La venganza de la econom¨ªa tradicional: por qu¨¦ las grandes tecnol¨®gicas pierden su magia en Wall Street

La oferta de Elon Musk para comprar Twitter hab¨ªa convertido a esta red social en la excepci¨®n a las fuertes ca¨ªdas que sufren los valores tecnol¨®gicos en Bolsa en 2022. Sin embargo, ni la plataforma del pajarito se ha librado de la escabechina en el parqu¨¦ tras conocerse el viernes que Musk dejaba en el aire la operaci¨®n. Tras a?os de subidas imparables del ¨ªndice tecnol¨®gico estadounidense Nasdaq, las ventas y la desconfianza se han instalado entre los inversores, que est¨¢n dando la espalda a las compa?¨ªas de crecimiento (growth) y refugi¨¢ndose en las llamadas acciones de valor (value) como las empresas de comida y bebida, capaces de soportar los malos tiempos que algunas variables macroecon¨®micas ya indican. El dinero salta tambi¨¦n hacia la energ¨ªa, atra¨ªdo por los altos precios de los combustibles f¨®siles y una revoluci¨®n verde en plena transici¨®n. Un cambio de rumbo, acelerado por el giro del tim¨®n en los bancos centrales, que los analistas del banco estadounidense Goldman Sachs bautizaron acertadamente como la ¡°venganza de la econom¨ªa tradicional¡±.

El ¨ªndice Nasdaq subi¨® en 2021 el 26,6% y en el a?o ya ha perdido el 28% de su valor. El analista David Gal¨¢n, director de Bolsa General, cree necesario hacer una distinci¨®n entre valores tecnol¨®gicos: ¡°De un lado est¨¢n aquellas grandes compa?¨ªas, como las llamadas FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix o Alphabet), con abundantes y continuos beneficios, y de otro, las peque?as y medianas, muchas de ellas sin beneficios todav¨ªa y donde se ha cebado m¨¢s la especulaci¨®n en los ¨²ltimos a?os¡±. Subidas del 100% en un a?o eran frecuentes en estos valores menos conocidos, impulsados por dinero de peque?os inversores que operaban desde sus casas confinados por la covid-19. El auge de los ¨²ltimos dos a?os de las criptodivisas y de los valores de crecimiento responde a ese esquema junto con la fiebre de las llamadas Spac, cascarones cotizados en los que se invert¨ªa sin saber cu¨¢les ser¨ªan las empresas que finalmente adquirir¨ªan. Una inversi¨®n con los ojos vendados.

Ecos del a?o 2000

Un ejemplo de esta aut¨¦ntica burbuja centrada en peque?os valores que recuerda mucho a la crisis de las puntocom del a?o 2000 podr¨ªa ser Rivian, el constructor de camiones y pick-ups el¨¦ctricas, cuyo precio ha ca¨ªdo en estos poco m¨¢s de cuatro meses el 78% de su valor. Pero hay numerosos casos. Como indican desde la gestora Carmignac, la fiesta de estos valores ha llegado, de momento, a su fin. ¡°Mantenemos la cautela sobre las empresas tecnol¨®gicas no rentables, puesto que en un entorno de tipos m¨¢s altos, los inversores no est¨¢n dispuestos a financiar el crecimiento a costa de la rentabilidad¡±, dicen en la firma francesa.

Las p¨¦rdidas tambi¨¦n han sido abundantes en los grandes emporios empresariales, aunque aqu¨ª es diferente. Meta Platforms (matriz de Facebook) ha perdido el 43,5% en el a?o, Paypal (-62%), Amazon (-37%), y sobresale Netflix, que se ha dejado el 71% de su capitalizaci¨®n en lo que va de 2022. Los descensos m¨¢s moderados corresponden a Apple (-21,6%), Microsoft (-23%) y Alphabet (-22,1%).

Olivier de Berranger, director de inversiones de La Financi¨¨re de l¡¯Echiquier, da un repaso en un reciente informe al mal comportamiento de estos gigantes. ¡°El cierre de actividades en Rusia ha perjudicado las cuentas de Alphabet, Meta Platforms y Apple para el conjunto del a?o, as¨ª como los menores ingresos por publicidad en pr¨¢cticamente todos los mercados¡±, dice el gestor franc¨¦s. ¡°Apple public¨® unos ingresos por encima de las previsiones, pero revis¨® sus objetivos para el segundo trimestre por una menor demanda en China debido a su plan de covid cero. Amazon se vio lastrada por la subida de los salarios y el aumento de los gastos de transporte, lo que la llev¨® a p¨¦rdidas en el primer trimestre. Y Microsoft es la excepci¨®n, ya que sigue benefici¨¢ndose del impulso de la digitalizaci¨®n con su plataforma para la nube Azure, el aumento de ingresos en LinkedIn y en su divisi¨®n de dispositivos inform¨¢ticos Surface¡±, a?ade.

Las p¨¦rdidas de Amazon de 3.844 millones de d¨®lares en el ¨²ltimo trimestre han sido un mazazo para el sector, ya que ahora los inversores empiezan a tomarse en serio la valoraci¨®n de estas compa?¨ªas, cuando antes importaba poco: siempre crec¨ªan. As¨ª, adem¨¢s de los problemas propios de una situaci¨®n de desaceleraci¨®n econ¨®mica y terminadas tambi¨¦n las ventajas que para muchos de estos negocios supuso el confinamiento de la covid-19, la subida de los tipos de inter¨¦s es la otra gran pata de su p¨¦rdida de atractivo. Como explica David Gal¨¢n, estas compa?¨ªas se valoran teniendo en cuenta la tasa de crecimiento anual prevista sobre sus resultados a varios a?os vista y en el denominador se aplica el tipo libre de descuento marcado por la evoluci¨®n de los tipos de inter¨¦s. El encarecimiento del precio del dinero que vive el mundo occidental, y especialmente Estados Unidos, provoca una rebaja en la valoraci¨®n de estas compa?¨ªas, lo que explica las ca¨ªdas en Bolsa.

Desde Goldman Sachs destacan que, si los tipos de inter¨¦s a largo plazo se mantienen en los niveles actuales (3% para el bono a 10 a?os) o suben m¨¢s, ¡°es poco probable que vuelvan las recomendaciones de compra al sector tecnol¨®gico: hay m¨¢s riesgo de que la normalizaci¨®n de los tipos empuje la valoraci¨®n a la baja todav¨ªa m¨¢s, sobre todo si el crecimiento de sus ganancias no es suficiente para compensar estos tipos m¨¢s altos¡±, explican.

Los recortes sufridos en los precios de estas acciones han mejorado algo las valoraciones, acerc¨¢ndolas m¨¢s a las compa?¨ªas industriales. Las veces que en el precio se contiene el beneficio (PER) de las grandes tecnol¨®gicas se sit¨²a ahora mismo en las 27 veces, mientras en la gran industria comparable est¨¢ en 17 veces. Puede resultar excesivo, aunque hablamos de compa?¨ªas con grandes capacidades para crecer. Ahora bien, hace solo cinco a?os la relaci¨®n era de 49 veces de las tecnol¨®gicas frente a 19 veces de las industriales. ¡°Llevamos tiempo sosteniendo que muchas de estas compa?¨ªas ya estaban valoradas a la perfecci¨®n, y cualquier desaf¨ªo a esa hip¨®tesis de crecimiento pondr¨ªa de manifiesto la falta de anclaje de sus precios. Este parece ser el caso ahora¡±, concluye Daniel White, gestor de M&G.