Si invierte en Bolsa, le conviene saber las ense?anzas que dejaron las ¨²ltimas recesiones

Pocas veces en la historia de la econom¨ªa ha habido tanta luz y taqu¨ªgrafos para anunciar la llegada de una recesi¨®n. La ca¨ªda del PIB se ha producido siempre de forma sorpresiva (estallido de la burbuja puntocom, ca¨ªda de Leh?man Brothers o par¨¢lisis por la covid-19), por citar las m¨¢s recientes. En la crisis econ¨®mica actual, la mano dura de los bancos centrales para atajar la inflaci¨®n no temblar¨¢ aunque se ponga fin al crecimiento econ¨®mico. Y, adem¨¢s, el mercado de bonos estadounidense ofrece desde hace meses su indicador de recesi¨®n m¨¢s popular y certero: los tipos a plazo de dos a?os est¨¢n al 4,32%, mientras que los del bono a 10 a?os se encuentran en el 3,87%. Esta curva de tipos invertida siempre ha sido el pr¨®logo de una recesi¨®n econ¨®mica.

T¨¦cnicamente, Estados Unidos est¨¢ en recesi¨®n ya que para definir esta destrucci¨®n de riqueza bastan dos trimestres consecutivos de crecimiento en negativo y se han cumplido de enero a junio de este a?o. Aun as¨ª, sigue abierto el debate. La OCDE prev¨¦ que Alemania entre en recesi¨®n en 2023, aunque espera un modesto crecimiento en Estados Unidos para el pr¨®ximo a?o. Axelle Pinon, de Carmignac, apunta que en Estados Unidos ¡°la fuerte din¨¢mica de los ingresos laborales deber¨ªa permitir que se evite una aut¨¦ntica recesi¨®n hasta la segunda mitad de 2023¡å. Y a?ade: ¡°En Europa, la recesi¨®n podr¨ªa producirse ya a finales de 2022 debido al shock energ¨¦tico. Aunque el apoyo fiscal sea masivo, no ser¨¢ suficiente ante la violencia del choque sobre las materias primas¡±, explica.

Los analistas est¨¢n divididos y asignando porcentajes de probabilidad de ca¨ªdas de las econom¨ªas. Laurent Denize, de ODDO BHF, asume una recesi¨®n moderada en Europa acompa?ada de una desaceleraci¨®n global. Paolo Zanghieri, economista de Generali Investments, apunta a que el riesgo de recesi¨®n en Estados Unidos para el primer semestre de 2023 se acerca al 50%. Y desde Goldman Sachs consideran que ¡°el BCE tiene que ajustar menos que la Fed para acabar con la inflaci¨®n, por lo que el riesgo de una recesi¨®n inducida por el banco central es mayor en Estados Unidos que en Europa. No obstante, es probable que la crisis energ¨¦tica de Europa empuje a la regi¨®n a la recesi¨®n¡±. La firma de asesor¨ªa econ¨®mica Oxford Economics tambi¨¦n ve inevitable una recesi¨®n econ¨®mica en Europa, y Deutsche Bank espera una ca¨ªda del PIB de la eurozona del 3% hasta el verano de 2023.

La memoria es fr¨¢gil y las p¨¦rdidas de los mercados tanto de acciones como de bonos son dif¨ªciles de sobrellevar. En renta fija las ca¨ªdas se califican de hist¨®ricas, y en las acciones las grandes Bolsas han entrado en un periodo bajista con descensos superiores al 20% en lo que va de a?o. Seg¨²n datos facilitados por el experto en mercados Juan Ignacio Crespo, la ca¨ªda este a?o de las Bolsas, la renta fija, el cr¨¦dito y las criptomonedas ha provocado ya unas p¨¦rdidas conjuntas de 30 billones de d¨®lares, lo que equivale a un 30% del PIB global. De ellas, 12,2 billones corresponden a la renta fija.

Estas situaciones siempre parecen nuevas y ¨²nicas, pero la historia se repite, aunque con matices. Desde el famoso crash de 1929, la recesi¨®n actual (si finalmente se concreta) ocupar¨¢ el puesto duod¨¦cimo de la lista de periodos de contracci¨®n econ¨®mica en Estados Unidos con la consiguiente ca¨ªda de su ¨ªndice S&P 500. Seg¨²n un reciente estudio sobre estos periodos complicados, el m¨¢s duro fue precisamente el de 1929, que provoc¨® una ca¨ªda del ¨ªndice del 86% y se prolong¨® por un periodo de 33 meses, seguido de los problemas financieros que comenzaron en mayo de 1937 y se evapor¨® el 60% del valor burs¨¢til. De media, las recesiones han durado 21 meses y han provocado un descenso del S&P 500 del 42%.

La crisis del petr¨®leo de 1973 que puso de moda el concepto de estanflaci¨®n (inflaci¨®n sin crecimiento) ha sido recurrente para comparar el dif¨ªcil momento actual por los graves problemas energ¨¦ticos, derivados en un principio de la pandemia y posteriormente de las sanciones a Rusia. La crisis de los setenta provoc¨® un descenso del principal mercado mundial del 48% y las ca¨ªdas en Bolsa duraron 21 meses. Otro periodo de referencia ha sido la dura intervenci¨®n de la Fed estadounidense para controlar la inflaci¨®n a finales de 1980 bajo el mandato de Paul Volcker. Las subidas de tipos se sucedieron y provocaron un mercado bajista de 21 meses que se llev¨® el 27% del valor de este ¨ªndice.

Adem¨¢s del fuerte par¨¦ntesis de la covid-19 que termin¨® con un febril rebote de los mercados, la crisis anunciada con la ca¨ªda de Lehman Brothers ha sido la m¨¢s dura de este siglo. Su duraci¨®n fue de 17 meses, seg¨²n el estudio de JP Morgan, pero provoc¨® una ca¨ªda del 57% en el ¨ªndice S&P 500. La crisis del mercado inmobiliario acab¨® de llevarse por delante la salud del sistema financiero. Algo que ahora no ocurre, seg¨²n explica Ben Laidler, estratega de eToro: ¡°No nos enfrentamos a una recesi¨®n sist¨¦mica como la de 2007 ya que los hogares se han desapalancado, los mercados laborales son fuertes y las empresas se acercan a beneficios de r¨¦cord. Los bancos tambi¨¦n est¨¢n bien capitalizados. El riesgo es alto, pero no se trata de una recesi¨®n en la que no se pueda invertir¡±.

Asumido que los tipos seguir¨¢n subiendo, las dudas ahora para Goldman Sachs se encuentran en c¨®mo afectar¨¢n a los beneficios empresariales unas econom¨ªas en retroceso. Eso s¨ª, espera, de momento, una recesi¨®n leve. Mientras el consenso del mercado habla de un crecimiento del beneficio por acci¨®n en Europa del 15% para este a?o y del 4% para 2023, el banco estadounidense apunta una subida del 7% este a?o y del 0% para el pr¨®ximo.

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