El BCE completa su repliegue al dejar de comprar deuda mediante su principal plan anticrisis

El Banco Central Europeo (BCE) empieza a recoger este mi¨¦rcoles la ¨²ltima vela que a¨²n ten¨ªa desplegada desde la ¨¦poca en la que se marc¨® como objetivo sacar a flote a la zona euro. La autoridad monetaria deja ya de reinvertir los vencimientos de su principal programa de compra de deuda (APP, por sus siglas en ingl¨¦s) para reducir su balance. Eso se traduce en una rebaja de su cartera de bonos de unos 15.000 millones de euros al mes. Este mes, adem¨¢s, el BCE prev¨¦ subir de nuevo los tipos de inter¨¦s, hasta el 3,5%. Los repuntes de la inflaci¨®n en Francia y Espa?a a las puertas de esa reuni¨®n meten m¨¢s presi¨®n a la instituci¨®n para seguir con esa escalada del precio del dinero a partir de primavera.

La instituci¨®n que preside Christine Lagarde culmina el cambio de rumbo que emprendi¨® de forma brusca en 2022, cuando los precios se dispararon por el alza de la energ¨ªa. En apenas un a?o, el BCE ha puesto fin a dos programas de compras de deuda, ha cortado las barras de liquidez barata de los bancos (las llamadas TLTRO) y ha subido los tipos de inter¨¦s del 0% al 3%. Este mi¨¦rcoles da un paso m¨¢s: empieza a reducir el balance del conjunto de los bancos centrales de la zona euro. Desde que acab¨® las compras de los programas APP y PEPP (vinculado a la pandemia), el Eurobanco usaba los pagos recibidos cuando venc¨ªa un bono para comprar m¨¢s y mantener su balance. Ahora dejar¨¢ de hacerlo con el APP, que representa m¨¢s del 40% de la cartera de la entidad.

En realidad, el BCE ya hab¨ªa empezado a soltar lastre el a?o pasado. Los bancos centrales de la moneda ¨²nica cerraron 2021 con un balance de 8,56 billones. Esa cifra reflejaba las extraordinarias compras que hab¨ªa efectuado en los ¨²ltimos ocho a?os para romper la aton¨ªa de los precios del Viejo Continente y combatir la pandemia: seg¨²n un informe de CaixaBank Research, su cartera de deuda pas¨® de suponer el 20% del PIB de la zona euro en 2014 al 70% a mediados de 2022. A finales del a?o pasado, sin embargo, Fr¨¢ncfort decidi¨® acabar con la liquidez barata a la banca para cortar sus beneficios ca¨ªdos del cielo. Con ello, el BCE ya acab¨® el a?o con un balance inferior, de 7,95 billones de euros. Tambi¨¦n con p¨¦rdidas, que tuvo que contener echando mano a sus provisiones.

La autoridad monetaria ahora dar¨¢ un paso m¨¢s al dejar de reinvertir esos 15.000 millones de deuda mensuales. Los mercados creen que el BCE deja un hueco importante y, de hecho, la rentabilidad de los bonos p¨²blicos ha crecido sin parar desde comienzos de 2022. El cup¨®n del bono alem¨¢n rebasaba este martes el 2,65%, el de Espa?a superaba el 3,6%, y el de Italia, el 4,5%. El BCE pod¨ªa reinvertir en los ¨²ltimos meses con flexibilidad, es decir, pod¨ªa ir al auxilio de los pa¨ªses con m¨¢s problemas con su deuda. Sin embargo, las estad¨ªsticas del BCE muestran que, al menos desde septiembre, no lo ha hecho ni con Espa?a ni Italia. Entre otras cosas, porque las primas de riesgo siguen bien ancladas.

Inflaci¨®n impulsada por los beneficios

CaixaBank Research calcula que con la retirada del BCE las necesidades de financiaci¨®n de Espa?a ser¨¢n de alrededor del 5% del PIB despu¨¦s de a?os de no tener problemas para captar fondos. Pero el repliegue no es total y, de hecho, todav¨ªa quedar¨¢n las reinversiones del PEPP, el programa vinculado a la pandemia. ¡°El endurecimiento cuantitativo y el reembolso de las TLTRO significan que es probable que los activos del BCE disminuyan alrededor de una cuarta parte para fines de 2024¡å, se?alan desde la consultora Capital Economics, que opina que el reembolso de las TLTRO tendr¨¢ un ¡°impacto macroecon¨®mico insignificante¡±.

Las ventas de deuda, sin embargo, no ser¨¢n la principal arma de la entidad para combatir la inflaci¨®n. El BCE sigue considerando que la herramienta fundamental para aplacarla la constituyen las subidas de los tipos de inter¨¦s. El economista jefe y miembro del comit¨¦ ejecutivo del Eurobanco, Philip Lane, confirm¨® que el precio del dinero subir¨¢ en medio punto, hasta el 3,5%. A partir de ah¨ª, Lane consider¨® que debe haber tres criterios para seguir adelante: las proyecciones que formula la propia instituci¨®n a medio plazo; la evoluci¨®n de la inflaci¨®n subyacente, y c¨®mo se plasma en la econom¨ªa el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria.

Por ahora, la subida de la inflaci¨®n en Espa?a, hasta el 6,1%, y Francia, al 7,2%, mete presi¨®n de cara al consejo de BCE de este mes para seguir con la escalada. ¡°Si se considera que el pron¨®stico de inflaci¨®n no ha mejorado lo suficiente, o no estamos viendo un progreso suficiente en la inflaci¨®n subyacente, o creemos que el mecanismo de transmisi¨®n monetaria est¨¢ funcionando con demasiada lentitud, entonces puede decir con un conjunto de condiciones que un mayor tipo ser¨¢ deseable¡±, afirm¨® Lane, considerado del ala heterodoxa, en una entrevista con Reuters.

Por ahora, los mercados ya dan por descontado que el BCE llevar¨¢ los tipos de inter¨¦s m¨¢s all¨¢ del 4% y extender¨¢ ese ciclo incluso a 2024. En parte, eso se debe a los efectos de segunda ronda que, seg¨²n admite Lane, est¨¢n produci¨¦ndose a lomos de los m¨¢rgenes empresariales. Sin embargo, el irland¨¦s cree que la demanda se enfriar¨¢ como consecuencia de la pol¨ªtica del Eurobanco, que deber¨¢ permanecer durante un tiempo en territorio restrictivo. ¡°Estoy totalmente de acuerdo con la filosof¨ªa de que, donde sea que lleguemos, debemos bajar lentamente hasta que tengamos una evidencia muy s¨®lida, no solo en el pron¨®stico, sino tambi¨¦n en nuestra evaluaci¨®n continua de la inflaci¨®n subyacente, de que estamos regresando a nuestro objetivo de inflaci¨®n¡±, remacha Lane.

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