Las subidas de tipos de la Reserva Federal ya son las m¨¢s agresivas desde la d¨¦cada de 1980

La Reserva Federal acelera las subidas de tipos para frenar la econom¨ªa (y, con ello, la inflaci¨®n). El banco central estadounidense ha encadenado tres ascensos consecutivos de 0,75 puntos en el precio oficial del dinero. Eso es ya el endurecimiento m¨¢s brusco de la pol¨ªtica monetaria desde comienzos de la d¨¦cada de 1980, cuando Paul Volcker estaba al frente del banco central. El t¨ªtulo de su autobiograf¨ªa, Keep at it (seguir con ello) se ha convertido en una muletilla para el actual presidente de la Reserva, Jerome Powell.

Ya pronunci¨® la frase en agosto en el simposio econ¨®mico de Jackson Hole (Wyoming) y el mi¨¦rcoles repiti¨® el gui?o unas cuantas veces: ¡°Queremos actuar de forma agresiva ahora y hacer este trabajo y seguir con ello [keep at it] hasta que est¨¦ hecho¡±, sentenci¨® en una de ellas, siempre en referencia a la inflaci¨®n. ?Qu¨¦ implica esa actuaci¨®n ¡°agresiva¡±? Pues seg¨²n las previsiones de la mayor¨ªa de los miembros del comit¨¦ de pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal, subir los tipos al entorno del 4,38% para fin de a?o (es decir, a la banda 4,25%-4,50%) desde el actual 3%-3,25%.

Cuando se analiza con detalle el pron¨®stico de los distintos miembros del comit¨¦, aunque son mayor¨ªa los que prev¨¦n ese endurecimiento adicional de 125 puntos b¨¢sicos (1,25 puntos porcentuales), son casi tantos los que prev¨¦n que la subida adicional sea de 100 puntos b¨¢sicos. En cualquier caso, a falta de dos reuniones de pol¨ªtica monetaria en este 2022 (la del 1-2 de noviembre y la del 13-14 de diciembre), lo que parece claro es que habr¨¢ dos fuertes subidas de tipos m¨¢s en esas fechas, con las hip¨®tesis de 75+50 puntos b¨¢sicos o 50+50 como las m¨¢s probables. Para 2023, la mayor¨ªa sit¨²a el techo en el entorno del 4,5%-4,75%.

Powell ha dejado de hablar ya del tipo de inter¨¦s neutral, el que ni frena ni estimula la econom¨ªa. Inicialmente, su prop¨®sito era llegar hasta all¨ª y luego reevaluar la situaci¨®n. Ahora habla abiertamente de una pol¨ªtica monetaria restrictiva y su juicio es que tras la subida de esta semana, a¨²n ¡°hay un camino por recorrer¡±. ¡°Nos hemos movido probablemente al nivel m¨¢s bajo de lo que podr¨ªa ser restrictivo¡±, explic¨®.

El presidente de la Reserva Federal no aclar¨® del todo ese camino el mi¨¦rcoles: ¡°Anticipamos que ser¨¢n apropiados aumentos continuos en el rango objetivo del tipo de los fondos federales; el ritmo de esos aumentos seguir¨¢ dependiendo de los datos que se reciban y de la evoluci¨®n de las perspectivas de la econom¨ªa. Con la acci¨®n de hoy, hemos subido los tipos de inter¨¦s en tres puntos porcentuales este a?o¡±, dijo.

Y luego combin¨® como otras veces una de cal y una de arena: ¡°En alg¨²n momento, a medida que la orientaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria se endurezca a¨²n m¨¢s, ser¨¢ conveniente ralentizar el ritmo de las subidas¡± dijo, por un lado. Y, por otro: ¡°El restablecimiento de la estabilidad de precios requerir¨¢ probablemente el mantenimiento de una pol¨ªtica restrictiva durante alg¨²n tiempo. Los antecedentes hist¨®ricos desaconsejan una relajaci¨®n prematura de la pol¨ªtica monetaria¡±.

El tono de toda su rueda de prensa, sin embargo, fue marcadamente halc¨®n: ¡°Es probable que la reducci¨®n de la inflaci¨®n requiera un periodo sostenido de crecimiento por debajo de la tendencia, y es muy probable que las condiciones del mercado laboral se debiliten¡±, se?al¨®. ¡°Creemos que tendremos que llevar nuestro tipo de inter¨¦s a un nivel restrictivo y mantenerlo as¨ª durante alg¨²n tiempo¡±, dijo tambi¨¦n.

Los precedentes

La Reserva Federal subi¨® los tipos para parar la burbuja inmobiliaria entre 2004 y 2006 un total de 4,25 puntos, pero siempre a saltos de 0,25 puntos, primero con Alan Greenspan y luego con Ben Bernanke al frente. Tard¨® dos a?os en un recorrido que ahora se prev¨¦ en menos de la mitad de tiempo. Para pinchar la burbuja inmobiliaria bast¨® subir los tipos 1,75 puntos entre 1999 y 2000. Y para lograr el aterrizaje suave de una econom¨ªa sobrecalentada, Greenspan subi¨® el coste del dinero del 3% al 6% entre febrero de 1994 y febrero de 1995. Para encontrar un ritmo de endurecimiento superior al actual hay que remontarse, por tanto, a Volcker.

Powell explic¨® por qu¨¦ esta vez es diferente. El mercado de trabajo est¨¢ robusto (con muchas m¨¢s ofertas de empleo que parados y una tasa de desempleo cerca de los m¨ªnimos en medio siglo), la gente tiene ahorros de la pandemia que gastan y mantienen fuerte la econom¨ªa. No se sabe qu¨¦ pasar¨¢ con los elementos de la oferta (energ¨ªa, alimentos, materias primas, atascos en la cadena de suministros...) que han hecho subir los precios, pero en todo caso es consciente de que a estas alturas la haza?a de un aterrizaje suave es ¡°muy dif¨ªcil¡±. ¡°No sabemos, nadie sabe, si este proceso conducir¨¢ a una recesi¨®n o, de ser as¨ª, cu¨¢n significativa ser¨ªa esa recesi¨®n¡±, dijo.

Por ahora, explic¨® Powell, las subidas de tipos est¨¢n teniendo efecto en los sectores m¨¢s sensibles a ellas, en particular el inmobiliario, donde los tipos hipotecarios est¨¢n disparados. El presidente de la Reserva ve con buenos ojos el enfriamiento del ladrillo: ¡°Necesitamos que la oferta y la demanda se alineen mejor para que los precios de la vivienda suban a un ritmo razonable, y que la gente pueda permitirse casas de nuevo. Probablemente en el mercado de la vivienda tenemos que pasar por una correcci¨®n para volver a ese lugar¡±, se?al¨® este mi¨¦rcoles. Por su parte, el fortalecimiento del d¨®lar est¨¢ afectando al sector exterior.

Una vez que el genio de la inflaci¨®n ha salido, es dif¨ªcil volver a meterlo en la botella (o devolver la pasta de dientes al tubo, como dec¨ªa el presidente del Bundesbank Karl Otto P?hl). Suele llevar a?os reducirla al 2% cuando se dispara a niveles como los actuales (por encima del 8%). Y suele provocar m¨¢s paro y menor actividad. La proyecci¨®n ¡ªrelativamente optimista¡ª que maneja la Reserva Federal de una subida del paro al 4,4% implica en torno a 1,2 millones de parados m¨¢s. ¡°Ojal¨¢ hubiera una forma indolora de hacerlo, pero no la hay¡±, sentenci¨® Powell.