El BCE afronta el debate sobre qu¨¦ hacer despu¨¦s de bajar tipos en junio

El guion de la reuni¨®n de este jueves del Consejo de Gobierno del BCE ya parece estar escrito: no bajar¨¢n los tipos en esta ocasi¨®n, pero la eurozona da casi por hecha (con un 85% de probabilidades, seg¨²n los mercados de futuros) una rebaja del precio del dinero en junio. En la pasada cita de marzo, Christine Lagarde ya dej¨® claro que junio ser¨ªa el momento para tomar una decisi¨®n sobre los tipos de inter¨¦s, cuando tendr¨¢ muchos m¨¢s indicadores econ¨®micos sobre la mesa de los ahora disponibles en la cita de abril. De momento los datos dan margen de maniobra a una decisi¨®n, la de bajar tipos, que nunca es f¨¢cil en la ortodoxa Fr¨¢ncfort. La inflaci¨®n descendi¨® en marzo en la zona euro al 2,4% interanual, frente al 2,5% previsto y el 2,5% de febrero. Y las cifras para la subyacente tambi¨¦n son alentadoras, con una tasa del 2,9% interanual, desde el 3,1% de febrero.

¡°La reuni¨®n de abril del BCE ser¨¢ sin duda una de las m¨¢s r¨¢pidas de la historia¡±, augura Kevin Thozet, miembro del comit¨¦ de inversi¨®n, Carmignac. El BCE insiste, desde hace meses, en que ir¨¢ tomando sus decisiones en funci¨®n de los datos. Pero esta vez apenas hay estad¨ªsticas nuevas sobre las que reflexionar. As¨ª, salvo sorpresa may¨²scula, Lagarde guiar¨¢ al mercado hacia el recorte dentro de seis semanas. Ahora, tras ese primer recorte, el gran debate est¨¢ en el d¨ªa despu¨¦s: si el BCE emprender¨¢ un ciclo de rebajas sucesivas o si har¨¢ una pausa durante el verano, con la que de paso no agrandar en exceso la brecha del precio del dinero en la zona euro respecto al de EE UU. La publicaci¨®n este mi¨¦rcoles del IPC estadounidense de marzo, en el 3,5% interanual, aleja a¨²n m¨¢s la perspectiva de recorte de tipos por parte de la Fed. Ser¨¢ Christine Lagarde quien previsiblemente los rebaje antes que Jerome Powell, pero este desacople est¨¢ mitigando las expectativas de m¨¢s recortes en la eurozona: ahora el mercado prev¨¦ tres cuartos de punto; el martes daba opciones a una posible cuarta rebaja.

La propia Lagarde ha apuntado que la inflaci¨®n est¨¢ descendiendo, pero en un camino cuesta abajo que puede ser lento y accidentado, lo que obliga al BCE a ser prudente y a ce?irse al m¨¢ximo a lo que vayan mostrando los indicadores econ¨®micos. Mientras, el gobernador del Banco de Grecia, Yannis Stournaras, ha hablado abiertamente de dos recortes seguidos (la siguiente reuni¨®n se celebra en julio), una l¨ªnea en la que se puede enmarcar a otros gobernadores como el de Malta o el italiano del comit¨¦ ejecutivo Piero Cipollone. Por el contrario, los representantes de la Europa del Norte prefieren pausar los recortes durante el verano. As¨ª se han manifestado los gobernadores de Pa¨ªses Bajos o Alemania.

Dado que el mandato del BCE es controlar la inflaci¨®n, y que los ¨²ltimos datos han sido moderadamente alentadores, una cifra clave para pr¨®ximas decisiones ser¨¢ el aumento de los salarios en la zona euro en el primer trimestre, que se publica el 23 de mayo. Hoy, con todo, el banco s¨ª contar¨¢ con alguna referencia a tener en cuenta. Los precios del petr¨®leo, cuyo descenso fue meses atr¨¢s el gran art¨ªfice de la moderaci¨®n de la inflaci¨®n, est¨¢n repuntando. No a niveles excesivamente preocupantes, pero s¨ª como para, tal y como insiste en recordar el BCE, no poder bajar la guardia ante el riesgo latente de que la inflaci¨®n pueda dar alguna sorpresa al alza. El petr¨®leo Brent se sit¨²a en los 90 d¨®lares, frente a los 75 de cierre de 2023, lo que refleja una situaci¨®n de tensi¨®n en el mercado energ¨¦tico. ¡°El persistente alto precio del crudo representa una amenaza para la esperada normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, limitando la capacidad de los bancos centrales para reducir los tipos de inter¨¦s en la medida que el mercado anticipa¡±, advierte Pedro del Pozo, director de inversiones financieras de Mutualidad.

