El BCE, entre el rigor y el ¡®rigor mortis¡¯

El BCE afronta el pr¨®ximo jueves, con m¨¢xima crudeza, su persistente dilema desde hace un a?o. O mantiene su rigor, lo que ahora exigir¨ªa solo una in¨¦dita ¡°pausa¡± en su carrera ininterrumpida de alzas de tipos desde julio de 2022, aunque sin bajarlos. O elige el rigor mortis de volverlos a aumentar, remando hacia el estancamiento, y acaso la recesi¨®n y la deflaci¨®n en la eurozona.

Asevera Fr¨¢ncfort que decidir¨¢ seg¨²n sean los datos, promesa que ya ha incumplido, la ¨²ltima vez en junio (Sintra), al decidir ex ante futuras alzas. Si la cosa va de datos, con las cifras de hoy deber¨ªa imprimir una pausa. Ve¨¢moslas.

La inflaci¨®n interanual de la eurozona en agosto fue del 5,3%, igual que en julio, pero ya la mitad que el 10,6% marcado en octubre. Y la subyacente (excluida la energ¨ªa y los alimentos) baj¨® del 5,5% al 5,3%, un r¨¦cord: esta no tiene rango legal, pero ha sido enarbolada como coartada para la carrera alcista, porque se entiende que prefigura el enquistamiento de unos precios desbocados. ?Son estas cifras ¡°demasiado¡± altas como alega el BCE? S¨ª, si se mira solo el objetivo del 2%. No, si uno se fija en la tendencia. Bajar a la mitad en diez meses parece un logro sustantivo.

Y si los precios van por mejor camino, la senda del crecimiento empeora. En agosto, la actividad decreci¨® al ritmo m¨¢s r¨¢pido desde noviembre de 2020. El PMI (¨ªndice de compras de gerentes) baj¨® a 47,9, desde el 50,9 de julio: un guarismo menor a 50 indica contracci¨®n. La cartera de pedidos cae con igual intensidad que en 2012. El PIB se estanc¨® en el primer trimestre; en el segundo repunt¨® levemente, tres d¨¦cimas; y en el tercero se augura una ca¨ªda del 0,1%, pues el PMI de agosto descendi¨® simult¨¢neamente en manufacturas y (por primera vez) en servicios.

As¨ª que el propio BCE reconoc¨ªa, incluso antes de la mitad de agosto, que ¡°las perspectivas a corto plazo de la actividad econ¨®mica se han deteriorado debido principalmente a la mayor debilidad de la demanda interna¡±, fruto del ¡°endurecimiento de las condiciones de financiaci¨®n¡±, y este, del alza de tipos: fraguada en¡­ Fr¨¢ncfort. Las quiebras empresariales aumentan un 8,4% en el segundo trimestre, otro r¨¦cord. Peor a¨²n, el colega Martin Arnold calcul¨® (Financial Times, 24 de agosto) que los grandes datos conllevan distorsiones: sin los ingresos extra de las multinacionales norteamericanas en Irlanda, la producci¨®n de la eurozona bajar¨ªa medio punto en vez de subir.

Pero es que en la demanda externa tambi¨¦n pintan bastos. China se desacelera, ante una crisis inmobiliaria (y quiz¨¢ financiera) monumental: crece a un ritmo interanual inferior al 5%, cuando su tradici¨®n es que por debajo del 7% se sit¨²a en crisis. Y con ella, el resto de Asia. Corea del Sur, Jap¨®n, Taiw¨¢n, Malasia, Australia¡­. todos esos pa¨ªses disminuyen sus exportaciones y comercio. Y el principal afectado es la l¨ªder de la eurozona, la RFA, que vive sus horas m¨¢s bajas desde 2008: el Bundesbank pronostica una ca¨ªa del 0,3% para este a?o y el Gobierno lanza un plan de est¨ªmulo por 32.000 millones de euros para evitarlo. Claro que el l¨ªder es l¨ªder porque difunde progreso¡­ o contagia retroceso.

Tambi¨¦n EE UU, la econom¨ªa m¨¢s rutilante, registra unos datos recientes fe¨²chos. El desempleo subi¨® del 3,5% (r¨¦cord en d¨¦cadas) al 3,8% en agosto. Proliferan los augurios de mayor enfriamiento por culpa de los costes, m¨¢s elevados a mayores tipos. Y los de otra pausa monetaria el d¨ªa 20. La Fed lleva ventaja al BCE: ya practic¨® una en junio (tras 10 meses de aumentos), mientras que Fr¨¢ncfort no ha estrenado ese respiro en m¨¢s de un a?o.

Su consejo de gobierno calibrar¨¢ si parar el reloj mellar¨ªa, como alertan los halcones, su credibilidad rigorista. Pero mantener tipos no es bajarlos, es mantenerlos. A la espera prudente de la evoluci¨®n de la actividad. No contrar¨ªa un alza posterior, si conviniese. Es rigor, pero quiz¨¢ no todav¨ªa rigor mortis.

Algo as¨ª empieza a sugerir alg¨²n halc¨®n: ¡°Las previsiones de crecimiento son m¨¢s d¨¦biles de lo previsto¡± para agosto, reconoc¨ªa la alemana Isabel Schnabel, su ariete, aunque el jefe del Bundesbank, Joachim Nagel, solo recita, en modo gasoil, que es ¡°demasiado temprano para pensar en una pausa¡±. Mientras los palomas moderados como el franc¨¦s Fran?ois Villeroy ven ¡°un signo esperanzador¡± en la flexi¨®n de la subyacente y el espa?ol Pablo Hern¨¢ndez de Cos enfatiza que la inflaci¨®n casera se ir¨¢ reduciendo progresivamente, que en 2025 disminuir¨¢ al entorno del 2% y que lo que importa es la tendencia.

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