La insospechada resistencia de la econom¨ªa estadounidense

Los consumidores se lanzaron tras la celebraci¨®n de Acci¨®n de Gracias a las compras en tiendas f¨ªsicas o por internet. El gasto, seg¨²n las primeras estimaciones, ha batido r¨¦cords en el Black Friday y el Cyber Monday. Con el paro en niveles hist¨®ricamente bajos y algo de bolsa de ahorro a¨²n acumulada de la pandemia, el gasto de las familias ha permitido a la econom¨ªa estadounidense salirse del guion una y otra vez. Pese a las ...

Los consumidores se lanzaron tras la celebraci¨®n de Acci¨®n de Gracias a las compras en tiendas f¨ªsicas o por internet. El gasto, seg¨²n las primeras estimaciones, ha batido r¨¦cords en el Black Friday y el Cyber Monday. Con el paro en niveles hist¨®ricamente bajos y algo de bolsa de ahorro a¨²n acumulada de la pandemia, el gasto de las familias ha permitido a la econom¨ªa estadounidense salirse del guion una y otra vez. Pese a las subidas de tipos de inter¨¦s, los conflictos internacionales, las turbulencias bancarias, las huelgas y dem¨¢s contratiempos, la econom¨ªa estadounidense ha aguantado vigorosa. ¡°La sorpresa clave de la econom¨ªa estadounidense este a?o ha sido su resistencia y en particular, la de su crecimiento¡±, indica por videoconferencia Tiffany Wilding, economista de Pimco, que advierte, sin embargo, de que los riesgos se han trasladado a 2024.

Este mi¨¦rcoles, la Oficina de An¨¢lisis Econ¨®mico del Departamento de Comercio revis¨® al alza su estimaci¨®n de crecimiento del producto interior bruto (PIB) del tercer trimestre hasta un impresionante ritmo anualizado del 5,2% (un crecimiento trimestral de cerca del 1,3%), la tasa m¨¢s alta desde finales de 2021. Mientras, la inflaci¨®n ha bajado hasta el 3,2% y la tasa de paro lleva 21 meses por debajo del 4%, la mejor racha en 60 a?os.

El presidente de Estados Unidos, Joe Biden, bromeaba hace unos meses con los malos augurios. ¡°Llevo oyendo todos los meses que va a haber recesi¨®n el mes que viene. No creo que la haya¡±, dijo en junio. Muchos economistas, incluidos los t¨¦cnicos de la Reserva Federal, ten¨ªan escrito un cap¨ªtulo recesivo en su guion para este a?o, pero la trama ha seguido su propio curso. ¡°Nadie imagin¨® que los tipos de inter¨¦s pudieran subir tan r¨¢pido sin que la econom¨ªa de Estados Unidos cayera en recesi¨®n o, lo que es m¨¢s importante, sin que se produjera un enorme desplome de los mercados, como ocurri¨® con el colapso del fondo LTCM en 1998¡å, comenta Yves Bonzon, jefe de inversiones del banco privado suizo Julius Baer.

La explicaci¨®n de Wilding es que la respuesta fiscal estadounidense a la pandemia fue mucho m¨¢s agresiva que la de otros mercados desarrollados. El exceso de ahorro derivado de las cuantiosas transferencias p¨²blicas y del menor gasto por el confinamiento ¡°ha sido un amortiguador mucho mayor de lo que nadie hab¨ªa anticipado¡±. A eso, indica, se han unido algunas mejoras por el lado de la oferta, como el aumento de la poblaci¨®n activa por la llegada de inmigrantes y la mayor tasa de actividad.

Frenazo a la vista

De alg¨²n modo, los malos augurios solo se han diferido. Tras el tir¨®n del verano, los expertos creen que la econom¨ªa empieza a echar el freno y hay quienes creen que el riesgo de recesi¨®n sigue muy presente para 2024. En el tercer trimestre, ¡°el crecimiento se vio impulsado principalmente por un fuerte aumento del gasto de los consumidores, junto con contribuciones extraordinarias de la acumulaci¨®n de existencias y el gasto p¨²blico. Estos tres factores parecen destinados a desaparecer en los pr¨®ximos trimestres¡±, explica Michael Pearce, economista jefe para Estados Unidos de Oxford Economics. ¡°Ese exceso de ahorro de la pandemia ha impulsado el crecimiento este a?o, pero se est¨¢ desvaneciendo¡±, apunta Wilding.

