Delante y detr¨¢s de la curva

A Europa y Estados Unidos nos unen muchas cosas y en otras diferimos notablemente. Es curioso c¨®mo se ve de distinta forma desde ambos lados del Atl¨¢ntico el status actual de las pol¨ªticas monetarias. La alta inflaci¨®n afecta a ambos bloques. Sin embargo, en la Eurozona se considera que el Banco Central Europeo (BCE) ha llegado tarde, pero ya act¨²a con fuerza para ponerse ¡°delante de la curva¡±. Esto significa, para los que as¨ª piensan, que ha recuperado credibilidad y es bueno para los mercados y la econom¨ªa. En Estados Unidos, aunque se ha ido muy por delante en las acciones restrictivas ¨Dsubidas de tipos de inter¨¦s y retirada de est¨ªmulos¨D los diarios y redes sociales est¨¢n trufados con cr¨ªticas que afirman que la Reserva Federal fue por detr¨¢s de la curva mucho tiempo y est¨¢ pasando una importante factura. Interpretaciones duras que invitan a una reflexi¨®n sobre si lo que est¨¢ pasando ahora tiene que ver con una desafortunada lectura de los mandatos monetarios.

La narrativa en Estados Unidos durante los a?os posteriores a la crisis financiera fue que la inflaci¨®n andaba ¡°perdida¡±. Revolv¨ªa las tripas de los economistas m¨¢s ortodoxos. No alcanzaban a entender c¨®mo las mayores inyecciones de liquidez de la historia ¨Dv¨ªa compra de bonos¨D no ten¨ªan apenas incidencia sobre los precios. Para algunos, lo que sucedi¨® es que la inflaci¨®n se fue (camuflada) a otro sitio: apareci¨® en forma de burbuja de activos, entre otros de grandes compa?¨ªas tecnol¨®gicas, que ahora se est¨¢n desinflando.

Los acontecimientos desafortunados para las aspiraciones monetarias de control de inflaci¨®n no acabaron ah¨ª. Justo cuando la Fed y BCE comenzaron a sentir que la inflaci¨®n pod¨ªa subir no quisieron actuar s¨²bitamente. Cambiaron su pol¨ªtica para interpretar m¨¢s flexiblemente su mandato del 2% de inflaci¨®n como referencia. La idea era esperar a que los precios subieran incluso m¨¢s antes de actuar para no frenar el crecimiento. Desgraciadamente, lleg¨® la salida de la pandemia y luego la invasi¨®n de Ucrania y no solo aumentaron algo, sino que se han desbocado por razones, en parte, fuera de su alcance.

Algunos en Estados Unidos insisten en que lo que los mercados y la econom¨ªa necesitan son subidas progresivas y moderadas de tipos. Como antes no se tomaron las medicinas poco a poco, ahora hay que tragar ¡°pildorazos¡± de tipos de inter¨¦s. Esta cr¨ªtica ha sido muy dura en Estados Unidos en las ¨²ltimas semanas. Tal vez por ello ayer la Fed nuevamente decidi¨® subir 0,75% su horquilla de referencia de tipos de inter¨¦s. Aun siendo una elevaci¨®n importante, desterr¨® los rumores de poder subir hasta un 1% que eran una opini¨®n muy extendida no hace demasiados d¨ªas.

?Ya va la Fed por delante de la curva o es que ya otea la recesi¨®n pr¨®ximamente? De momento, eso de marcar una pol¨ªtica a medio plazo (forward guidance) se ha sustituido por una lectura contingente e inmediata de qu¨¦ sucede en cada momento. En los pr¨®ximos meses, puede ser el BCE el que lleve el liderazgo en el encarecimiento del dinero si la recesi¨®n llega antes a Estados Unidos.