El BCE anuncia el fin de las compras de deuda y una subida de tipos de inter¨¦s del 0,25% en julio

Punto final de una era de la pol¨ªtica monetaria en la zona euro. El Banco Central Europeo (BCE) cierra este jueves una etapa que Mario Draghi abri¨® a comienzos de 2014 en ?msterdam, cuando en una conferencia en el Banco de Holanda mostr¨® a los mercados su artiller¨ªa para hacer frente a la penuria econ¨®mica que viv¨ªa la zona euro: un extraordinario programa de compra de deuda que acompa?ar¨ªa de unos tipos de inter¨¦s en terreno negativo. Nueve a?os despu¨¦s, la actual presidenta de la instituci¨®n, Christine Lagarde, ha anunciado en la misma ciudad el fin de esa casi d¨¦cada de compras de deuda y tipos negativos ante una inflaci¨®n galopante. En una clara se?al a los mercados sobre sus prioridades, el Consejo de Gobierno del BCE acord¨® por unanimidad que el pr¨®ximo mes de julio subir¨¢n los tipos de inter¨¦s por primera vez en 11 a?os. Lo har¨¢n un 0,25%, pero ser¨¢n el preludio de otro incremento, incluso mayor, en septiembre.

Mervyn King, exgobernador del Banco de Inglaterra, proclam¨® una vez que el sue?o de todo banquero central es ¡°ser tan aburrido como sea posible¡±. Christine Lagarde ten¨ªa encomendada este jueves la misi¨®n de no serlo. En sus manos va moviendo desde hace semanas tres bolas que no puede dejar caer. Una: los mercados deben convencerse de que la instituci¨®n que preside har¨¢ cuanto est¨¦ en su mano para atajar la inflaci¨®n. Dos: sus decisiones no pueden asfixiar un crecimiento ya mermado por la guerra en Ucrania. Y tres: debe atar en corto las primas de riesgo para evitar una cat¨¢strofe como la Gran Recesi¨®n. Sin embargo, el BCE se ha decantado ya por poner la inflaci¨®n en el foco. ¡°La elevada inflaci¨®n es un gran desaf¨ªo para todos nosotros. El Consejo de Gobierno se asegurar¨¢ de que la inflaci¨®n regresa al su objetivo a medio plazo del 2%¡±, ha arrancado Lagarde en su discurso.

El BCE ha ido a rebufo de los principales bancos centrales del mundo, que desde que se disparara la inflaci¨®n han llevado a cabo, en su conjunto, unas 300 subidas de tipos. ¡°Es frustrante que el BCE siga arrastrando los pies¡±, afirmaba antes de la reuni¨®n Charles Wyplosz, profesor del Graduate Institute de Ginebra. La subida de la inflaci¨®n hasta el 8,1%, una cota jam¨¢s vista desde la creaci¨®n del euro, impacient¨® a Berl¨ªn y al resto de los halcones, que llevan meses pidiendo seguir la estela de la Reserva Federal o el Banco de Inglaterra. Hasta cinco de ellos fueron m¨¢s all¨¢ y abogaron por una primera subida del 0,50% el mes que viene, mientras que desde Austria se urg¨ªa a actuar este mismo jueves.

Las palomas, que llevan casi ocho a?os marcando el paso, aceptaron. Pero pidieron hacerlo paso a paso, sin estridencias, para evitar que el crecimiento descarrile y su deuda p¨²blica se dispare, abocando a sus haciendas a dolorosos recortes como los de 2012. El gobernador del Banco de Espa?a, Pablo Hern¨¢ndez de Cos, hab¨ªa asentido ya en mayo p¨²blicamente con esa hoja de ruta, pidiendo que el proceso de subida de tipos sea ¡°gradual¡±, evitando ¡°movimientos abruptos¡±.

