Las ¡®spin-off¡¯: la moda del troceo de empresas remueve el mercado

De un tiempo a esta parte se ha puesto de moda el concepto spin-off, un t¨¦rmino que, en lenguaje empresarial, define el proceso de creaci¨®n de una empresa a partir de otra ya existente. Es decir, en espa?ol, una escisi¨®n: la nueva entidad se separa de la matriz, que ha hecho de incubadora, y funciona de manera independiente tanto jur¨ªdica como comercialmente. En la pr¨¢ctica, responde a una estrategia que busca mejorar la rentabilidad de un grupo con el convencimiento de que una y una suman m¨¢s que dos. Los argumentos van desde la necesidad de desarrollar los nuevos negocios de manera desgajada hasta la b¨²squeda de la supervivencia en situaciones de crisis, pasando por razones tributarias, de consolidaci¨®n de cuentas o de normativa laboral.

Rentabilidad es a lo que parece responder el proyecto G¨¦minis de Naturgy, que separa los negocios regulados de los liberalizados. Es decir, las infraestructuras de gas y electricidad, por un lado, y la generaci¨®n y comercializaci¨®n, por otro. Seg¨²n la compa?¨ªa, el objetivo es acelerar su plan estrat¨¦gico una vez visto que, despu¨¦s de cuatro a?os de reestructuraci¨®n, conviven dos empresas diferentes en una con distintos planes de inversi¨®n, clientes, financiaci¨®n, especializaci¨®n de equipos... Es decir, tienen un corte limpio. El planteamiento, que debe aprobarse en junta general extraordinaria, es que la matriz de Naturgy, que ya cotiza, mantenga los negocios no regulados y que la sociedad de nuevo cu?o se haga cargo de los regulados y salga a Bolsa en diciembre. La operaci¨®n consistir¨ªa en aportar a los accionistas una acci¨®n nueva por cada una antigua y salir a cotizar por la v¨ªa r¨¢pida, si la autoridad reguladora lo permite, mediante un listing (sin oferta p¨²blica de venta de acciones).

La actual Naturgy tiene una capitalizaci¨®n burs¨¢til de alrededor de 23.500 millones, valor que se distribuir¨ªa entre las dos nuevas compa?¨ªas, dependiendo de los activos que pasaran a una u otra. Esto abre la posibilidad de que puedan incorporarse al negocio liberalizado inversores (e incluso socios estrat¨¦gicos) a los que no les interesa el regulado o viceversa, pudiendo producirse un baile de accionistas. En la actualidad, Naturgy reparte su capital entre Criteria-Caixa (26%) y los fondos CVC (20,7%), GIP (20,5%) e IFM (12,4%), y la argelina Sonatrach (4%).

La decisi¨®n de la empresa que preside Francisco Reyn¨¦s, en todo caso, ha supuesto un meneo en el mercado. Pr¨¢cticamente todas las grandes compa?¨ªas (no solo energ¨¦ticas) analizan este tipo de operaciones, m¨¢s f¨¢ciles en el sector energ¨¦tico por la f¨¢cil separaci¨®n que tienen los negocios regulados de los no regulados (caso de Naturgy) o del negocio de renovables, como hizo en su momento Acciona con Acciona Energ¨ªa, que ahora cotiza por encima de su matriz, o Endesa con su divisi¨®n de energ¨ªa verde (Green Power) o la electrificaci¨®n (Endesa X). Las miradas se posan, no obstante, en Iberdrola, a la que muchos bancos de inversi¨®n no dejan de recomendar realizar un spin-off con su negocio e¨®lico marino, lo que permitir¨ªa financiar los planes de crecimiento. Aunque el grupo que preside Ignacio S¨¢nchez Gal¨¢n ha analizado la posibilidad, considera que no es el momento. Su actuaci¨®n hasta la fecha se ha concretado en dar entrada a socios en algunos de los campos marinos que explota o tiene en construcci¨®n.

En medio de la marabunta se ha conocido el cambio en la c¨²pula de Enag¨¢s, donde Arturo Gonzalo Aizpiri sustituir¨¢ a Marcelino Oreja Arbur¨²a como consejero delegado. Esta incorporaci¨®n, que supone que Antonio Llard¨¦n se quedar¨¢ como presidente no ejecutivo, responde a la adaptaci¨®n a las normas de gobierno corporativo internacionales. Gonzalo Aizpiri proviene de Repsol, en donde era director general de comunicaci¨®n, relaciones institucionales y presidencia, cargo que dejar¨¢ sin ver culminar el proyecto de separaci¨®n del negocio de renovables y su posible salida a Bolsa o la entrada de un socio (o las dos cosas), algo que de momento est¨¢ sin dilucidar, seg¨²n manifest¨® su consejero delegado, Josu Jon Imaz, a los analistas en la presentaci¨®n de resultados. Por el contrario, ser¨¢ sujeto activo en la decisi¨®n de escindir las renovables de Enag¨¢s, en el que podr¨ªa entrar un socio estrat¨¦gico o colocarlo en Bolsa. El Gobierno hace valer con el nombramiento de Gonzalo, al que se considera cercano a la ministra para la Transici¨®n Ecol¨®gica, Teresa Ribera, el 5% que tiene a trav¨¦s de la SEPI y la potestad con la que cuenta con la acci¨®n de oro, seg¨²n la que ning¨²n accionista puede superar el 5% y, si se trata de una firma energ¨¦tica, no puede rebasar el 3% de derechos de voto.