ola, que en los dos ¨²ltimos a?os ha recibido una inyecci¨®n de 420.000 millones del BCE (263.000 millones en compra de activos y 160.000 millones en cr¨¦ditos a largo plazo). Una financiaci¨®n privilegiada (en 2020 y 2021 a tipos negativos) que ha proporcionado una parte significativa del beneficio de algunas entidades.

La acci¨®n del BCE en la pol¨ªtica econ¨®mica europea exige incrementar la transparencia de sus actuaciones y m¨¢s comparecencias en el Parlamento Europeo.