La irrupci¨®n de Unicredit en Commerzbank presiona a la UE para retomar la uni¨®n bancaria

La toma de un 10% del alem¨¢n Commerzbank por el italiano Unicredit ha sacudido el tablero europeo de las finanzas. El movimiento, seg¨²n ha declarado el propio consejero delegado de la entidad transalpina, Andrea Orcel, abre la puerta a que tome por completo el banco. Pero tambi¨¦n ha puesto de nuevo sobre la mesa un viejo fleco por cerrar en la construcci¨®n europea: culminar la uni¨®n bancaria con la creaci¨®n de un fondo de garant¨ªa de dep¨®sitos com¨²n. Una condici¨®n sine qua non para espolear las tan ansiadas fusiones transfronterizas con el objetivo de crear gigantes bancarios paneuropeos que compitan de t¨² a t¨² con los colosos estadounidenses.

La transacci¨®n propuesta en Commerzbank no es, en puridad, una fusi¨®n transfronteriza, aunque puede derivar en ella. El Gobierno alem¨¢n ha arrancado la venta en mercado del 16,5% que ostentaba en esta entidad desde la Gran Recesi¨®n, una ocasi¨®n que han aprovechado los italianos para entrar en el capital, a?os despu¨¦s de que las conversaciones para la fusi¨®n de ambas entidades naufragasen. Han pedido permiso al Banco Central Europeo (BCE) para incrementar su posici¨®n por encima del 10%, mientras que el Ejecutivo teut¨®n se ha quedado un 12% y debe esperar al menos 90 d¨ªas para realizar nuevas colocaciones.

¡°Unicredit tiene una franquicia alemana bastante decente. Tiene una escala peque?a (cuota del 4%) y opera b¨¢sicamente en Bavaria con un sesgo a mediana y gran empresa. No est¨¢ claro lo que Unicredit va a poder hacer en Commerzbank, dado que el consejo de Commerzbank y las autoridades alemanas no se han pronunciado hasta el momento. Solo sabemos que Unicredit ha pedido autorizaci¨®n al BCE para pasar del 10% en el banco alem¨¢n. Podr¨ªa haber lanzado una oferta por el 100% de inicio, pero no lo ha hecho, lo cual indica que parece que Unicredit querr¨ªa ir poco a poco¡±, explica Luis Pe?a, uno de los gestores del fondo de renta variable Bestinver European Financial Opportunities.

De continuar incrementando el peso de Unicredit en Commerzbank ser¨¢ en principio una operaci¨®n de dos entidades alemanas, si bien una de ellas depende de Italia. Las dos estar¨ªan referenciadas a un mismo pa¨ªs (Alemania) y respaldar¨ªa la entidad resultante un mismo fondo de garant¨ªa, el de ese pa¨ªs. La transacci¨®n, no obstante, retoma la necesidad de abordar fusiones transfronterizas en Europea, que tratan de espolear reguladores como el BCE. Las entidades argumentan en contra que la incompleta construcci¨®n de la uni¨®n bancaria hace imposible este proceso. Seg¨²n ha publicado Financial Times, en la mente de Orcel est¨¢ abordar en el futuro una fusi¨®n total entre ambos bancos. Podr¨¢ el banquero italiano esperar hasta que la regulaci¨®n le ponga alfombra roja. De hecho, en una entrevista en Bloomberg, describi¨® el movimiento como un acercamiento ¡°paciente¡±.

La uni¨®n bancaria europea es un monstruo de tres cabezas. Dos de ellas est¨¢n perfectamente construidas y funcionan a pleno rendimiento. Se trata, por un lado, del mecanismo ¨²nico de supervisi¨®n, formado por el BCE, integrado por todos los bancos centrales nacionales y que observa que todos los bancos europeos respeten las normas comunes. Tambi¨¦n el mecanismo ¨²nico de resoluci¨®n, formado por la Junta ?nica de Resoluci¨®n y el Fondo ?nico de Resoluci¨®n, que establece unas normas comunes para operar en caso de quiebra de una entidad. Queda pendiente el tercer elemento, un fondo de garant¨ªa de dep¨®sitos ¨²nico para toda la zona euro. Es decir, un mecanismo ¨²nico que garantice los ahorros de todos los ciudadanos europeos de todos los pa¨ªses por igual en el caso de que su banco entre en problemas. En Espa?a, el instrumento nacional para tal efecto blinda los ahorros hasta 100.000 euros y en ¨¦l han ido aportando dinero durante los a?os todos los bancos para contar con un colch¨®n en caso de que emerja una crisis financiera. Bien es cierto que durante la ¨²ltima gran crisis el Estado tuvo que arrimar el hombro y aportar para rescatar a los ahorradores.

Este elemento ha sido muy divisivo entre los pa¨ªses del club comunitario. Tanto es as¨ª que ha terminado por ser esquinado sine die en las discusiones del Consejo europeo, por mucho que la necesidad de acelerar el proceso emerge puntualmente. La ¨²ltima vez fue en invierno de 2022, en el marco de la crisis de Credit Suisse. La operaci¨®n de Unicredit con Commerzbank amenaza con hacerlo de nuevo. La raz¨®n por la que este blindaje com¨²n para los ahorros de los europeos no ha salido adelante es, en resumen, el temor de algunos pa¨ªses del norte ¡ªcapitaneados por Alemania¡ª de que este mecanismo termine suponiendo que los muy frugales ciudadanos de esos pa¨ªses terminen por asumir los desmanes de los m¨¢s descuidados sure?os.

