Frank Elderson (BCE): ¡°Si se cumplen las previsiones de inflaci¨®n, habr¨¢ que subir los tipos¡±

Hubo un tiempo en el que los banqueros centrales dec¨ªan tener la profesi¨®n m¨¢s aburrida del mundo. Pero eso ya acab¨®. El Banco Central Europeo (BCE) ha afrontado en el ¨²ltimo a?o una inflaci¨®n r¨¦cord en la zona euro que le ha obligado a una abrupta subida de los tipos de inter¨¦s, desde el 0% al 3,5%. Frank Elderson (Utrecht, Pa¨ªses Bajos, 52 a?os), miembro del Consejo Ejecutivo del BCE y vicepresidente del Consejo de Supervisi¨®n, sostiene en una entrevista por videoconferencia que la instituci¨®n seguir¨¢ plantando cara al alza de precios y, a la vez, afirma que dispone de las armas necesarias para evitar que las actuales turbulencias en los mercados pongan en riesgo la estabilidad financiera. En todo caso, cree que la situaci¨®n actual nada tiene que ver con la crisis financiera de 2008.

Pregunta. Dicen que los bancos de la zona euro est¨¢n a salvo. ?Est¨¢n cerrados todos los canales de contagio de una crisis financiera?

Respuesta. El sistema bancario de la zona euro es s¨®lido y resiliente: tiene unos niveles de capital y liquidez robustos. Y hemos implementado el r¨¦gimen regulatorio poscrisis, con una supervisi¨®n rigurosa. Adem¨¢s, el BCE est¨¢ preparado y dispone de las herramientas necesarias para dar liquidez al sistema si fuera necesario. La presidenta Lagarde lo dej¨® muy claro: no hay un dilema entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera. No estamos entre la espada y la pared, y eso lo muestra la decisi¨®n que tomamos de subir en 50 puntos b¨¢sicos los tipos de inter¨¦s.

P. Dos semanas despu¨¦s del estallido de la crisis, las turbulencias siguen ah¨ª, ?cree que va a ser necesario usar esas herramientas?

R. Insisto, los bancos son resilientes, est¨¢n bien capitalizados y supervisados.

P. Hay quien ve paralelismos entre la crisis del Silicon Valley Bank y la del Bear Stearns, en 2008. ?Podr¨ªamos estar a las puertas de una crisis como la de entonces?

R. No, esta situaci¨®n es muy diferente. Despu¨¦s de la gran crisis financiera hubo una fuerte agenda de reformas regulatorias en Europa. Esos cambios se han implementado, los bancos est¨¢n sujetos a Basilea III y tambi¨¦n a la supervisi¨®n bancaria europea. Adem¨¢s, Silicon Valley Bank (SVB) ten¨ªa un modelo de negocio muy particular, con una exposici¨®n muy elevada al riesgo de tipo de inter¨¦s y una base de dep¨®sitos muy concentrada. Entre los bancos que el BCE supervisa, los que tienen modelos de negocio que dependen m¨¢s de los dep¨®sitos est¨¢n m¨¢s diversificados.

P. Pero algunos analistas creen que detr¨¢s de las crisis bancarias est¨¢n tambi¨¦n las abruptas subidas del precio del dinero aplicadas por los bancos centrales tras una ¨¦poca de tipos ultrabajos¡­

R. Hay una cosa clara: la inflaci¨®n es demasiado elevada y debemos reducirla. Eso es lo que nos ha llevado a endurecer la pol¨ªtica monetaria. La estabilidad financiera es una precondici¨®n para poder cumplir con la estabilidad de precios, porque es necesaria para que la pol¨ªtica monetaria se transmita adecuadamente. Pero lo he dicho antes: tenemos instrumentos para atender ambas cosas. En el caso concreto de SVB, el banco ten¨ªa una exposici¨®n extrema a los ajustes de tipos de inter¨¦s, adem¨¢s de una base de negocio muy concentrada. Los bancos de la zona euro no presentan estas caracter¨ªsticas de modo tan acusado.

P. ?La decisi¨®n de Suiza de imponer primero las p¨¦rdidas a los tenedores de bonos de alto riesgo y no a los accionistas puede tener consecuencias sobre la banca de la zona del euro?

