La SEPI deber¨¢ recibir una inyecci¨®n del Estado para sentarse en el consejo de Telef¨®nica

Un sill¨®n en el consejo de administraci¨®n de Telef¨®nica costaba, al cierre de los mercados este lunes, 1.069.585.188 euros. Esa es la cantidad que necesitar¨ªa abonar la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI) si quisiera comprar este martes el 5% de las acciones de la compa?¨ªa de telecomunicaciones espa?ola, y compensar as¨ª, como parece ser la intenci¨®n del Gobierno, la entrada de Saudi Telecom Company (STC), la operadora estatal saud¨ª, en el accionariado de la compa?¨ªa. A la vista de las cuentas del holding estatal, consultadas por EL PA?S, las opciones de la SEPI para conseguir esos 1.000 millones deber¨¢n pasar por una transferencia del Estado; por endeudarse a¨²n m¨¢s ¡ªaunque tiene l¨ªmites¡ª, o por convencer a un grupo de inversores espa?oles de entrar en la operadora (o aumentar su posici¨®n).

La alarma salt¨® en septiembre: la compa?¨ªa estatal saud¨ª anunciaba que hab¨ªa adquirido un 4,9% de la empresa estrat¨¦gica espa?ola y que pose¨ªa, a trav¨¦s de otros instrumentos financieros, derechos sobre otro 5%. Este segundo paquete est¨¢ condicionado al visto bueno del Ministerio de Defensa, requerido para adquirir entre un 5% y un 10% de una empresa que provee servicios al Ej¨¦rcito. El Ejecutivo, a quien el anuncio pill¨® por sorpresa, asegur¨® que iba a aplicar ¡°todos los mecanismos necesarios¡± para defender ¡°los intereses estrat¨¦gicos de Espa?a¡±. Consultados por este diario, desde el Ministerio de Econom¨ªa reiteran las palabras de la vicepresidenta primera en funciones, Nadia Calvi?o, que subray¨® la semana pasada que ¡°un Gobierno responsable tiene que analizar todas las operaciones¡±.

Dos d¨ªas antes, la SEPI hab¨ªa reconocido al supervisor burs¨¢til (CNMV) que estaba ¡°monitorizando¡± la situaci¨®n de Telef¨®nica y explorando una ¡°eventual adquisici¨®n de una participaci¨®n accionarial¡±. De la confirmaci¨®n al regulador de la posible operaci¨®n, que fue adelantada por El Confidencial, se desprende que los ¡°mecanismos¡± de los que habla el Gobierno pasan por el desembarco del brazo industrial del Estado en la operadora espa?ola. Aunque desde el holding estatal no especifican qu¨¦ cantidad de acciones planean comprar, para compensar la entrada de la compa?¨ªa estatal saud¨ª y conseguir un sill¨®n en el consejo necesitar¨ªan adquirir o controlar por lo menos un 5%. O lo que es lo mismo, desembolsar unos 1.000 millones. Ante esta posibilidad, Calvi?o reclam¨® prudencia cuando se habla de ¡°empresas que cotizan en los mercados¡±, como es el caso de Telef¨®nica. ¡°Adem¨¢s¡±, dijo, ¡°es una empresa estrat¨¦gica, si no la m¨¢s estrat¨¦gica, y vamos a defender los intereses generales y el inter¨¦s estrat¨¦gico de nuestro pa¨ªs. Es la ¨²nica declaraci¨®n que procede, justamente por responsabilidad¡±.

Deuda e intereses

Toca, pues, echar cuentas. El conjunto del holding p¨²blico, la matriz del brazo industrial del Estado ¡ªesta sociedad posee las acciones de decenas de compa?¨ªas espa?olas y ser¨¢ la que, en su caso, desembolse los 1.000 millones¡ª perdi¨® 65 millones en 2022. Los recursos propios de la SEPI se antojan insuficientes para adquirir un 5% de Telef¨®nica antes de final de a?o. Para empezar, ten¨ªa una caja de 454,69 millones. Adem¨¢s, su capacidad para endeudarse est¨¢ limitada por los Presupuestos del Estado y, para este a?o, el tope es de 320 millones. Es decir, en el supuesto de que usasen toda su caja disponible y se endeudasen hasta el m¨¢ximo permitido ¡ªasumiendo que esas cantidades no se hayan usado ya en parte para las numerosas operaciones que realizan¡ª apenas cubrir¨ªan el 80% del precio del asiento en el consejo de Telef¨®nica.