Las nuevas previsiones del BCE apuntan que la inflaci¨®n en la zona euro ser¨¢ mayor que la prevista el pasado mes de marzo. Para este a?o, auguran un IPC medio del 6,8%, que bajar¨¢ al 3,5% en 2023 y al 2,1% en 2024. Suficiente para emprender un proceso que la pol¨ªtica econ¨®mica ¡ªmuy prol¨ªfica en la creaci¨®n de eufemismos¡ª llama ¡°normalizaci¨®n¡±. Esta consiste en poner fin el d¨ªa 1 de julio al programa de compras de activos (APP, en sus siglas en ingl¨¦s), que desde 2014 ha inundado el mercado con adquisiciones de deuda por 3,4 billones de euros. A su vez, el BCE dir¨¢ adi¨®s a una era que se recordar¨¢ porque los ahorradores perd¨ªan dinero con sus dep¨®sitos y los inversores pagaban por prestar al Estado. Lagarde anunci¨® que la reuni¨®n de julio adoptar¨¢ la primera subida de tipos de inter¨¦s, de 0,25%, y que ser¨¢ un primer paso en un camino cuyo final a¨²n no se ha discutido.

Lagarde: ¡°No vamos a tolerar la fragmentaci¨®n¡±

La francesa puso fecha tambi¨¦n al segundo paso: septiembre de 2022. A la vuelta de verano se habr¨¢ acabado por completo la era de los tipos negativos ¡ªahora la facilidad de dep¨®sito est¨¢ en el -0,5% y los tipos de inter¨¦s en el 0%¡ª. La clave est¨¢ en cu¨¢nto subir¨¢n. Y si bien las palomas se han apuntado el tanto de acotar la subida de julio al 0,25%, los halcones han logrado abrir la puerta a un incremento del 0,50% en septiembre. Depender¨¢ de las proyecciones de inflaci¨®n a medio plazo. ¡°Si las perspectivas persisten o empeoran, un incremento mayor ser¨¢ apropiado¡±, ha afirmado Lagarde. A partir de ah¨ª, el Consejo de Gobierno anticipa ¡°una senda gradual, pero sostenida, de nuevas subidas de los tipos de inter¨¦s¡±. El sur, sin embargo, vive a¨²n bajo el s¨ªndrome Trichet, quien en 2008 y 2011 resbal¨® con subidas a destiempo. ¡°Habr¨¢ debate¡±, auguran desde la Europa meridional.

El anuncio de Lagarde no ha sido suficiente para los mercados: las bolsas han cerrado en rojo y el euro vuelve a ceder ante el d¨®lar. En cambio, las primas de riesgo de Espa?a, Portugal, Italia y Grecia escalaron. Y ah¨ª est¨¢ el temor del BCE: que una pol¨ªtica monetaria m¨¢s dura signifique castigar a la deuda perif¨¦rica justo cuando se cumplen diez a?os del rescate de la banca espa?ola. Lagarde, muy pegada la literalidad de un texto aprobado de forma un¨¢nime, ha ensayado la rotundidad del whatever it takes de Draghi. ¡°No vamos a tolerar la fragmentaci¨®n que impida la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria a trav¨¦s de toda la zona euro. Hemos demostrado en el pasado, y lo haremos en el futuro: desplegaremos nuevos instrumentos cuando es necesario¡±, ha afirmado.

Menos crecimiento

El otro riesgo de la pol¨ªtica emprendida por el BCE es que pueda provocar una recesi¨®n. No es el escenario con el que trabaja la instituci¨®n, que este jueves ha actualizado sus proyecciones para la zona euro. Y no son demasiado halag¨¹e?as. Los economistas del Eurobanco creen que el Producto Interior Bruto (PIB) de la zona euro crecer¨¢ el 2,8% en 2022 (0,9 puntos menos que en marzo), el 2,1% en 2023 (0,7 puntos menos) y el 2,1% en 2024 (medio punto m¨¢s).

Ese recorte de las previsiones se debe, seg¨²n Lagarde, a los altos costes de la energ¨ªa, el deterioro del comercio, la mayor incertidumbre y el impacto de la inflaci¨®n en los ingresos. La guerra en Ucrania y las nuevas restricciones en China han acabado por atraer m¨¢s nubarrones. Sin embargo, la reapertura de los sectores m¨¢s afectados por la pandemia y el ahorro acumulado durante la pandemia act¨²an como colch¨®n. Tambi¨¦n la inflaci¨®n empeora. No solo el IPC, sino tambi¨¦n la subyacente, que excluye los precios de la energ¨ªa y los alimentos. Seg¨²n el BCE, esta ser¨¢ del 3,3% en 2022, del 2,8% en 2023 y del 2,3% en 2024.