?Vuelta a los setenta?

En pocos meses las discusiones sobre las perspectivas globales han pasado de poner el foco en los efectos econ¨®micos de la pandemia a centrarse en aquellos derivados de los cuellos de botella en las cadenas de valor sobre la producci¨®n y la inflaci¨®n. Si durante la crisis de la d¨¦cada pasada rescatamos de los manuales lo que se sab¨ªa de la depresi¨®n de los a?os 30, y hace apenas un a?o se hizo inventario de la lista de pandemias de la historia, ahora se buscan los paralelismos con la estanflaci¨®n de los a?os 70.

Pero las diferencias no son menores. El shock de precios de la energ¨ªa es m¨¢s complejo que entonces, con influencia de factores geoestrat¨¦gicos, de pol¨ªtica contra el cambio clim¨¢tico y de un exceso de demanda acumulada durante la pandemia y fomentada por las pol¨ªticas de est¨ªmulo monetario y, sobre todo, fiscal en muchos pa¨ªses avanzados. Se unen adem¨¢s los cuellos de botella ligados a la falta de recuperaci¨®n total de la actividad en muchos productores de bienes intermedios y v¨ªas de comunicaci¨®n para el comercio global.

El sesgo a la producci¨®n de bienes industriales frente a los servicios durante la covid-19 y la extensi¨®n del virus por la variante delta tambi¨¦n han agravado estos problemas. Frente a estas fuerzas, que sin duda empujan a una subida de precios y recorte de la actividad, la mayor¨ªa de los analistas sigue viendo su impacto como temporal, aunque algo m¨¢s persistente de lo esperado.

En la distinci¨®n entre persistente y permanente est¨¢ la clave para evitar la estanflaci¨®n: la vacunaci¨®n creciente en pa¨ªses emergentes y las menores presiones de demanda deber¨ªan ayudar a limitar eventualmente los problemas de oferta. Y, sobre todo, las pol¨ªticas fiscales y monetarias actuales son mejores y m¨¢s cre¨ªbles que las de los a?os 70, mientras que la mayor flexibilidad de los mercados hace que los riesgos de indiciaci¨®n sean mucho menores. Con todo ello, las proyecciones apuntan a que la econom¨ªa global se va a seguir recuperando de los efectos de la pandemia, con un crecimiento del PIB en torno al 6% este a?o y del 4,5% el que viene. Estados Unidos y China crecen menos de lo previsto anteriormente, aunque ya hab¨ªan recuperado los niveles anteriores a la pandemia. Europa crecer¨¢ algo m¨¢s del 5% en 2021 y algo menos el pr¨®ximo, y tiene los riesgos de inflaci¨®n m¨¢s controlados.

Los cuellos de botella y los riesgos inflacionistas durar¨¢n m¨¢s de lo previsto, hasta bien entrado el a?o que viene, pero deber¨ªan desaparecer paulatinamente. Eso s¨ª, la vigilancia sobre estos riesgos es ahora la principal tarea de los bancos centrales.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo, BBVA Research.