La encuesta sobre pr¨¦stamos bancarios que realiza el BCE tambi¨¦n mostr¨® este martes el impacto que los elevados tipos de inter¨¦s en la zona euro est¨¢n teniendo sobre la financiaci¨®n y el crecimiento. As¨ª, la demanda por parte de las empresas de la zona euro ha registrado en el primer trimestre un ¡°declive sustancial¡±, otra se?al m¨¢s de c¨®mo la subida constante de los tipos termina por recortar la petici¨®n de cr¨¦dito, en una zona euro que se espera crezca este a?o apenas el 0,6%, seg¨²n estima el propio BCE. En su diagn¨®stico de la situaci¨®n en la reuni¨®n de marzo, el BCE reconoc¨ªa que la econom¨ªa de la zona euro no est¨¢ dando muestras de mejora, un argumento que sin duda alimenta las presiones para el recorte de tipos. Aunque el foco, y la prioridad total del banco central, est¨¢ en la derrota final de la inflaci¨®n. Incluso a costa de sacrificar el crecimiento.

A finales de mayo se publicar¨¢n indicadores importantes, los que espera el BCE para certificar que la inflaci¨®n ya est¨¢ encarrilada de forma sostenible hacia el objetivo del 2%. Para entonces ya se conocer¨¢n los beneficios empresariales del primer trimestre, en los que el BCE podr¨¢ apreciar si las empresas est¨¢n repercutiendo el alza de los salarios contra sus m¨¢rgenes de negocio o si los trasladan a los precios de venta de sus productos, elevando su coste. Y el d¨ªa 23 de ese mes se conocer¨¢ el dato m¨¢s esperado de todos, el incremento salarial en el primer trimestre del a?o.

¡°Esperamos un discurso cauteloso, que confirme la alta probabilidad de un primer recorte en junio y lo presente como un primer paso hacia la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica. Pero el BCE debe insistir en que los futuros recortes de tipos no est¨¢n garantizados y depender¨¢n de la trayectoria previsible de la inflaci¨®n¡±, afirma Franck Dixmier, director global de inversiones de Renta Fija de Allianz Global Investors. Lagarde ya avanz¨® hace semanas que no puede comprometerse a una senda concreta para los recortes de tipos. Apunt¨® en definitiva a que no puede presuponerse que al primer recorte de junio le suceder¨¢ una serie de rebajas sucesivas de 25 puntos en las siguientes reuniones. Y en ese ritmo de recortes a partir de junio va a estar el gran debate del Consejo de Gobierno del BCE, una vez alcanzado el consenso para la primera rebaja.

¡°La consigna de ir reuni¨®n a reuni¨®n significa que no deber¨ªamos esperar una gu¨ªa del ritmo y la profundidad del ciclo de rebajas de tipos¡±, reconocen en Bank of America. En el banco estadounidense prev¨¦n rebajas en junio, septiembre y diciembre. Y para 2025, un recorte por reuni¨®n hasta dejar la facilidad de dep¨®sito en el 2% en julio de ese a?o. En Goldman Sachs a?aden que la senda de recortes a partir de junio es incierta y depender¨¢ de los datos. Y si bien reconocen que el proceso de descenso de la inflaci¨®n est¨¢ claramente en marcha, existe la posibilidad de que las rebajas de tipos sean al trimestre en la parte final del a?o.

Sigue toda la informaci¨®n de Econom¨ªa y Negocios en Facebook y X, o en nuestra newsletter semanal