R. La exposici¨®n de los bancos de la zona del euro a los bonos de alto riesgo de Credit Suisse es muy limitada. Adem¨¢s, en la Uni¨®n Europea los accionistas siempre son los primeros en absorber p¨¦rdidas, estos instrumentos de alto riesgo solo se ven afectados m¨¢s adelante. Este enfoque se ha aplicado de forma consistente y continuar¨¢ guiando nuestra actuaci¨®n en casos de crisis, como hemos reiterado recientemente en un comunicado conjunto con la Junta ?nica de Resoluci¨®n y la Autoridad Bancaria Europea.

P. En la ¨²ltima reuni¨®n del Consejo de Gobierno, decidieron seguir adelante con su plan y subir los tipos de inter¨¦s hasta el 3%. ?Hoy hubieran tomado esa misma decisi¨®n?

R. En el ¨²ltimo consejo [del 15 y 16 de marzo] se acord¨® una subida de los tipos de inter¨¦s que ya hab¨ªa sido anunciada en febrero. En vista de las perspectivas actuales de que la inflaci¨®n contin¨²e en un nivel demasiado alto, esa decisi¨®n es hoy tan v¨¢lida como cuando la adoptamos. Es cierto, no obstante, que, dado que no se conoce con certeza el impacto de las recientes tensiones de los mercados en las perspectivas de inflaci¨®n, no indicamos cu¨¢les son nuestras intenciones espec¨ªficas sobre futuras decisiones, como hab¨ªamos hecho anteriormente. En lugar de eso, creemos que era mejor dejar clara nuestra funci¨®n de reacci¨®n, es decir, explicar los elementos que tendremos en cuenta en el futuro a la hora de decidir. Estos son tres: la previsi¨®n de inflaci¨®n, para lo que analizamos los datos econ¨®micos y financieros m¨¢s actualizados; el comportamiento de la inflaci¨®n subyacente; y la fortaleza de la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Es decir, no anticipamos las futuras decisiones, pero seguimos comprometidos con que la inflaci¨®n vuelva al objetivo del 2% a medio plazo.

P. ?No aprobaron esa subida de medio punto para evitar parecer pesimistas ante los mercados?

R. Ya hab¨ªamos dejado claro en febrero que esa era nuestra intenci¨®n. Entonces ya hab¨ªa un elevado grado de incertidumbre por varios factores: las secuelas de la pandemia, la guerra ilegal de Rusia en Ucrania o las actuales crisis clim¨¢tica y medioambiental. Ahora se a?aden las tensiones en los mercados financieros. Sin embargo, estaba claro que la inflaci¨®n, cuyo control es nuestro objetivo principal, segu¨ªa siendo demasiado elevada. Eso nos ha llevado, primero, a cumplir con nuestra intenci¨®n de subir los tipos de inter¨¦s en 50 puntos b¨¢sicos; segundo, dado el aumento de la incertidumbre, dar una gu¨ªa muy clara sobre nuestra funci¨®n de reacci¨®n.

P. Antes de la reuni¨®n del Consejo de Gobierno, el Gobierno espa?ol les pidi¨® que fueran prudentes ante las tensiones en los mercados. ?Cree que lo fueron?

R. Hemos de cumplir con nuestro objetivo de estabilidad de precios. Los ciudadanos europeos conf¨ªan en que vamos a cumplirlo, y esto es a lo que nos debemos. En la ¨²ltima reuni¨®n lanzamos una se?al fuerte de nuestro compromiso con este objetivo. Soy consciente de lo dif¨ªcil que es para mucha gente, tambi¨¦n en Espa?a, llegar a final de mes en la actual situaci¨®n econ¨®mica y financiera. Las hipotecas variables, muy comunes en Espa?a, se han encarecido una media de 400 euros al mes desde que empezamos a subir los tipos de inter¨¦s. Entiendo la frustraci¨®n que eso provoca. Pero hay que diferenciar entre la enfermedad, que es la inflaci¨®n, y la medicina, que consiste en subir los tipos de inter¨¦s. Muchas medicinas son amargas, pero si no se toman, la enfermedad empeora. Y en este caso, si los altos niveles de inflaci¨®n se afianzan, acabar¨ªan pag¨¢ndolo quienes ya sufren m¨¢s.