Tras analizar m¨²ltiples episodios similares en diversos pa¨ªses a lo largo de los ¨²ltimos 70 a?os, la economista de Pimco subraya que cuando se ha producido un endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria tan agresivo partiendo de una inflaci¨®n tan alta como en esta ocasi¨®n, ¡°el 90% de esos ciclos de subidas de tipos acabaron en recesi¨®n¡±. ¡°Solo por la experiencia hist¨®rica, sin saber nada m¨¢s, estamos en un periodo en el que hay una probabilidad de recesi¨®n m¨¢s alta de lo normal. ?D¨®nde pondr¨ªamos esa probabilidad? Como la de una moneda al aire¡±. Wilding cree que los mercados est¨¢n ahora minusvalorando ese riesgo y siendo demasiado complacientes.

¡°Los modelos de previsi¨®n del PIB basados en los datos disponibles pronostican una moderaci¨®n significativa de la actividad econ¨®mica en el cuarto trimestre¡±, aseguraba este martes Christopher Waller, consejero de la Reserva Federal, en un acto en Washington, en el American Enterprise Institute. El banquero apuntaba una previsi¨®n de crecimiento a un ritmo anualizado del 2,1% en el cuarto trimestre, en l¨ªnea con la de la primera mitad del a?o, pero menos de la mitad que en el tercero. ¡°Algo que impuls¨® significativamente el PIB en el tercer trimestre fue la acumulaci¨®n de inventarios, que son bastante vol¨¢tiles de un trimestre a otro¡±, advert¨ªa Waller.

¡°A¨²n no conocemos el alcance total de los efectos del endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria y de las condiciones financieras sobre la actividad econ¨®mica y la inflaci¨®n¡±, admit¨ªa en otro discurso Michelle Bowman, tambi¨¦n consejera de la Reserva Federal. Explicaba que las subidas de tipos se dejan notar en los pr¨¦stamos a peque?as empresas y en la deuda corporativa, y tambi¨¦n en una morosidad ligeramente superior en las tarjetas de cr¨¦dito y los pr¨¦stamos para autom¨®viles. Sin embargo, la presencia de compradores al contado en el mercado de la vivienda ha reducido en parte la sensibilidad a los tipos de inter¨¦s en el sector inmobiliario. ¡°Adem¨¢s, muchos hogares siguen teniendo un importante exceso de ahorro y est¨¢n obteniendo ahorros continuos de las hipotecas originadas o refinanciadas cuando los tipos de inter¨¦s eran bajos¡±, a?ad¨ªa.

Bonzon coincide en que las subidas de tipos han tenido escasa repercusi¨®n, incluso en sectores muy sensibles al precio del dinero, como el inmobiliario residencial. ¡°En realidad, despu¨¦s de sufrir un enorme shock de riqueza negativo en 2008, los hogares de Estados Unidos pasaron una d¨¦cada reconstruyendo su patrimonio. Luego, cuando la pandemia se desat¨®, las transferencias directas del Gobierno y la inflaci¨®n de los activos reforzaron a¨²n m¨¢s la salud de sus balances¡±, a?ade.

El economista se?ala que seg¨²n JP Morgan Asset Management, los estadounidenses poseen actualmente 174 billones de d¨®lares en activos, frente a los 85 billones de antes de la crisis financiera mundial iniciada en 2007. Su deuda asciende a 20 billones de d¨®lares, dos tercios de los cuales corresponden a hipotecas con tipo fijo medio del 3%. ¡°El ajuste de los tipos de inter¨¦s ha tenido, por tanto, poco impacto sobre los hogares estadounidenses¡±, concluye.

El mercado da casi por descartada una nueva subida de tipos en la reuni¨®n de diciembre. Muchos empiezan a pensar m¨¢s en cu¨¢ndo empezar¨¢n las rebajas de tipos, como muestra el fuerte ascenso del precio de los bonos del Tesoro en noviembre (con ca¨ªda de las rentabilidades) y el debilitamiento del d¨®lar hasta sus m¨ªnimos de los ¨²ltimos tres meses. La reuni¨®n de la Reserva Federal del 13 de diciembre deber¨ªa arrojar algo de luz sobre c¨®mo ve el banco central el panorama para 2024, a?o electoral. Eso s¨ª, nada garantiza que acierte.

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