Nueva ola de inflaci¨®n energ¨¦tica

En los ¨²ltimos tiempos el gas ha sido el protagonista inesperado de la econom¨ªa espa?ola, por su papel de propulsor de la inflaci¨®n que se ha extendido a trav¨¦s del aparato productivo, frenando la recuperaci¨®n. Ahora todo apunta a que el petr¨®leo podr¨ªa estar tomando el relevo como aguafiestas.

Dos factores confluyen en la direcci¨®n de un fuerte encarecimiento del oro negro en los pr¨®ximos meses. Por el lado de la demanda, China ha iniciado el desconfinamiento de las zonas afectadas por los brotes de virus, preludio de un rebote de la actividad de la segunda econom¨ªa del mundo, con enorme peso en las importaciones mundiales de materias primas.

A la inversa, las restricciones a las importaciones de petr¨®leo ruso anunciadas en fechas recientes por Bruselas generar¨¢n un recorte dr¨¢stico de la oferta disponible, al menos a corto plazo: seg¨²n los expertos de la Agencia Internacional de la Energ¨ªa, una buena parte del suministro del gigante euroasi¨¢tico no podr¨¢ ser redirigido hacia otros destinos, agravando la escasez global. Por otra parte, Arabia Saud¨ª y otros pa¨ªses productores se muestran poco entusiastas en incrementar su extracci¨®n para cubrir el d¨¦ficit de crudo euroasi¨¢tico (han anunciado un bombeo adicional que representa menos del 10% de la oferta rusa). Se preguntan por qu¨¦ lo har¨ªan, cuando los mismos pa¨ªses que les piden un esfuerzo se han comprometido a acabar con el uso de los hidrocarburos. Es un hecho que las inversiones se han desviado masivamente hacia las energ¨ªas renovables.

Entre tanto, descontando los altibajos que caracterizan un mercado tan vol¨¢til, el barril de Brent se aproxima a los 120 d¨®lares, un 53% m¨¢s que a inicios de a?o. Y los mercados a plazo se orientan al alza. Si la cotizaci¨®n llegara hasta los 140 d¨®lares, en consonancia con algunas de las previsiones (otras son a¨²n m¨¢s alarmistas), el IPC subir¨ªa un punto m¨¢s. De modo que la escalada del petr¨®leo anular¨ªa los esfuerzos desplegados para contener la inflaci¨®n, tal la subvenci¨®n a los hidrocarburos o el mecanismo de limitaci¨®n del precio del gas que entra en el mercado el¨¦ctrico (una medida que por otra parte, e incompresiblemente, tarda en entrar en vigor).

Sin duda nuestra econom¨ªa puede aguantar el envite del petr¨®leo en los pr¨®ximos meses. As¨ª lo evidencian los buenos datos de afiliaci¨®n a la seguridad social para el mes de mayo, as¨ª como los indicadores de coyuntura, que apuntan a una mejora tanto en la industria gracias al auge exportador como en los servicios (los PMI muestran una mejora tras las turbulencias generadas por la invasi¨®n de Ucrania). La temporada tur¨ªstica se presenta bajo auspicios favorables y algunos hogares todav¨ªa disponen de un colch¨®n de ahorro para mantener el consumo pese a la p¨¦rdida de poder adquisitivo.

Pero un repunte de precios energ¨¦ticos a?adir¨¢ presi¨®n a un IPC subyacente que roza ya el 5%, y apenas un poco menos en la eurozona. Sin sorpresas, el BCE se dispone a cesar sus compras de deuda, antes de incrementar sus tipos de inter¨¦s ¡ªcon una primera subida el mes que viene seguida de otras, hasta doblegar la inflaci¨®n¡ª. El giro se refleja ya en el coste del dinero, encareciendo las hipotecas y otros pr¨¦stamos.

Adem¨¢s, una recesi¨®n t¨¦cnica en Alemania y otras econom¨ªas m¨¢s castigadas que la nuestra por la escasez de hidrocarburos no es descartable a partir del oto?o, cuando el endurecimiento de las sanciones a Rusia entre plenamente en vigor.

Finalmente, el mantenimiento de una fuerte inflaci¨®n energ¨¦tica reduce el espacio de negociaci¨®n para compartir el coste de manera equilibrada. De momento los salarios evolucionan con moderaci¨®n, tanto en Espa?a (con incrementos pactados hasta abril cercanos al 2,5%) como en Alemania (4%), Francia (3%) e Italia (cerca del 1%). Pero ojo con la vuelta de las vacaciones. Las sanciones aumentan el riesgo de una cronificaci¨®n de la inflaci¨®n, pero esperemos que ayuden a resolver el conflicto b¨¦lico.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_