P. Ese s¨ªmil me recuerda a hace una d¨¦cada, cuando nos dec¨ªan que la austeridad era la medicina amarga que deb¨ªamos tomar para recuperarnos y result¨® ser da?ina¡­

R. Entiendo lo que dice, pero lo mejor que podemos hacer es asegurarnos de que la inflaci¨®n regrese al objetivo del 2% lo m¨¢s pronto posible. Esa es nuestra misi¨®n y estamos comprometidos a hacerlo. Y para ello, tenemos que pasar por esta fase de subidas de tipos. Adem¨¢s, esta situaci¨®n no tiene nada que ver con lo que se vivi¨® hace m¨¢s de una d¨¦cada. El BCE, sin ir m¨¢s lejos, ha sido r¨¢pido en actuar y ha tenido una pol¨ªtica acomodaticia que ha sido clave para navegar las consecuencias de la pandemia. Ahora estamos en otra situaci¨®n, donde la elevada inflaci¨®n es el mayor problema, y debemos actuar tambi¨¦n.

P. Los economistas del BCE ahora prev¨¦n una inflaci¨®n media del 2,1% en 2025, solo una d¨¦cima por encima del objetivo de la instituci¨®n. ?Eso significa que la senda de subidas va a ir aplac¨¢ndose?

R. Nuestras ¨²ltimas proyecciones, que se cerraron a comienzos de marzo, proyectan una inflaci¨®n general del 2,1% a finales de 2025 y una subyacente algo m¨¢s alta, del 2,2%. Esas proyecciones se basan en supuestos t¨¦cnicos vigentes a 15 de febrero, y, por tanto, no tienen en cuenta la reciente evoluci¨®n de los mercados. Hemos querido aclarar nuestra funci¨®n de reacci¨®n precisamente para indicar que debemos tomar las decisiones dependiendo de los datos m¨¢s recientes. Los datos evolucionan, y nuestra evaluaci¨®n con ellos. Es por ello que no es posible anticipar hoy las decisiones que se adoptar¨¢n en mayo.

P. En nueve meses, han subido los tipos de inter¨¦s seis veces, del -0,5% al 3,0% en el caso de la facilidad de dep¨®sito. ?No temen acabar da?ando la econom¨ªa?

R. Si una inflaci¨®n alta como la que estamos sufriendo en la zona euro se afianza, da?ar¨¢ considerablemente la econom¨ªa y afectar¨¢ sobre todo a los m¨¢s desfavorecidos. El BCE debe luchar contra ella. Ese es nuestro mandato. Y nuestra principal herramienta para luchar contra la inflaci¨®n son los tipos de inter¨¦s. La pol¨ªtica monetaria restrictiva acaba bajando la inflaci¨®n eliminando el exceso de demanda agregada. En el corto plazo hay cierto frenazo econ¨®mico, pero en el medio y largo plazo toda la sociedad gana cuando la inflaci¨®n se modera. Solo con estabilidad de precios puede haber un crecimiento sostenible.

P. ?Cu¨¢nto tiempo vamos a estar en ese territorio restrictivo, en el que la pol¨ªtica monetaria enfr¨ªa la econom¨ªa?

R. De acuerdo con los elementos que le he citado sobre nuestra funci¨®n de reacci¨®n, vamos a ver cu¨¢n restrictivos y cu¨¢nto tiempo necesitaremos serlo para cumplir nuestro objetivo de inflaci¨®n. D¨¦jeme usar ahora un ¡°si¡± may¨²sculo, un gran condicional. Si el escenario base de la ¨²ltima reuni¨®n se mantiene, habr¨¢ a¨²n m¨¢s camino por andar y deberemos subir m¨¢s los tipos de inter¨¦s. Ese camino por andar depender¨¢ no s¨®lo de la evoluci¨®n de las tensiones en los mercados, sino tambi¨¦n de que la inflaci¨®n subyacente se modere de forma convincente. Pero es cierto que existe una incertidumbre a?adida, as¨ª que no podemos decir hoy con exactitud cu¨¢l ser¨¢ la evoluci¨®n exacta de la pol¨ªtica monetaria.

P. En Espa?a, las cuotas hipotecarias han subido r¨¢pidamente, pero no ocurre lo mismo con la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos. ?Qu¨¦ dir¨ªa a los bancos?

