La Reserva Federal se dispone a subir los tipos en plena tormenta financiera

La inflaci¨®n viene siendo el tema dominante de las reuniones de pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal desde hace dos a?os. Esta semana, sin embargo, la ca¨ªda de Silicon Valley Bank y Signature Bank, y el contagio de la inestabilidad financiera se han convertido, por su novedad, en el tema estrella. Su presidente, Jerome Powell, se enfrenta al dilema de continuar con las subidas de tipos para combatir la inflaci¨®n o hacer una pausa mientras amaina la tormenta financiera. La mayor¨ªa de los analistas espera que la Fed suba los tipos por novena vez consecutiva, 0,25 puntos, hasta el rango del 4,75%-5%. Las cotizaciones del mercado tambi¨¦n est¨¢n descontando ese movimiento con una probabilidad superior al 80%, pero la certeza es menor que ante otras reuniones y no cabe descartar una sorpresa.

El actual presidente de la Reserva Federal es el primero que comparece a dar explicaciones en rueda de prensa tras cada reuni¨®n de pol¨ªtica monetaria. Eso le permite matizar y transmitir los mensajes con mucha precisi¨®n. Por eso, adem¨¢s de la decisi¨®n sobre los tipos de inter¨¦s en s¨ª, el mercado estar¨¢ muy pendiente de las referencias a la crisis bancaria que haya en el comunicado, primero, y de las palabras del propio Powell ante los periodistas, despu¨¦s.

Antes de la muerte s¨²bita de Silicon Valley Bank, v¨ªctima de una fuga de dep¨®sitos, Powell estaba dudando si subir los tipos de inter¨¦s 0,25 o 0,50 puntos (25 o 50 puntos b¨¢sicos). La inflaci¨®n parece algo enquistada. Ha cedido algo de terreno en los ¨²ltimos siete meses, pero a¨²n se situ¨® en el 6% en febrero, muy por encima del objetivo de estabilidad de precios del 2%. Adem¨¢s, la inflaci¨®n subyacente (5,5%) sigue siendo muy alta tambi¨¦n.

La Reserva Federal ya afloj¨® el ritmo de las subidas de tipos en su ¨²ltima reuni¨®n, a principios de febrero, en la que el incremento fue de 25 puntos b¨¢sicos, tras cuatro subidas consecutivas de 75 y una posterior de 50. Ya entonces dijo que har¨ªan falta subidas adicionales y los inversores pensaban que en marzo habr¨ªa otra subida similar. Sin embargo, tras el espectacular dato de empleo de enero y ante los signos de que la demanda no se enfriaba, Powell compareci¨® a principios de mes ante el Congreso y advirti¨® de que podr¨ªa volver a acelerar. Por eso, el mercado estaba dudando entre 25 y 50 puntos b¨¢sicos.

En menos de un a?o, los tipos de inter¨¦s oficiales han subido desde cerca del 0% hasta el rango del 4,5%-4,75%, el nivel m¨¢s alto desde 2007. Es el encarecimiento m¨¢s brusco del precio del dinero desde comienzos de la d¨¦cada de 1980. Esa subida de los tipos ha restado valor a los bonos del Tesoro que tienen las entidades financieras en su cartera. Esas p¨¦rdidas, a su vez, han actuado como detonante de la crisis de Silicon Valley Bank (junto con varios errores y torpezas de la entidad). Otros bancos suman cientos de miles de millones en minusval¨ªas latentes.

La ca¨ªda de Silicon Valley Bank y la inestabilidad financiera han llevado a algunos analistas a especular con la posibilidad de una pausa en las subidas de tipos. En plena tormenta, Goldman Sachs se planteaba esa pausa ¡°a la luz de las recientes tensiones en el sistema bancario¡±.

La mayor¨ªa de los analistas, sin embargo, esperan una subida de 0,25 puntos, siguiendo el mismo guion del Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo (BCE): subidas de tipos para combatir la inflaci¨®n, medidas de liquidez para aliviar las tensiones financieras. La Reserva Federal ya ha facilitado liquidez adicional, pero hay quien espera medidas complementarias este mi¨¦rcoles. La reuni¨®n llega, en todo caso, en un momento de cierta calma en medio de la tormenta.

¡°Esperamos que la Fed suba 25 puntos b¨¢sicos en esta reuni¨®n, pero la decisi¨®n y las perspectivas de cualquier endurecimiento dependen de la estabilidad financiera. El reciente impulso econ¨®mico y la inflaci¨®n se han visto ensombrecidos por los riesgos del sistema bancario, lo que ha reajustado bruscamente la senda de la Reserva Federal¡±, indican desde Bank of America. Sus analistas creen que los tipos terminar¨¢n el ciclo de subidas con dos aumentos m¨¢s de un cuarto de punto, en el 5,25%-5,5% y que la econom¨ªa estadounidense entre en una recesi¨®n suave en el tercer trimestre. El mercado est¨¢ descontando un cambio de signo en los movimientos de tipos en la segunda mitad del a?o.

Oxford Economics tambi¨¦n apuesta por una subida: ¡°La Fed ha se?alado que no va a arriesgarse a que la alta inflaci¨®n se prolongue m¨¢s de lo previsto ni a que se produzca la temida espiral de precios y salarios, por lo que esperamos que el FOMC siga subiendo esta semana. Sin embargo, es probable que algunos funcionarios de la Fed aboguen por una pausa¡±, se?ala. Y a?ade: ¡°Si la Fed optara por hacer una pausa esta semana, supondr¨ªa un importante reto de comunicaci¨®n. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha subrayado que no quiere repetir los errores de finales de los a?os setenta y principios de los ochenta, cuando el banco central hizo una pausa, pero m¨¢s tarde necesit¨® reanudar las subidas¡±.

Hay un dicho en Wall Street seg¨²n el cual la Fed sube los tipos hasta que rompe algo. Anteriores ciclos al alza de los tipos oficiales desembocaron en la crisis de las hipotecas basura (2007), el colapso del fondo LGTM (1998) o la devaluaci¨®n del peso mexicano (1994). Al lado de esos episodios, la tormenta financiera actual parece poca cosa. En todos esos casos, adem¨¢s, la inflaci¨®n no apremiaba como ahora.

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