Paula Conthe: ¡°La mejora de la prima de riesgo ha venido para quedarse¡±

Desde hace un a?o Paula Conthe (Madrid, 1981) es, como secretaria general del Tesoro y Financiaci¨®n Internacional, responsable de gestionar una cartera de 1,44 billones de euros en deuda p¨²blica, y en su primera entrevista hace balance de c¨®mo la deuda espa?ola se ha sacudido la etiqueta de perif¨¦rica. Mientras Reino Unido o Francia han sufrido fuertes turbulencias en los mercados en un contexto geopol¨ªtico explosivo, la deuda espa?ola pasa el examen con nota: la prima de riesgo con Alemania ha pasado de los 99 puntos al entorno de 65. El mercado quiere deuda espa?ola, insiste, por los buenos datos econ¨®micos y el compromiso de estabilidad de las cuentas p¨²blicas. Con esta capacidad de tiro, el Tesoro se ha dotado de un colch¨®n millonario en sus emisiones de 2025, entre otros motivos para atender la reconstrucci¨®n de Valencia tras la dana. Mientras mira de reojo tanto la pol¨ªtica interna europea como la geopol¨ªtica mundial, Conthe transmite calma amparada en la confianza que, asegura, le muestran los inversores en la deuda espa?ola.

Pregunta. La prima de riesgo est¨¢ pr¨®xima a los niveles previos a la crisis de deuda en la zona euro que se sald¨® con los rescates de 2012. ?Qu¨¦ margen hay para que pueda seguir bajando?

Respuesta. Estamos viendo una reducci¨®n muy continuada. En los ¨²ltimos 12 meses ha pasado de rondar los 100 puntos b¨¢sicos a situar en los 70 o menos, como en las ¨²ltimas jornadas. Es una buena noticia porque refleja la confianza que tienen los inversores en los fundamentales de la econom¨ªa y en Espa?a como motor de crecimiento en Europa. El 40% del aumento del PIB de la zona euro en 2024 ha corrido a cargo de la econom¨ªa espa?ola y todo apunta a que va a seguir siendo as¨ª este a?o y el pr¨®ximo. La evoluci¨®n hay que ir vi¨¦ndola, pero lo que pensamos es que la mejora ha venido para quedarse. Esto ya de por s¨ª es un gran ¨¦xito y estamos muy satisfechos.

P. Mientras tanto, suben los diferenciales de nuestros vecinos franceses por causa las turbulencias pol¨ªticas con impacto en las cuentas p¨²blicas. ?Hay riesgo de contagio?

R. En 2024 hemos vivido episodios de volatilidad como los ocurridos en el mes de junio tras las elecciones al Parlamento Europa y el adelanto de las legislativas francesas, la inestabilidad sufrida en agosto o los vaivenes registrados a partir de septiembre. A pesar de ello, la demanda e inter¨¦s de los inversores por la de deuda espa?ola se ha mantenido. Est¨¢ claro que hay que hacer un seguimiento pormenorizado del mercado, pero en l¨ªneas generales la demanda inversora parece s¨®lida. Los mercados est¨¢n prestando atenci¨®n a los fundamentales y a la buena posici¨®n fiscal. El esfuerzo y compromiso que se ha hecho con la responsabilidad fiscal ha permitido reducir el d¨¦ficit de m¨¢s del 10% registrando en la pandemia al 3% con el que se espera haber cerrado 2024. Eso es lo que est¨¢n valorando los inversores. Mientras los fundamentales sigan siendo fuertes, no tenemos razones para preocuparnos en exceso.

P. ?Qu¨¦ pueden esperar los inversores de la situaci¨®n pol¨ªtica de la zona euro en los pr¨®ximos meses?

R. La situaci¨®n pol¨ªtica en la zona euro no va a ser peor que lo que hemos visto en 2024. Hemos visto episodios de volatilidad y la deuda espa?ola ha aguantado muy bien el tipo.

P. La compra de deuda por parte de los inversores extranjeros ha superado los 134.000 millones en los dos ¨²ltimos a?os. ?Qu¨¦ mensajes traslada la comunidad inversora en las reuniones? ?Les preocupa las dificultades para sacar adelante los presupuestos de 2025?

R. Tenemos un di¨¢logo constante con los inversores; agradecen la flexibilidad del Tesoro para adaptarse a las situaciones. Fuera hay mucho inter¨¦s por la deuda espa?ola y eso se refleja en las reaperturas de las emisiones y en las subastas que se realizan fuera del calendario, que permiten captar m¨¢s dinero y a m¨¢s largo plazo (emisiones sindicadas). La situaci¨®n pol¨ªtica de Espa?a no es excepcional; sin embargo, en el exterior se percibe a Espa?a como un pa¨ªs enormemente europe¨ªsta y con mayor estabilidad que en otros. Aunque internamente percibamos ruido, en el exterior nos ven como un pa¨ªs con s¨®lida creencia en los principios y valores de Europa.