Alemania s¨ª tendr¨¢ algo que decir en la operaci¨®n de Commerzbank. Una posici¨®n a favor de Unicredit ser¨¢ interpretada como una posici¨®n favorable a agilizar las fusiones transfronterizas. ¡°Unicredit ha mencionado que el Gobierno alem¨¢n sab¨ªa que ten¨ªa un 4,5% de Commerzbank antes de asignarle en la colocaci¨®n otro 4,5%. Es por esto que parte del mercado asume que el Gobierno alem¨¢n podr¨ªa estar, de alguna manera, abriendo la puerta a la consolidaci¨®n paneuropea v¨ªa esta operaci¨®n¡±, comenta Pe?a, quien vaticina que Deutsche Bank tambi¨¦n tendr¨¢ un papel que jugar, aunque este no es el momento adecuado para ellos para mover ficha. Por el momento, la presidenta del BCE, Christina Lagarde, expres¨® el jueves pasado que ¡°ser¨¢ interesante ver el desarrollo del proceso durante las pr¨®ximas semanas¡±, en el contexto de ¡°fusiones transfronterizas que son deseadas por muchas autoridades¡±.

?Los incentivos para favorecer una uni¨®n de dos bancos de pa¨ªses distintos de la UE? Son muchos, seg¨²n los expertos. Tras la Gran Recesi¨®n, Europa ha desarrollado una amplia regulaci¨®n al sector financiero, as¨ª como ha elevado los est¨¢ndares de capital y de colchones para absorber p¨¦rdidas. Unas medidas gravosas para los bancos, que han visto mermada su rentabilidad en los ¨²ltimos a?os. Una soluci¨®n a este entuerto es crear entidades cada vez mayores, lo que sobre el papel les facilite ser rentables y seguras para el sistema financiero global.

¡°Lo cierto es que el n¨²mero de bancos en la zona euro, que hoy se sit¨²a en torno a las 5.000 entidades, ha ca¨ªdo significativamente. Concretamente, un 20% desde 2008. En paralelo, el n¨²mero de empleados del sector, que hoy est¨¢ en 1,9 millones, ha descendido en 300.000 puestos desde ese a?o. Aun as¨ª, muchos bancos en la zona del euro no ganan lo suficiente para cubrir su coste de capital. Si bien los activos totales del sector en proporci¨®n al PIB han pasado de suponer un 340% en 2012, a un 280% en 2017, todav¨ªa son altos. En EEUU ¨Cen parte como consecuencia de contar con mercados de capitales m¨¢s desarrollados- los activos del sector bancario ascienden al 88% del PIB. Por lo tanto, parece que todav¨ªa hay espacio para un ¡®adelgazamiento¡¯ del mercado bancario europeo, y para una Uni¨®n Bancaria Europea efectiva que podr¨ªa ayudar a generar acuerdos transfronterizos. Los bancos con cuotas de mercado significativas en sus pa¨ªses de origen, tienden a tener una participaci¨®n baja o nula en otros mercados europeos. Como suele ocurrir, solo se necesitar¨ªan uno o dos acuerdos importantes cross-border en Europa para que el panorama cambie significativamente¡±, indica Patrick Atkinson, socio de Deals para el sector financiero de PwC en Espa?a en un informe elaborado sobre el asunto.

Un documento de KPMG, publicado en 2022 en los albores de la guerra en Ucrania, ya pronosticaba que las subidas de los tipos de inter¨¦s incentivar¨ªan una fusi¨®n transfronteriza, incluso antes de cerrar la nueva regulaci¨®n. En opini¨®n del socio responsable en deal advisory de servicios financieros de KPMG, Borja Pe?as, un precio del dinero m¨¢s alto har¨ªa a las entidades financieras buscar operaciones desde las sinergias de ingresos y no solo por el lado de los gastos como hasta ahora, lo que les abrir¨ªa los ojos m¨¢s all¨¢ de sus fronteras tradicionales.

En el caso concreto de Unicredit y Commerzbank, un informe de Citi apunta a que la transacci¨®n incrementar¨ªa el beneficio por acci¨®n de los italianos un 4%, con el capital por encima del 13%. Seg¨²n este banco de inversi¨®n, la oportunidad para los italianos estriba en poder expandirse con la transacci¨®n no solo en Alemania, sino tambi¨¦n entrar en Polonia.

La construcci¨®n de ese fondo com¨²n de protecci¨®n a los depositantes es solo uno de los elementos que a¨²n complican las fusiones paneuropeas. ¡°La UE es un mercado bancario fragmentado, no solo por el Fondo de Garant¨ªa. Hay normas distintas, mercados inmobiliarios distintos y idiomas y culturas distintas. Lo del Fondo de Garant¨ªa de Dep¨®sitos es lo de menos. Lo peor son los mil y un detalles diferentes entre pa¨ªses (regulatorios sobre todo pero no solo) que hacen de estas operaciones un problema dif¨ªcil de gestionar¡±, apunta Carlos Halpern, profesor de IESE.