R. Esta es una cuesti¨®n entre los bancos y sus clientes. Perm¨ªtame decir ¨²nicamente que, desde el punto de vista econ¨®mico, tiene sentido que cuando suben los tipos de inter¨¦s, la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos tambi¨¦n acabe subiendo. Es parte de la trasmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Puede haber decalajes, sobre todo cuando todav¨ªa hay mucha liquidez en el sistema, pero es una consecuencia l¨®gica de la subida de tipos.

P. Unidas Podemos, el socio minoritario del Gobierno, ha sugerido limitar las cuotas hipotecarias. ?Lo ve viable?

R. Perm¨ªtame que no comente propuestas que hagan los partidos pol¨ªticos. No me corresponde. En general, es importante que las medidas que adopten los gobiernos, que entendemos que lo hagan, sean temporales, focalizadas en quienes realmente m¨¢s las necesitan y adaptadas al contexto espec¨ªfico. Hemos analizado todas las medidas de apoyo gubernamentales en la zona del euro y solo el 10% est¨¢n destinadas a hogares con bajos ingresos. Y es importante: primero, asegurarse de que las finanzas p¨²blicas siguen siendo sostenibles. Y, segundo, que las medidas son temporales y focalizadas, porque si esas condiciones no se cumplen, pueden dar lugar a m¨¢s presiones inflacionistas. Y eso nos llevar¨ªa a tener que hacer m¨¢s para cumplir con nuestro objetivo de estabilidad de precios.

P. ?Es el momento de retirar esas medidas?

R. A medida que bajan los precios de la energ¨ªa, es importante que los gobiernos europeos vayan retirando medidas all¨ª donde sea posible.

P: Este mes han empezado tambi¨¦n a reducir su balance a un ritmo de 15.000 millones de euros mensuales hasta junio. ?Podr¨ªan moderar sus intenciones dadas las tensiones financieras?

R. En este momento, nuestro principal instrumento para cumplir con nuestro mandato de la estabilidad de precios es el ajuste de los tipos de inter¨¦s, guiados por nuestra funci¨®n de reacci¨®n. De forma complementaria, vamos a ir reduciendo nuestra cartera de bonos de manera equilibrada.

P. Las primas de riesgo hasta ahora han estado controladas. ?Prev¨¦n que las actuales turbulencias se trasladen a la deuda de los pa¨ªses perif¨¦ricos, como Espa?a o Italia?

R. No estamos viendo movimientos en los mercados de bonos que nos preocupen. Si en un futuro hay tensiones, tenemos todos los instrumentos para ser usados, entre ellos el Instrumento para la Protecci¨®n de la Transmisi¨®n, que nos permitir¨ªa contrarrestar los riesgos de fragmentaci¨®n que podr¨ªan amenazar la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria en todos pa¨ªses de la zona del euro.

P. ?Se ha discutido ya su uso en alg¨²n consejo?

R. No ha sido necesario. Pero tenemos los elementos necesarios para garantizar la trasmisi¨®n adecuada de nuestra pol¨ªtica monetaria.

P. La crisis energ¨¦tica ha puesto de manifiesto la necesidad de acelerar con la transici¨®n energ¨¦tica. ?C¨®mo puede un banco central contribuir a ese objetivo?

R. Acabamos de publicar cu¨¢l es la huella de carbono del balance del BCE y de los bonos corporativos del Eurosistema, que descarbonizamos gradualmente en una senda en l¨ªnea con los objetivos del Acuerdo de Par¨ªs. Tambi¨¦n hemos adoptado medidas con respecto a nuestro sistema de activos de garant¨ªa, y a nuestras herramientas de evaluaci¨®n y gesti¨®n de riesgo. Adem¨¢s, como supervisor bancario, nuestro objetivo es asegurar que los bancos gestionen eficazmente todos sus riesgos clim¨¢ticos y medioambientales y que mantengan su resiliencia en una econom¨ªa que necesita acelerar el paso hacia cero emisiones netas. Para lograrlo, hemos adoptado un plan plurianual a fin de asegurar que los bancos cumplan nuestras expectativas. Y nos hemos comprometido a hacer m¨¢s, si fuera necesario, para garantizar que seguimos apoyando los objetivos del Acuerdo de Par¨ªs, en el marco de nuestro mandato.

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