Un a?o de menos a m¨¢s

Todos los astros parec¨ªan haberse alineado para impulsar la recuperaci¨®n total de la econom¨ªa espa?ola en un horizonte pr¨®ximo. Al cierre del a?o, el sentimiento empresarial se manten¨ªa en cotas positivas (en diciembre super¨® en 8,5 puntos porcentuales la media de la serie que arranca en 2000), mientras que las carteras de pedidos auguraban una buena a?ada. Y la pujanza del mercado laboral ha superado las expectativas, quebrando la espiral de destrucci¨®n de puestos de trabajo de las anteriores recesiones.

Pero el escenario se ha complicado con la aparici¨®n de la versi¨®n ¨®micron de la crisis sanitaria, y sus reverberaciones en la actividad y en los precios. No solo porque la multiplicaci¨®n de bajas laborales causadas por las infecciones ralentiza la actividad en los sectores del comercio presencial, de la agricultura o de la industria que no pueden recurrir al teletrabajo. El principal escollo radica en la nueva oleada de retrasos en los suministros, que sin duda provocar¨¢ nuevos cuellos de botella en sectores como el automotriz, que ve¨ªan la luz al final del t¨²nel. Por tanto, todo apunta a que los motores de la recuperaci¨®n de la actividad no funcionar¨¢n a pleno rendimiento, al menos hasta que la situaci¨®n sanitaria se despeje y posteriormente se relaje la presi¨®n sobre los canales de abastecimiento.

Las perspectivas de inflaci¨®n tambi¨¦n desmienten la visi¨®n de transitoriedad del BCE. Lejos de amainar, el IPC acelera su escalada hasta el 6,7% en diciembre, propulsado por el encarecimiento de la energ¨ªa y sus efectos colaterales en los productos m¨¢s intensivos en electricidad o expuestos a la crisis de suministros ¡ªdescontando la energ¨ªa y los elementos m¨¢s vol¨¢tiles, el IPC subyacente se acelera hasta el 2,1%¡ª. El fen¨®meno atraviesa toda la eurozona, pero con especial ah¨ªnco en algunos de los pa¨ªses m¨¢s al¨¦rgicos a la inflaci¨®n: en Alemania el IPC alcanza el 5,7% y todav¨ªa el 3,9% en t¨¦rminos subyacentes, y algo parecido ocurre en Holanda y otros autodenominados ¡°frugales¡± (la inflaci¨®n supera el 10% en algunos b¨¢lticos). Sin duda, el precio del gas y de la electricidad deber¨ªa relajarse tras el invierno por la menor demanda. Pero el retorno al objetivo del 2% antes de finales de a?o se complica y, por tanto, no es descartable que los halcones redoblen la presi¨®n sobre el BCE para dar una vuelta de tuerca adicional a la pol¨ªtica monetaria.

En cualquier caso, los mercados ya empiezan a reflejar el giro que desde EE UU se extiende a Europa, en consonancia con la correlaci¨®n hist¨®rica entre las dos zonas monetarias. As¨ª pues, el alza del rendimiento de los bonos del Tesoro americano a 10 a?os se est¨¢ contagiando a la deuda europea: la referencia alemana roza valores positivos por primera vez en tres a?os, arrastrando el resto de tipos de inter¨¦s de la eurozona. Es decir, si bien el BCE promete condiciones m¨¢s acomodaticias que la Reserva Federal, un desacoplamiento completo no es veros¨ªmil en un mundo financiero de vasos comunicantes donde el d¨®lar mantiene su liderazgo por su condici¨®n de principal moneda de reserva.

Todo ello podr¨ªa redundar en un nuevo a?o econ¨®mico que ir¨ªa de menos a m¨¢s, de manera similar a lo acontecido en el anterior ejercicio: la doble crisis energ¨¦tica y de suministros frenar¨¢ la capacidad productiva en los pr¨®ximos meses, antes de suavizarse y dar paso a una recuperaci¨®n m¨¢s robusta en la segunda parte del a?o, liderada por el efecto demanda embalsada, todav¨ªa muy abundante, un previsible rebote del turismo extranjero y un mayor despliegue del plan de recuperaci¨®n. Para el conjunto del a?o, el crecimiento podr¨ªa sorprender al alza, gracias a la mayor adaptabilidad de la econom¨ªa ante las diferentes olas de virus. Tendremos por tanto una oportunidad ¨²nica de aplicar pol¨ªticas expansivas que sirvan para potenciar la sostenibilidad de nuestra econom¨ªa. Algo todav¨ªa posible en 2022, en un entorno fiscal y monetario irrepetible.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_