Deuda y reglas fiscales en Europa

Los debates econ¨®micos en Europa est¨¢n muy centrados en estos momentos en las consecuencias de la guerra en Ucrania, el eventual embargo de la energ¨ªa rusa y los altos niveles de inflaci¨®n, que van a llevar a mayores tipos de inter¨¦s desde mediados de este a?o. Pero estas urgencias no deben hacernos olvidar otro problema precedente, consecuencia en parte de la pandemia: los altos niveles de deuda p¨²blica acumulados desde 2020 y la necesidad de reducirla. Esto nos lleva al debate sobre las reglas fiscales de las cuentas nacionales, m¨¢s all¨¢ de que Europa apruebe instrumentos de financiaci¨®n comunes para afrontar los grandes retos estrat¨¦gicos que se avecinan.

La deuda p¨²blica de la eurozona creci¨® del 85% al 96% del PIB entre 2019 y 2021, pero la heterogeneidad por pa¨ªses y los niveles son muy elevados en algunos de ellos. Es cierto que los gobiernos est¨¢n presentando sus planes de estabilidad en Bruselas, con objetivos ambiciosos de reducci¨®n, ayudados por la recuperaci¨®n que, de momento, sigue en marcha, por unos altos niveles de inflaci¨®n que expanden el PIB nominal, y por unos tipos de inter¨¦s a largo plazo que, a pesar de estar al alza, son a¨²n bajos y tardar¨¢n tiempo en trasladarse al coste medio de la deuda. As¨ª, la deuda p¨²blica de Italia deber¨ªa bajar del 151% del PIB al 141% en 2025 seg¨²n los planes oficiales, y la de Espa?a pasar¨ªa del 118% al 110%.

En paralelo a estos planes, la Uni¨®n Europea ha retomado una consulta lanzada a principios de 2020 para la reforma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC), que se aplaz¨® durante la pandemia. El PEC es criticado habitualmente por ser demasiado complejo, basarse en conceptos no observables directamente (como los d¨¦ficits estructurales) y, en los ¨²ltimos a?os, por generar ajustes presupuestarios bruscos en periodos de recesi¨®n. En estos momentos su aplicaci¨®n est¨¢ suspendida por la circunstancia excepcional de la pandemia, y es posible que no se retome hasta 2024.

Mientras tanto, las propuestas que hay sobre la mesa desde distintas instituciones o think tanks apuntan en general a diferentes versiones de una regla de gasto ¡ªque no se pueda aumentar el ratio de gasto sobre PIB salvo que se financie con impuestos¡ª, lo que tiene la ventaja de la transparencia y permitir¨ªa suavizar en los primeros a?os la senda de reducci¨®n de deuda desde los altos niveles actuales, as¨ª como asegurar una pol¨ªtica fiscal prudente durante las expansiones. El debate ir¨¢ tomando forma en los pr¨®ximos meses y ser¨¢ una oportunidad para clarificar las posturas sobre unas reglas fiscales que, con sus excepciones e interferencias pol¨ªticas, han generado mucha desconfianza entre pa¨ªses europeos en los ¨²ltimos a?os.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo y Javier Castro Sotelo, de BBVA Research.