Sin embargo, si se analizan las cuentas anuales consolidadas del grupo, que se nutren del negocio de todas las participaciones mayoritarias, reflejan unas ganancias de 43 millones. De entre las empresas en las que participa, la que mejor resultado registr¨® fue Tragsa, con ganancias de m¨¢s de 27 millones; y la que peor, Correos, con 217 millones de p¨¦rdidas. Estas cuentas consolidadas reflejan unos ingresos de 5.252 millones de euros, de los que el 37% correspondi¨® al grupo Correos, el 26% a Navantia y el 25% a Tragsa. El grupo ten¨ªa el a?o pasado una capacidad inversora de 213 millones de euros, una cifra similar a la del ejercicio anterior.

En cualquier caso, la mayor operaci¨®n de este tipo realizada por la sociedad en 2022 fue el aumento de su posici¨®n en la multinacional espa?ola Indra, para lo cual desembols¨® 173,5 millones, en una operaci¨®n que se prolong¨® durante meses para no interferir en el mercado. Esto es, menos del 20% de lo que costar¨ªa el 5% de Telef¨®nica. Consultada por este peri¨®dico, la SEPI no ofrece m¨¢s detalles sobre c¨®mo se financi¨® esa operaci¨®n m¨¢s all¨¢ de que fue ¡°con fondos propios¡±, y tampoco detalla c¨®mo conseguir¨ªan los fondos para entrar en la operadora espa?ola.

Con estas condiciones, las opciones para realizar por s¨ª sola la operaci¨®n antes de fin a?o pasar¨¢n por una inyecci¨®n de liquidez. Por su condici¨®n de entidad p¨²blica, la SEPI tiene la posibilidad de recibir transferencias directas del Estado. Desde 2018, esto solo se ha producido una vez: la Secretar¨ªa de Estado de Telecomunicaciones le inyect¨® dos millones el a?o pasado para constituir la Sociedad Estatal de Microelectr¨®nica y Semiconductores.

Para el a?o que viene, el Ejecutivo tiene la opci¨®n de aumentar el techo de deuda de la SEPI, pero esta opci¨®n est¨¢ sujeta a incluir esa medida en unos Presupuestos que, dada la inestabilidad pol¨ªtica, se antojan farragosos, y que apenas tendr¨¢n margen. Adem¨¢s, optar por una financiaci¨®n total o parcial de la operaci¨®n conllevar¨ªa a?adir m¨¢s lastre a una sociedad que cerr¨® el a?o pasado con m¨¢s de 3.000 millones de deuda. Aunque tiene la ventaja de estar garantizada por el Estado, financiarse ya hace m¨¢s de un a?o que dej¨® de ser gratis: con 29% de su deuda financiera a tipo variable, la sociedad ya vio c¨®mo, con las subidas r¨¦cord del Banco Central Europeo, el tipo medio de su deuda pas¨® del 0,56% al 2,08% en 2022.

Ante este panorama, la opci¨®n m¨¢s viable es una combinaci¨®n de todo lo anterior: por un lado, adquirir una parte de esos 1.000 millones en acciones ¡ªya sea con sus fondos, financi¨¢ndolo con deuda o recibiendo una transferencia estatal¡ª y, al mismo tiempo, convencer a inversores espa?oles para que entren en Telef¨®nica o aumenten su posici¨®n en la compa?¨ªa, compensando as¨ª la irrupci¨®n saud¨ª. Por lo pronto, Caixabank ¡ªque posee un 3,5%¡ª indic¨® hace dos semanas que no ten¨ªa intenci¨®n de ampliar su posici¨®n, y el consejero delegado del BBVA, Onur Gen?, descart¨® el martes pasado una ampliaci¨®n de su 4,87%, que, adem¨¢s, tiene consignada en sus cuentas como ¡°disponible para la venta¡±. Este lunes, a dos d¨ªas de celebrarse el d¨ªa del inversor, Barclays rebaj¨® su valoraci¨®n de la operadora espa?ola, que celebra ma?ana mi¨¦rcoles su D¨ªa del Inversor, en el que est¨¢ previsto que presente su nuevo plan estrat¨¦gico.

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