Por qu¨¦ la inversi¨®n empresarial no despega en Espa?a: tipos de inter¨¦s altos y aversi¨®n a la deuda

La econom¨ªa espa?ola de los ¨²ltimos dos a?os ha marchado con m¨¢s fuerza de lo anticipado por todas las proyecciones previas. El mercado laboral, las exportaciones y hasta el consumo p¨²blico han demostrado ser resilientes. Pero no la inversi¨®n, que sigue sin poder restablecer los niveles previos a la pandemia. En 2019, la formaci¨®n bruta de capital fijo en Espa?a -que es la manera en la que se mide la inversi¨®n- super¨® los 255.000 millones de euros, seg¨²n los datos de Eurostat. Para 2023, la cifra segu¨ªa casi un 4% por debajo, pues no alcanzaba los 246.000 millones. Es uno de los pa¨ªses de la Uni¨®n Europea, junto a Alemania, que sigue sin recuperar en este terreno los niveles pre-Covid, posicion¨¢ndose como el gran obst¨¢culo a batir para garantizar en el futuro un aumento sostenido del Producto Interior Bruto (PIB).

Si se mira a detalle la fotograf¨ªa que se extrae de los datos de contabilidad del Instituto Nacional de Estad¨ªstica (INE), se observa que todos los sectores que conforman la formaci¨®n bruta de capital sufren la misma incapacidad para alcanzar los niveles anteriores a la pandemia. La diferencia en el caso de la construcci¨®n es de un 6,3% si se compara el cierre de 2019 respecto al de 2023; en la maquinaria, bienes de equipo y sistemas de armamento, la brecha es del 11,3%; y supera el 16% en lo que se denomina recursos biol¨®gicos cultivados, que son todas las plantas y animales a partir de los cuales se producen otros productos. El desfase respecto al conjunto de la Uni¨®n Europea es, en todos los casos, enorme.

En el caso de la construcci¨®n de viviendas y otros edificios, los niveles de inversi¨®n de los Veintisiete en conjunto se han incrementado un 3% en los ¨²ltimos cuatro a?os, seg¨²n Eurostat. El repunte es mayor en el caso de la maquinaria y bienes de equipo, alcanzando el 7%. En este caso, un informe publicado en enero por Funcas alerta de la preocupante evoluci¨®n en este sector, pues Espa?a es el pa¨ªs de la UE donde m¨¢s ha ca¨ªdo la inversi¨®n en bienes de equipo respecto a 2019. ¡°Por comparaci¨®n, la inversi¨®n en Grecia, Italia y Portugal se ha incrementado por encima del doble d¨ªgito¡±, se?ala el documento. La tarea pendiente para todo el bloque es la inversi¨®n en el sector primario, pues la tasa de los recursos biol¨®gicos sigue un 10% por debajo. Pese a ello, Espa?a tambi¨¦n est¨¢ peor posicionada ah¨ª.

El bache amenaza con convertirse en socav¨®n. El retraso persiste pese a que Espa?a es el segundo pa¨ªs receptor de fondos europeos y de que el nivel de endeudamiento de las empresas nacionales es inferior a la media europea, lo que seg¨²n Funcas deber¨ªa permitir mayor margen para financiar la inversi¨®n a trav¨¦s de nuevos pr¨¦stamos. Eso tambi¨¦n alivia el impacto negativo que tiene la subida de los tipos de inter¨¦s sobre los resultados empresariales.

En este punto cabe precisar que el volumen de deuda viva ¡ªla totalidad a pagar¡ª es mayor en t¨¦rminos nominales a la del a?o previo a la pandemia, pero cuando se compara la ratio sobre el PIB, esta se sit¨²a en el 65,5%, seg¨²n las cuentas financieras del Banco de Espa?a. El dato corresponde al acumulado hasta el tercer trimestre de 2023 y supone la tasa m¨¢s baja desde 2002. La media de la eurozona hasta el segundo trimestre del a?o era algo mayor, hasta el 68,8%, seg¨²n Eurostat. No obstante, las compa?¨ªas del conjunto del bloque siguieron apostando por asumir pr¨¦stamos a fin de aumentar sus inversiones, mientras que las espa?olas actuaron de manera opuesta, destinando su excedente financiero a recortar m¨¢s su pasivo.

La inversi¨®n extranjera tambi¨¦n ha ca¨ªdo casi un 20%, seg¨²n los datos publicados la semana pasada por la Secretar¨ªa de Estado de Comercio. Se rompe as¨ª la tendencia de crecimiento que llevaba el pa¨ªs en los ¨²ltimos a?os y que llev¨® a que en 2022 se alcanzara la segunda mayor tasa de toda la serie hist¨®rica, que data de 1993.

Motivos del estancamiento

El momento de debilidad que vive la inversi¨®n no tiene un solo responsable. Por el contrario, las causas son m¨²ltiples: algunas coyunturales y otras que est¨¢n en el ADN de la econom¨ªa espa?ola. Por un lado, el aumento de los tipos de inter¨¦s durante los ¨²ltimos dos a?os ha impactado de manera negativa en el acceso al cr¨¦dito, lo que limita la inversi¨®n tanto en bienes de equipo como en la construcci¨®n, en particular en obra residencial. Esto, sumando al encarecimiento de los costes, ha llevado a buena parte del sector inmobiliario a un escenario sombr¨ªo. A cierre del a?o pasado, la producci¨®n cay¨® un 7% en Alemania y un 13% en Espa?a, seg¨²n Eurostat.

