?Recesi¨®n en EE UU, s¨ª o no? Los indicadores sugieren un debilitamiento econ¨®mico pero no una contracci¨®n

El enfriamiento de la econom¨ªa estadounidense ¡ªa juzgar, por ejemplo, por los datos de empleo de julio¡ª no deber¨ªa sorprender a nadie: ese era el objetivo de la Reserva Federal cuando en marzo de 2022 empez¨® a subir los tipos de inter¨¦s hasta alcanzar un a?o despu¨¦s su m¨¢ximo en dos d¨¦cadas. Si entonces se acus¨® al banco central estadounidense de reaccionar tarde al calentamiento de la econom¨ªa, ahora se le achaca lentitud y falta de reflejos en empezar a bajar. Nadie duda que ser¨¢ en septiembre, pero muchos se preguntan por la cuant¨ªa (?un cuarto de punto? ?medio punto?) a ra¨ªz del lunes negro de las Bolsas mundiales: el Dow cay¨® un 2,6%, el Nasdaq Composite perdi¨® un 3,4% y el S&P 500 se dej¨® un 3%. La palabra recesi¨®n ha vuelto a sobrevolar los mercados, pese a indicadores positivos como el control de la inflaci¨®n (en junio fue del 3%, a un solo punto del objetivo del 2% de la Fed). Pero la mayor¨ªa de analistas creen que es prematuro, pues los indicios a d¨ªa de hoy apuntan, de momento, a ralentizaci¨®n. En el segundo trimestre, la primera econom¨ªa del mundo creci¨® a un ritmo del 2,8%.

Varios responsables regionales de la Reserva Federal han salido a escena para tratar de calmar los nervios. Mientras la responsable de la Fed de San Francisco, Mary Daly, reafirm¨® que har¨¢n lo que sea necesario, su hom¨®logo en Chicago, Austan Goolsbee, ha asegurado que si hubiera alg¨²n deterioro lo solucionar¨ªan. ¡°El trabajo de la Fed es muy sencillo: maximizar el empleo, estabilizar los precios y mantener la estabilidad financiera. Eso es lo que vamos a hacer¡±, ha explicado.

Mirabaud detalla las se?ales de ralentizaci¨®n de la econom¨ªa estadounidense: que el crecimiento en el tercer trimestre ser¨¢ por fuerza menor que en el mismo periodo del a?o pasado, cuando fue del 4,9%; el impacto negativo de los tipos de inter¨¦s en el consumo y el d¨¦bil crecimiento del empleo en julio, con la creaci¨®n de ¡°114.000 empleos, muy por debajo de los 179.000 de junio y de la previsi¨®n de 175.000¡å. Tambi¨¦n el PMI manufacturero, ¡°que cay¨® a 46,6 en julio de 2024, desde el 48,5 del mes anterior, muy por debajo de las expectativas del mercado (48,8)¡±, lo que refleja la mayor contracci¨®n de la actividad del sector desde noviembre de 2023. ¡°Se trata del vig¨¦simo descenso de la actividad en los ¨²ltimos 21 periodos, lo que pone de relieve el impacto de los elevados tipos de inter¨¦s¡±, comenta.

Para UBS, que pronostica un crecimiento del 1,6% en 2024, es el aumento del desempleo por cuarto mes consecutivo en julio la principal se?al de ralentizaci¨®n. ¡°Activ¨® la regla de Sahm, seg¨²n la cual desde 1960 se ha iniciado una recesi¨®n cada vez que la media trimestral de la tasa de desempleo supera los 50 puntos b¨¢sicos desde su m¨ªnimo de los 12 meses anteriores¡±. Pero eso no quiere decir que EE UU vaya camino de una recesi¨®n (¡±los riesgos siguen siendo bajos¡±), ya que el escenario principal de UBS es un ¡°aterrizaje suave de la econom¨ªa de EE UU, con un crecimiento que toque fondo ligeramente por debajo de la tendencia del 2%, y una mayor moderaci¨®n de la inflaci¨®n¡±.

Por el momento son pocas las firmas las que dan probabilidades de recesi¨®n. ¡°Hasta el pasado viernes, la probabilidad de una recesi¨®n en la mayor econom¨ªa del mundo era muy baja. Goldman Sachs, por ejemplo, preve¨ªa una probabilidad de s¨®lo el 15%. Sin embargo, la publicaci¨®n de cifras de empleo muy por debajo de las expectativas lo cambi¨® todo (...) El banco estadounidense elev¨® sus estimaciones al 25% y JP Morgan apuesta ahora por una probabilidad del 50% de entrar en recesi¨®n¡±, apuntaba Mirabaud.

El desplome de los mercados mundiales parece haber sido impulsado por complejas operaciones internacionales, no por una p¨¦rdida de confianza en la econom¨ªa estadounidense, escrib¨ªa el lunes Neil Irwin, de Axios Macro. ¡°No hay ninguna raz¨®n para que un aumento de 0,2 puntos porcentuales en la tasa de desempleo de Estados Unidos [del 4,1% en junio al 4,3% en julio] desencadene un colapso del 12% en el precio de las acciones japonesas, la venta que desat¨® un d¨ªa de caos en todo el mundo¡±. Pero al margen del informe de empleo, hay m¨¢s, seg¨²n el analista de Axios Macro: ¡°Varios de los mayores valores tecnol¨®gicos bajaron porque a Wall Street le preocupa que esas empresas est¨¦n gastando demasiado dinero en IA, por ejemplo¡±.

