M¨¢s arriba y durante m¨¢s tiempo

Un mes hiperactivo para los principales bancos centrales concluye con la materializaci¨®n de la agresividad anunciada en la parte final del verano, motivada en el riesgo de p¨¦rdida de credibilidad en el control de la inflaci¨®n a medio plazo ante las se?ales de desplazamiento al alza de las expectativas de inflaci¨®n a ese horizonte y, por tanto, de aparici¨®n de bucles o espirales entre precios y salarios.

Mirando con el retrovisor, hubiera sido m¨¢s adecuado aplicar esta agresividad antes, con car¨¢cter preventivo. Pero ese momento ya pas¨® y ahora toca recuperar el terreno perdido: subir m¨¢s los tipos, hacerlo por la v¨ªa r¨¢pida y, posiblemente, mantenerlos en niveles restrictivos durante un horizonte superior al esperado hace unos meses.

Un horizonte de tensionamiento monetario m¨¢s agresivo implica mayor da?o c¨ªclico. La ilusi¨®n de un r¨¢pido final del abrupto periodo de elevada inflaci¨®n sin demasiados costes sobre el ciclo se desvanece. No existe hoy un equilibrio entre crecimiento e inflaci¨®n. Evitar el riesgo de un escenario de marcado corte estanflacionista es prioritario. Si ello supone la destrucci¨®n de empleo, como reconoce ya la Reserva Federal (Fed), sea.

Los niveles de llegada para los tipos de intervenci¨®n descontados por el mercado se sit¨²an en el 4,75%, 4,5% y cerca del 3,5% respectivamente para Banco de Inglaterra, Fed y Banco Central Europeo (BCE). Si llegar¨¢n o no all¨ª, o si superar¨¢n estos niveles, sigue siendo hoy una inc¨®gnita. Los mercados suelen exagerar tanto al alza como a la baja. La evoluci¨®n de la inflaci¨®n de aqu¨ª a mediados de 2023 ser¨¢ el juez. En todo caso, el agresivo descuento de subidas de tipos ya se incorpora a los precios de los activos y las expectativas de los agentes, tensionando las condiciones financieras y haciendo el trabajo al banco central antes de que se materialice el alza de los tipos.

La evoluci¨®n de los tipos de inter¨¦s reales hacia niveles positivos ¡ªy restrictivos¡ª amenaza con seguir ejerciendo presi¨®n bajista sobre los activos de alta beta c¨ªclica (renta variable y deuda corporativa de baja calidad) y mantener la demanda por activos de marcado car¨¢cter refugio (el d¨®lar estadounidense y el franco suizo). La incertidumbre relativa a la evoluci¨®n de la guerra en Ucrania, tambi¨¦n al alza tras la escalada declarada por Putin, ahondar¨¢ en la depresi¨®n del sentimiento de mercado.

Con todo, la luz al final del t¨²nel est¨¢ hoy m¨¢s cerca. Recuperar la confianza en el control de la inflaci¨®n a medio y largo plazo sentar¨ªa las bases para desterrar el temor a la estanflaci¨®n. Hasta que no se vislumbre ese control, un posicionamiento defensivo nos parece la opci¨®n m¨¢s apropiada.

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