El Gobierno omite ante Bruselas el riesgo de una subida de tipos

El Gobierno ha omitido en su programa de estabilidad enviado a Bruselas el riesgo de una subida de tipos y el consiguiente encarecimiento de la financiaci¨®n, uno de los mayores problemas que puede encarar en los pr¨®ximos meses conforme el Banco Central Europeo vaya retirando los est¨ªmulos y comience a subir el precio del dinero para hacer frente a una inflaci¨®n galopante. Es m¨¢s, en los supuestos con los que confecciona la previsi¨®n de crecimiento, el Ejecutivo dibuja un tipo de inter¨¦s para el bono a diez a?os espa?ol en el 0,8% en 2022. En los siguientes ejercicios se estabiliza en torno al 1% y acaba en el 1,1% en 2025. Sin embargo, este martes ya estaba en el 2%. Y el d¨ªa antes de que se publicase el programa de estabilidad se encontraba en el 1,77%. Este documento es el mapa que se remite a la Comisi¨®n Europea con la pol¨ªtica fiscal y financiera para los pr¨®ximos cuatro a?os.

Por ejemplo, el Banco de Espa?a confeccion¨® sus pasadas proyecciones de principios de abril con los tipos del bono a diez a?os al 1,4% este a?o, al 1,8% en 2023 y al 1,9% en 2024. Y estas se presentaron antes de la reuni¨®n del BCE del 14 de abril, en la que se pis¨® el acelerador de las subidas de tipos.

Tanto la presidenta del BCE, Christine Lagarde, como el vicepresidente del Eurobanco, Luis de Guindos, han sugerido que la primera subida de tipos pueda producirse tan pronto como julio. ¡°En cuanto el BCE deje de comprar deuda, el bono espa?ol deber¨ªa situarse bastante por encima del 2%¡±, explica el economista Jos¨¦ Carlos D¨ªez.

En los dos ¨²ltimos a?os, el banco central ha adquirido pr¨¢cticamente todo el aumento de deuda que ha tenido que emitir el Estado espa?ol para hacer frente a las consecuencias de la pandemia. Y eso ha permitido bajar el coste de los pasivos en circulaci¨®n hasta un inter¨¦s medio del 1,6% incluso con el endeudamiento p¨²blico escalando hacia el entorno del 120% del PIB.

Lejos est¨¢ el momento cuando el papel a diez a?os se tuvo que colocar a tipos cercanos al 7% en plena crisis de las primas de riesgo. El a?o pasado, el Tesoro aument¨® la deuda en unos 75.000 millones, adem¨¢s de otros 190.000 millones que refinanci¨®. Pero aun as¨ª, coloc¨® el 60% de sus t¨ªtulos a tipos negativos. El coste medio de emisi¨®n fue por primera vez en la historia negativo: un -0,04%. Es decir, Espa?a cerr¨® el 2021 ingresando unos 100 millones de euros por endeudarse. Es el mundo al rev¨¦s: los inversores pagando por prestar al no tener donde dejar su liquidez mientras el BCE cobra por guardarla.

Los tipos negativos que ha impuesto el Eurobanco han dado ox¨ªgeno a las finanzas p¨²blicas. Espa?a ha rebajado su factura anual de intereses en unos 10.000 millones desde la pasada crisis financiera. Pero ahora se podr¨ªa iniciar el camino inverso. En Estados Unidos, donde ya est¨¢n abordando las primeras subidas de tipos, el bono a una d¨¦cada ya est¨¢ en el 3%.

La reinversi¨®n del BCE

La ventaja radica en que el BCE todav¨ªa no tiene la intenci¨®n de reducir su balance y, por lo tanto, tendr¨¢ que reinvertirlo cuando vayan venciendo los bonos que tiene comprados. La instituci¨®n ha dotado de flexibilidad el fondo que constituy¨® con la pandemia para poder comprar seg¨²n vea oportuno y no en proporci¨®n al tama?o de las econom¨ªas. Lo cual podr¨ªa ayudar a pa¨ªses como Espa?a o Italia en el caso de que se diese un abrupto encarecimiento de la financiaci¨®n. Sobre la mesa se ha llegado a poner la posibilidad de crear un mecanismo estabilizador que ayude a evitar la fragmentaci¨®n financiera.

Adem¨¢s, el Tesoro espa?ol ha hecho los deberes. Podr¨ªa haber aprovechado la financiaci¨®n barata para reducir sus costes todav¨ªa m¨¢s. Pero en lugar de eso, ha intentado alargar la vida de esta deuda barata al mayor tiempo posible. As¨ª ha conseguido que la vida media de la deuda se sit¨²e en los ocho a?os. De esta manera, cualquier subida de tipos tardar¨ªa bastante m¨¢s en trasladarse al coste de la deuda.

Tipos optimistas

En su informe para avalar la previsi¨®n de crecimiento enviada Bruselas, la Autoridad Fiscal se?ala que los tipos proyectados por el Gobierno son optimistas. No obstante, al preguntar al organismo encargado de velar por las cuentas p¨²blicas, este matiza que es dif¨ªcil calcular los impactos en el actual contexto de incertidumbre. En su ¨²ltimo informe presupuestario, la Autoridad Fiscal hablaba de unos 500 millones m¨¢s de coste para las arcas p¨²blicas por cada punto de inflaci¨®n, fundamentalmente debido a los 60.000 millones que hay de bonos ligados al IPC de la zona euro. En todo caso y a pesar de los elevados riesgos a corto plazo, la previsi¨®n del crecimiento del 4,3% es realista, destacan fuentes de la instituci¨®n.

Un vistazo a varios programas de estabilidad de otros pa¨ªses europeos revela que el resto tampoco ha incidido en el riesgo que supone el cambio de ciclo en los tipos. Dicho esto, todos tienen que trazar escenarios de sensibilidad. En estos estudios, el Ejecutivo espa?ol calcula que para una subida permanente de 120 puntos b¨¢sicos en los tipos de inter¨¦s, la econom¨ªa perder¨ªa 0,6 puntos de PIB. Tambi¨¦n se resentir¨ªan el d¨¦ficit p¨²blico y el empleo. En general, los expertos siempre subrayan que las subidas de tipos afectan m¨¢s a Espa?a por su elevada deuda p¨²blica y externa, y por tener muchas hipotecas a inter¨¦s variable. La vulnerabilidad ser¨¢ todav¨ªa mayor en tanto que persista un abultado d¨¦ficit p¨²blico que financiar.

El Gobierno s¨ª que reconoce que la crisis de precios agravada por la guerra de Ucrania ya est¨¢ afectando a la econom¨ªa. Y en sus an¨¢lisis de riesgos cita el conflicto, la inflaci¨®n, el encarecimiento estructural de la energ¨ªa y la covid, sobre todo por sus efectos en China. Tambi¨¦n se menciona la pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal. Pero curiosamente nada se dice de las subidas de tipos del BCE. El Gobierno todav¨ªa conf¨ªa en que la inflaci¨®n se modere a partir de la segunda mitad del a?o y que al final haya contribuido a diluir la deuda sin que se padezcan grandes dificultades.