El ¨²nico pa¨ªs vecino que ha sorteado hasta el momento el batacazo es Italia gracias a los fuertes incentivos fiscales desplegados en torno a la construcci¨®n. En sentido opuesto, el economista jefe de BBVA Research para Espa?a, Miguel Cardoso, opina que la ley de Vivienda espa?ola ha aumentado la inseguridad jur¨ªdica de las empresas y ha desincentivado la creaci¨®n de vivienda nueva. De acuerdo con el analista, tampoco juega a favor de la inversi¨®n que las empresas due?as del suelo urbano a¨²n sin edificar mantengan el espacio retenido, mientras que en el resto de la Uni¨®n Europea es una pr¨¢ctica poco recurrente.

En el caso de la inversi¨®n en maquinaria y bienes de equipo, en el ¨²ltimo trimestre de 2023 esta cay¨® un 4,8%, por encima de lo previsto por el Banco de Espa?a, que se?ala que ¡°la acumulaci¨®n de diversas sorpresas negativas en este componente (...) podr¨ªa estar reflejando una mayor debilidad estructural de la inversi¨®n empresarial que la considerada unos meses atr¨¢s¡±. De seguir as¨ª, podr¨ªa poner en jaque el crecimiento del pa¨ªs debido a que, a diferencia de la vivienda, s¨ª afecta directamente el nivel de productividad nacional.

Para Manuel Hidalgo, profesor de Econom¨ªa de la Universidad Pablo de Olavide, los cuellos de botella de 2020 y 2021 y la incertidumbre durante la pandemia podr¨ªan haber afectado el tejido productivo nacional, donde muchas compa?¨ªas se vinculan a industrias dependientes de las cadenas de valor internacionales. Un a?o despu¨¦s se sumaron los riesgos internacionales con la invasi¨®n de Ucrania y m¨¢s recientemente la guerra en Gaza, con su consecuente impacto sobre el precio de las materias primas.

En este terreno se observa que la inversi¨®n en transporte es la que realmente se encuentra rezagada ¡ª incluye veh¨ªculos terrestres, a¨¦reos o acu¨¢ticos¡ª, lo que seg¨²n Cardoso, se debe a la incertidumbre regulatoria y a que la pandemia ha reducido las necesidades de transporte en general. ¡°Lo que tenemos ahora es que buena parte de los autom¨®viles que se est¨¢n vendiendo son el¨¦ctricos, pero con un retraso importante respecto al resto de la eurozona. En suma, la renovaci¨®n del parque vehicular tanto a nivel empresarial como familiar est¨¢ por debajo del nivel esperado¡± detalla.

Los datos de matriculaciones de ACEA, la patronal europea de fabricantes de coches, corroboran esta afirmaci¨®n. Hasta enero de este a?o, la cuota de mercado de coches el¨¦ctricos e h¨ªbridos enchufables en Espa?a representaba un 5%, mientras que en la Uni¨®n Europea era de un 10%. Los analistas creen que parte de esta brecha se debe a la falta de infraestructura. Por ejemplo, el menor n¨²mero de puntos de recarga respecto a los pa¨ªses del norte de Europa.

M¨¢s all¨¢ de las dificultades sectoriales, los fondos europeos tampoco han impulsado la inversi¨®n empresarial en Espa?a. De hecho, seg¨²n Cardoso, es posible que solo est¨¦ canalizando aportaciones que de todas formas se hubieran hecho incluso sin la movilizaci¨®n del dinero de Bruselas. ¡°Lo que est¨¢n haciendo estas transferencias es reducir el coste de financiaci¨®n, pero no tiene un efecto multiplicador. Esto es, no est¨¢n a?adiendo infraestructura o innovaciones que no estuvieran previamente planeadas¡±, asegura el economista.

La decisi¨®n de invertir o no tambi¨¦n est¨¢ siendo condicionada por los beneficios empresariales, seg¨²n muestra la ¨²ltima encuesta realizada por el Banco de Espa?a a las entidades nacionales. El sector primario y el transporte sufren el mayor frenazo, al ser los m¨¢s negativos en cuanto a la futura facturaci¨®n. Se suma la construcci¨®n, que a causa de los altos tipos de inter¨¦s tiene a d¨ªa de hoy m¨¢s problemas de acceso a la financiaci¨®n externa. Tampoco juega a favor la falta de mano de obra en sectores como la hosteler¨ªa, agricultura y construcci¨®n, donde m¨¢s del 50% de las empresas declaran tener problemas para encontrar trabajadores. Esto incidir¨ªa en mayores aumentos de costes laborales, lo que a la postre lastrar¨ªa los beneficios empresariales.

Sigue toda la informaci¨®n de Econom¨ªa y Negocios en Facebook y X, o en nuestra newsletter semanal