P. A pesar de que Espa?a paga menos que Francia por la deuda, las agencias de rating siguen otorg¨¢ndole una mejor calificaci¨®n, hasta cinco escalones. ?Qu¨¦ hace falta para que las agencias de rating den el benepl¨¢cito?

R. En el ¨²ltimo a?o DBRS y Scope elevaron la nota de Espa?a, mientras Fitch y Moody¡¯s mejoraron la perspectiva de estable a positiva. La revisi¨®n al alza de las perspectivas suelen ser el pre¨¢mbulo de una mejora de la nota. El objetivo es seguir esta evoluci¨®n positiva para pasar a un alza del rating.

P. En el plan fiscal se contempla que la ratio de deuda sobre PIB baje del 100% en 2027 por primera vez en ocho a?os. ?Hay margen para que se adelante en el tiempo este objetivo?

R. El compromiso de Espa?a con la consolidaci¨®n fiscal es muy firme. Se va a seguir trabajando para reducirla de manera continuada y de forma plausible como recogen las normas europeas. El dato es muy anecd¨®tico y si solo nos qued¨¢semos en bajar del 100% no servir¨ªa para nada. Lo importante es esa senda descendente.

P. El informe Draghi hablaba de la conveniencia de emitir deuda europea com¨²n para acometer los retos que tiene por delante el Continente. La pandemia demostr¨® la capacidad de financiaci¨®n de Europa unida. ?Hay perspectivas de ver avances hacia la mutualizaci¨®n en un futuro cercano?

R. Es un elemento que est¨¢ sobre la mesa. En los pr¨®ximos d¨ªas la nueva Comisi¨®n Europa va a plantear todo lo que tenemos que hacer por lograr una Uni¨®n Europea m¨¢s competitiva y movilizar toda esa financiaci¨®n. Hay una unanimidad generalizada y en el ¨¢mbito de la defensa ya se habla con total normalidad de esas emisiones conjuntas para lograr la financiaci¨®n necesaria. Es un bien p¨²blico europeo y como tal siente sentido que entre en ese debate. Desde Espa?a apoyamos esa financiaci¨®n europea porque es la soluci¨®n m¨¢s eficiente para movilizar esas cantidades enormes de dinero que hacen falta para financiar la transformaci¨®n econ¨®mica y la transici¨®n clim¨¢tica y digital. Es una cosa sobre la que vamos a trabajar e impulsar todo lo posible.

P. El Tesoro aumentar¨¢ las emisiones en 2025 para financiar las ayudas de las zonas afectadas por la dana. ?Cu¨¢nto dinero se est¨¢ barajando para la reconstrucci¨®n? ?Hay colch¨®n para atender otros imprevistos, y en concreto por el contexto geopol¨ªtico y energ¨¦tico?

R. La elaboraci¨®n del programa de financiaci¨®n la hacemos siempre sobre la base de unas estimaciones anuales muy prudentes para poder afrontar cualquier imprevisto que se pueda materializar. Teniendo en cuenta todas las posibilidades hemos aumentado la emisi¨®n neta ligeramente (5.000 millones m¨¢s), pero es pronto para contar con una estimaci¨®n concreta de cu¨¢nto va a costar la reconstrucci¨®n. La experiencia de los a?os nos demuestra la importancia de disponer de una caja con la que poder afrontar los imprevistos.

P. La mayor parte del apoyo a la cat¨¢strofe se canaliza v¨ªa cr¨¦ditos a largo plazo y tipos de inter¨¦s reducido. ?Se baraja elevar las ayudas a fondo perdido?

R. El objetivo fundamental es disponer de los recursos necesarios lo m¨¢s r¨¢pido posible para apoyar la reconstrucci¨®n, relanzar la econom¨ªa y ser m¨¢s sostenibles. Se ir¨¢ comprobando el efecto que tienen las medidas puestas en marcha y valorando aquellas cu¨¢les son las m¨¢s eficientes. La experiencia demuestra que lo que hace falta es que haya financiaci¨®n accesible lo m¨¢s r¨¢pido posible para reducir el impacto.

P. En 2027 est¨¢ prevista la liquidaci¨®n de la Sareb, que no podr¨¢ devolver los 29.400 millones de deuda avalada por el Tesoro. ?Qu¨¦ impacto tiene en las futuras necesidades de financiaci¨®n?

R. Sareb tiene un mandato con el que va a seguir cumpliendo hasta 2027. Ese potencial impacto en el aval ser¨¢ un elemento a tener en cuenta en las necesidades de financiaci¨®n del Tesoro en cada momento. Es efectivamente una necesidad de caja que se tiene presente en los programas de financiaci¨®n anual y que influye en las proyecciones, pero hasta 2027 a¨²n hay margen y se tiene que ver c¨®mo va a evolucionar.