Sobre el repunte del desempleo de julio, uno de los detonantes principales de la correcci¨®n, los analistas de Goldman Sachs se apresuraron a comentar que era menos peligroso que en el pasado, dado que en m¨¢s del 70% proced¨ªa del incremento de los despidos temporales ¡°que podr¨ªan invertirse y no son un buen indicador de recesi¨®n¡±. Y apuntaron adem¨¢s que reflejaba ¡°fricciones temporales del mercado laboral, como las dificultades para encontrar empleo de los nuevos inmigrantes¡±.

El repunte de la Bolsa estadounidense en los ¨²ltimos meses se ha basado en un pu?ado de valores tecnol¨®gicos de gran capitalizaci¨®n que est¨¢n preparados para beneficiarse del auge de la inteligencia artificial. Los precios de esas acciones han sido efervescentes durante meses, pero ese efecto parece estar desapareciendo. El 18 de junio, las acciones de Nvidia sub¨ªan un 181% en el a?o. Desde entonces, han sufrido una fuerte ca¨ªda ¡ªcasi un 10% en la apertura de Wall Street el lunes¡ª, pero siguen un 107% al alza en tasa anualizada.

Para Enguerrand Artaz, de la gestora La Financi¨¨re de l¡¯Echiquier (LFDE), ¡°la reacci¨®n de p¨¢nico de los ¨²ltimos d¨ªas puede ser exagerada¡±, por varios factores: ¡°La correcci¨®n se produjo en un contexto de mercados muy alcistas y grandes acumulaciones de posiciones especulativas; el p¨¦simo informe de empleo de la semana pasada [est¨¢] posiblemente sesgado por efectos puntuales, como el nivel excepcional de trabajadores despedidos en julio por motivos meteorol¨®gicos [hurac¨¢n Beryl], 461.000 frente a los 41.000 de media de ese mes del a?o, y la informaci¨®n de Nvidia sobre su nuevo procesador, que se queda en el terreno de los rumores, aunque no han sido rebatidos por la empresa; no hay indicios de que el posible retraso sea suficiente para poner en peligro la trayectoria de crecimiento de Nvidia¡±.

¡°Un gran recorte de tipos de inter¨¦s requiere m¨¢s datos o una significativa dislocaci¨®n del mercado crediticio y de momento los datos muestran un mercado laboral que se enfr¨ªa de forma ordenada. M¨¢s a¨²n, esperamos un repunte con los datos de empleo de agosto. El ciclo de flexibilizaci¨®n de la Reserva Federal es de normalizaci¨®n, no de rescate del mercado laboral¡±, apuntan Xiao Cui, economista para EE UU, y Frederick Ducrozet, director de an¨¢lisis macroecon¨®mico, de Pictet WM, cuyo an¨¢lisis subraya la distorsi¨®n de los datos de empleo (hay adem¨¢s discrepancias en la medici¨®n) por el ajuste estacional del verano y el impacto del hurac¨¢n Beryl. Ambos apuntan a una bajada de medio punto en septiembre solo si el paro aumenta o las condiciones financieras ¡°se endurecen inesperadamente¡±. Un recorte de 0,5% supondr¨ªa ¡°un ciclo de relajaci¨®n monetaria similar al de recesiones anteriores¡±.

¡°Esperamos que la Reserva Federal reduzca los tipos de inter¨¦s en cada una de sus reuniones restantes de este a?o: septiembre, noviembre y diciembre. El informe del mercado laboral de agosto probablemente determinar¨¢ la magnitud de la reducci¨®n de septiembre, ya sea de 25 o 50 puntos b¨¢sicos¡±, se?alan por su parte Michael Strobaek y Nannette Hechler-Fayd¡¯herbe, de Lombard Odier, para quienes ¡°cierto debilitamiento en el mercado laboral¡± no implica recesi¨®n (¡°la econom¨ªa y el consumidor de EE UU est¨¢n en una situaci¨®n relativamente saludable y vemos riesgos limitados de recesi¨®n¡±, escriben este martes en una nota a clientes).

Los elevados riesgos geopol¨ªticos ¡ªuna guerra ampliada en Oriente Pr¨®ximo por un enfrentamiento directo de Israel e Ir¨¢n¡ª y la incertidumbre por el resultado electoral de noviembre en EE UU tambi¨¦n contribuyen a las turbulencias, con un escenario de volatilidad elevada en las pr¨®ximas semanas. ¡°La intensificaci¨®n de las tensiones geopol¨ªticas en Oriente Pr¨®ximo ¡ªla perspectiva de un posible conflicto militar a gran escala¡ª aumenta la prima de riesgo en un entorno ya de por s¨ª especialmente febril¡±, recuerda Enguerrand Artaz, de la gestora La Financi¨¨re de l¡¯Echiquier (LFDE),

¡°El temor al crecimiento no se limita a Estados Unidos. La debilidad de los datos mundiales se suma a las preocupaciones, con unos PMI d¨¦biles en Asia y unas esperanzas de est¨ªmulo en China que se desvanecen una y otra vez. Si a esto le a?adimos algunas preocupaciones geopol¨ªticas ¡ªlas crecientes tensiones b¨¦licas entre Ir¨¢n e Israel¡ª y una carrera cada vez m¨¢s re?ida por la Casa Blanca en Estados Unidos, nos encontramos ante una aut¨¦ntica correcci¨®n del mercado de renta variable¡±, apunta Jack Janasiewicz, estratega de carteras de Natixis IM Solutions. Sobre EE UU, el analista subraya que es un poco prematuro ¡°empezar a hablar de recesi¨®n. No cabe duda de que unos precios m¨¢s bajos pueden tener un enorme efecto psicol¨®gico. Pero los inversores deben dar un paso atr¨¢s y analizar los fundamentos, que siguen siendo buenos¡±.

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