El mundo al rev¨¦s: los inversores pagan por prestar m¨¢s de medio bill¨®n de euros de deuda p¨²blica espa?ola

En la eurozona, de los casi 8 billones de euros emitidos en deuda p¨²blica, el 62,5% presenta tipos negativos. Los inversores pagan por tener t¨ªtulos del Reino de Espa?a con vencimientos hasta los 7 a?os. En Alemania, m¨¢s del 90% de la deuda estatal cotiza en negativo y hay que irse a un bono a casi 20 a?os para lograr una rentabilidad positiva del 0,022%. A diez a?os, arroja un rendimiento del -0,365%. El franc¨¦s est¨¢ en el -0,09%.

Pero ?c¨®mo es posible que un t¨ªtulo tenga un inter¨¦s negativo? Un bono se compone de un dinero que se presta ¡ªtambi¨¦n llamado principal¡ª, y de un inter¨¦s o cup¨®n que se abona como contraprestaci¨®n. Una vez emitido, el t¨ªtulo puede venderse en un mercado secundario en el que cotiza, y por tanto su precio puede subir o bajar en funci¨®n de la demanda. Sin embargo, el inter¨¦s y el principal que da el bono siguen siendo los mismos. Un ejemplo: un bono de 100 euros con un inter¨¦s del 3% anual a diez a?os. Aunque en el mercado sea vendido a 120 euros, lo que tiene el comprador es un t¨ªtulo que le reportar¨¢ al cabo de 10 a?os 130 euros. Es decir, cuando sube el precio de ese bono, como en realidad el cup¨®n que da es fijo, la rentabilidad cae. Para que los bonos est¨¦n en negativo, el precio tiene que haberse elevado mucho. En el caso del ejemplo estar¨ªa por encima de los 130 euros. Algunos inversores podr¨ªan considerar poco atractivos los precios actuales de la deuda. Sin embargo, el BCE ha garantizado que la pol¨ªtica monetaria seguir¨¢ laxa, as¨ª que los inversores compran pensando que los precios incluso podr¨ªan subir m¨¢s si vuelven a bajar los tipos o si se inyecta m¨¢s liquidez, seg¨²n explica Francisco Vidal, economista jefe de Intermoney.

Pero ?c¨®mo pueden invertir en algo con lo que pierden dinero? Al enfrentarse con la crisis, el BCE inund¨® de liquidez el sistema financiero para reflotar la econom¨ªa. Pero esos fondos no circulaban por los apuros de las entidades. As¨ª que el eurobanco decidi¨® cobrar a la banca por la liquidez que dejan en sus arcas a diario. Hoy el dinero es algo electr¨®nico, que o bien se presta o bien se deja como un apunte contable en el BCE. La alternativa es convertirlo en billetes y almacenarlo en c¨¢maras acorazadas. Sin embargo, conllevar¨ªa unos costes sustanciales. Hay que comprar o alquilar locales. Dotarlos de complejos dispositivos de seguridad. Y orquestar una log¨ªstica endiablada para mover el dinero all¨¢ donde se precise. De modo que las entidades no tienen m¨¢s remedio que pagar el peaje que cobra el BCE. Si bien buscan formas m¨¢s baratas de gestionar su liquidez. Con tal de evitar el -0,4% del BCE, los bancos incluso se prestan entre ellos en negativo.

Pero esta no es la principal v¨ªa para colocar sus enormes picos de tesorer¨ªa. Desde la crisis los bancos se f¨ªan poco entre ellos. Prefieren adquirir deuda p¨²blica, considerada segura, muy l¨ªquida y admitida legalmente sin que penalice sus balances. Solo que los fondos de pensiones tambi¨¦n tienen que invertir en masa en deuda. Y las aseguradoras la usan para cuadrar su balance como garant¨ªas frente a compromisos financieros futuros. Adem¨¢s, las grandes empresas pueden considerar m¨¢s barato comprar un bono a que le cobren por los dep¨®sitos como ya hacen los bancos. As¨ª, la demanda de bonos lleva disparada varios a?os.

Y en este contexto de elevada demanda, el BCE se lanz¨® a comprar t¨ªtulos en 2015 hasta quedarse con una cuarta parte de toda la deuda p¨²blica de la zona euro. Existe tanto inter¨¦s que los precios se han disparado y se dan rentabilidades negativas desde 2016.?

Cuando adem¨¢s aprieta la incertidumbre y los inversores abandonan los productos de riesgo, entonces prolifera la demanda de activos seguros y se ahonda todav¨ªa m¨¢s en los tipos negativos, como ha sucedido al calor de la reciente ralentizaci¨®n global. Invierten para no perder m¨¢s dinero. De este modo, el mundo al rev¨¦s de los tipos negativos ha arraigado.

Y en las ¨²ltimas semanas se ha profundizado en ¨¦l hasta niveles impensables. Seg¨²n explica Vidal, Draghi ha levantado las expectativas de que el BCE har¨¢ nuevas compras de deuda. Y la elecci¨®n de Christine Lagarde para sustituirle ha reforzado esta idea, descartando la posibilidad de que dirija el eurobanco el alem¨¢n Jens Weidmann, m¨¢s reacio a una pol¨ªtica monetaria expansiva. Si se inicia una nueva ronda de adquisiciones, el precio de los bonos podr¨ªa volver a subir y dar beneficios a aquellos fondos de riesgo que compran para vender antes del vencimiento.

Seg¨²n lo emitido, se puede estimar que el Tesoro espa?ol ha cobrado desde 2016 unos 300 millones al a?o de los inversores, sobre todo por letras en negativo. Sin embargo, este a?o podr¨ªa ingresar m¨¢s de continuar as¨ª. Queda por emitir un 46,7% de los 204.500 millones que se refinancian en 2019, y ahora mismo cotiza en rentabilidades negativas hasta el papel a 7 a?os.

¡°Domina la certidumbre de que este escenario de bajos crecimientos e inflaciones bajas va a persistir durante mucho tiempo¡±, apunta Vidal.

Para los banqueros centrales, la falta de inflaci¨®n es preocupante. La competencia que ha tra¨ªdo Internet y la globalizaci¨®n contiene los precios. El envejecimiento de la poblaci¨®n hace que haya menos trabajadores, menos consumo e inversiones y, adem¨¢s, se deteriore la innovaci¨®n. De manera que al final se resiente la demanda y, por ende, la inflaci¨®n. Si no se elevan los precios, los salarios apenas suben. Y as¨ª es m¨¢s dif¨ªcil reducir la elevada deuda contra¨ªda, que a su vez tambi¨¦n constri?e la demanda. Se trata de una trampa de bajos crecimientos que se quiere romper. Incluso a fuerza de haber creado un mundo al rev¨¦s en el que se paga por tener deuda.