Los versos sueltos de la pol¨ªtica monetaria: China y Turqu¨ªa bajan los tipos cuando el resto los sube

Desde Espa?a cuesta creerlo, pero en este momento hay un pa¨ªs m¨¢s preocupado por la ralentizaci¨®n de la actividad que por la subida de los precios. Un pa¨ªs donde los principales bancos bajaron a mediados de septiembre el inter¨¦s que pagan a los dep¨®sitos y donde en agosto las autoridades ya hab¨ªan reducido en 15 puntos b¨¢sicos el tipo preferencial para los pr¨¦stamos de cinco a?os.

El pa¨ªs se llama China y la raz¨®n de su pol¨ªtica monetaria a contracorriente es la gigantesca crisis que sufre su sector de la construcci¨®n. Seg¨²n un informe de The Economist con los datos de julio, los inicios de obras se han desplomado un 45% interanual y la venta de casas nuevas ha retrocedido un 29%. Un problema que ser¨ªa grave en la econom¨ªa de cualquier pa¨ªs y que en China puede ser letal: la construcci¨®n explica, como m¨ªnimo, el 20% de su PIB.

No es el ¨²nico problema. Seg¨²n el expresidente de Morgan Stanley en Asia y actual profesor de Yale, Stephen Roach, las restricciones que lastran a la econom¨ªa china tambi¨¦n tienen que ver con una pol¨ªtica de cero covid que deja a los consumidores en casa o con miedo a gastar; con una regulaci¨®n contra las empresas de internet que ha terminado provocando despidos en Tencent y AliBaba; y con la desaceleraci¨®n del comercio global provocada por los altos tipos de inter¨¦s con que Europa y EE UU est¨¢n combatiendo la inflaci¨®n.

Aunque vaya en sentido contrario a la Reserva Federal y al Banco Central Europeo, la decisi¨®n china de reducir los tipos en solo 15 puntos b¨¢sicos no parece el colmo de la osad¨ªa, especialmente si se trata de resucitar a un sector tan importante como la construcci¨®n. Pero la timidez de su pol¨ªtica monetaria tiene una raz¨®n de peso: no pasarse con la reanimaci¨®n y volver a alimentar la temida burbuja inmobiliaria.

La construcci¨®n en China ven¨ªa creciendo a pasos de gigante desde los a?os noventa, impulsada por un ¨¦xodo a la ciudad de magnitudes hist¨®ricas (la poblaci¨®n urbana del pa¨ªs pas¨® de 415 millones en 1998 a 900 millones a finales de 2021). Espoleado a¨²n m¨¢s por los est¨ªmulos fiscales con que Pek¨ªn sali¨® de la crisis financiera de 2008, el sector empez¨® a incorporar demasiado riesgo con un esquema parecido al de la estafa piramidal: en su af¨¢n por captar mercado, las promotoras destinaban los adelantos que les entregaban los compradores de viviendas a nuevos proyectos de construcci¨®n que no ten¨ªan nada que ver con esos compradores.

La rueda gir¨® hasta que en agosto de 2020 el Gobierno de Xi Jinping decidi¨® poner freno a la especulaci¨®n inmobiliaria introduciendo las llamadas ¡°tres l¨ªneas rojas¡± de m¨¢ximos en los ratios de deuda y m¨ªnimos en los de liquidez. Xi fren¨® la especulaci¨®n, pero gener¨® un problema nuevo: sin dinero, muchas constructoras detuvieron sus proyectos por la incapacidad de cumplir con sus pagos; los gobiernos locales se quedaron sin el dinero de la venta de terrenos (hasta un tercio de sus ingresos); y muchos de esos compradores que pagaban por adelantado dejaron de cumplir con sus cuotas en proyectos donde no hab¨ªa nadie trabajando.

Seg¨²n Roach, si la bajada de tipos no es muy significativa no es por miedo a la inflaci¨®n en China (alcanz¨® en julio un m¨¢ximo interanual del 2,7%, pero en la medici¨®n de agosto ya se hab¨ªa reducido al 2,5%), sino para evitar el endeudamiento excesivo y la creaci¨®n de burbujas. ¡°Nadie puede saber a¨²n si la bajada bastar¨¢ para devolverle la vida a la construcci¨®n o si simplemente har¨¢ m¨¢s lenta su ca¨ªda, pero est¨¢ claro que el riesgo de no hacerlo era mayor¡±, explic¨® la exsubdirectora gerente del FMI y actual profesora de Stanford, Anne Krueger. ¡°Teniendo en cuenta la preocupaci¨®n que hay en China por el tema inmobiliario, una subida de precios por debajo del 3% no es un riesgo lo suficientemente importante¡±.

Control de capitales

Seg¨²n Keun Lee, vicepresidente del Consejo Asesor Econ¨®mico de la presidencia surcoreana, Pek¨ªn puede darse el lujo de bajar tipos gracias al control que ejercen sobre los mercados financieros, que reduce el riesgo de fuga de capitales. Que hagan pol¨ªtica monetaria y no fiscal para reavivar la econom¨ªa tambi¨¦n se debe, en su opini¨®n, a que en estos a?os de pandemia ¡°ya gastaron un mont¨®n de recursos del Gobierno central y de los gobiernos locales¡±.

El pr¨®ximo 16 de octubre comenzar¨¢ el congreso del Partido Comunista del que Xi conf¨ªa en salir como presidente para un tercer mandato de cinco a?os. La crisis en el sector de la construcci¨®n, los despidos en las tecnol¨®gicas y el bajo nivel de consumo provocado por la pol¨ªtica de cero covid no son los ¨²nicos problemas que pueden afearle la ceremonia. Este verano ha sido el m¨¢s caluroso y seco de los ¨²ltimos 60 a?os en Sichuan, lo que ha multiplicado la demanda de electricidad por refrigeraci¨®n y dejado a las presas sin el agua necesaria para generar toda la energ¨ªa que requiere la producci¨®n industrial de la provincia.

Otro conflicto que empieza a tomar forma es el de los pr¨¦stamos de dudoso cobro concedidos a pa¨ªses emergentes dentro del programa chino Una ruta, un cintur¨®n. ¡°Ya hay signos de que [en China] est¨¢n tratando de ser m¨¢s flexibles con estas deudas, porque el ambiente global se est¨¢ moviendo en una direcci¨®n no favorable para China y el pa¨ªs ya est¨¢ enfrentando cr¨ªticas globales¡±, dice Keun Lee. ¡°Ya ha habido alg¨²n reconocimiento de que es un problema que va a haber que solucionar¡±.