Cellnex sufre problemas de cobertura

En lo suyo, Cellnex Telecom es una empresa puntera en Europa. Lo suyo es comprar torres de comunicaciones, mejorarlas y alquilarlas a las empresas operadoras con una buena rentabilidad. Un negocio seguro, parecido al de las autopistas, con contratos indexados a la inflaci¨®n y buenos vol¨²menes. Pero Cellnex siente el aliento en el cogote de los inversores y analistas burs¨¢tiles. En un a?o, sus acciones han ca¨ªdo m¨¢s de un 30%. La compa?¨ªa no registra beneficios desde 2017 y tampoco los espera a corto plazo, al menos no en 2023, seg¨²n fuentes al tanto de la marcha de la empresa cuyos m¨¢ximos accionistas son Edizione (Benetton, 8,5% del capital), Criteria (4,7%) y fondos como GIC y Blackrock.

Cuenta con 104.000 emplazamientos en una docena de pa¨ªses ¡ªten¨ªa 7.800 hace siete a?os¡ª, pero el foco ilumina su punto m¨¢s expuesto: una deuda de 14.300 millones de euros. Es una pesada carga en un contexto de subida de tipos de inter¨¦s a pesar de que el 86% de la deuda es a tipo fijo y, en principio, no hay necesidad de refinanciar con urgencia. ¡°Su cotizaci¨®n¡±, explica ?ngel P¨¦rez Llamazares, de Renta 4, ¡°est¨¢ vinculada a la inversa de la TIR (rentabilidad) del bono americano¡±. Suben los tipos en EE UU y baja el valor en la Bolsa. Una relaci¨®n autom¨¢tica y un tanto injusta, seg¨²n P¨¦rez Llamazares, que coloca a Cellnex en el paquete de compa?¨ªas a las que el mercado est¨¢ castigando por su estrategia de fuertes inversiones a largo plazo.

La antigua Abertis Telecom intent¨® este verano adquirir torres de la filial de Deutsche Telekom GD Towers. La operaci¨®n no prosper¨®. El gigante alem¨¢n eligi¨® como socios a DigitalBridge y el fondo Brookfield. Pero la ¡°no operaci¨®n¡± dej¨® herencia Cellnex: una elevada liquidez ¡ª2.500 millones en caja y otros 5.000 en l¨ªneas de cr¨¦dito¡ª y la inc¨®gnita sobre d¨®nde va a colocarlos. Inversores y analistas se preguntan si Cellnex tiene claros los pr¨®ximos movimientos de la partida. Hasta la fecha, asegura Antonio Aspas, de Buy & Hold, ¡°el crecimiento ha funcionado y, en el momento en que se calmen los tipos [de inter¨¦s], el valor puede tener recorrido¡±.

En general, en el mundo de los negocios, permanecer sentado sobre una monta?a de liquidez sin mover ficha no est¨¢ bien visto. A los mercados les gusta la acci¨®n. Eso esperan de Cellnex. Movimiento. Y no es f¨¢cil contentar al mercado. JP Morgan recuerda que en marzo de 2021 Cellnex complet¨® una ampliaci¨®n de capital de 7.000 millones de euros para financiar una inversi¨®n de 18.000 millones de euros. Y que hasta la fecha s¨®lo ha invertido 10.200 millones en la adquisici¨®n de activos de compa?¨ªas como Altice, Polkomtel y T-Mobile Pa¨ªses Bajos (incluido BTS). Queda dinero por gastar. Pero las buenas operaciones no abundan.

Cuando Cellnex abri¨® el baile en 2015, la compa?¨ªa se encontraba pr¨¢cticamente sola. El negocio estaba por hacer. El porcentaje de torres gestionadas al margen de las grandes compa?¨ªas de telecomunicaciones se situaba entre el 5%y el 10%. Hoy, las empresas especializadas e independientes gestionan en Europa el 65% de las torres. Y Cellnex presume de m¨²scu?lo porque se ocupa del 20%. Es una posici¨®n con las ventajas que se presumen en un l¨ªder, pero tambi¨¦n con la presi¨®n de mantener el rol. El competidor m¨¢s cercano, Vantage Towers ¡ªfilial de Vodafone¡ª, est¨¢ a mucha distancia, con menos de la mitad de instalaciones gestionadas.

¡°Quieren seguir invirtiendo¡±, explica Ignacio Cantos, analista de ATL Capital, ¡°pero salen menos torres a la venta¡±. Cellnex remite a las declaraciones p¨²blicas de su direcci¨®n tras la fallida compra en Alemania para recordar que siguen analizando posibles operaciones. Con calma, porque la empresa tiene marcada una senda clara de crecimiento. Los acuerdos cerrados hasta 2030 aseguran la gesti¨®n de otras 34.000 torres (hasta sumar 138.000), con una inversi¨®n prevista de 7.000 millones. Sin mover la pluma para firmar nuevas compras.

Cellnex, en todo caso, otea sin descanso. Activos que han cambiado de mano, como los de Deutsche Telekom recientemente, pueden volver al mercado a medio plazo. Al fin y al cabo, los fondos de capital riesgo que toman posiciones en el negocio, caso de Brookfield o KKR, lo hacen con horizontes relativamente cortos. En Espa?a (Telxius), en Francia (Hivory) y en Suecia (Telia) ha habido operaciones que han servido para aparcar temporalmente activos y, eso s¨ª, tambi¨¦n para engrosar los beneficios de fondos y private equity. El objetivo de Cellnex, coinciden los analistas, es crecer. Ampliar per¨ªmetro y hacerlo sin hacer malabares en el balance, a¨²n a costa de retrasar los resultados positivos. Cellnex, que registr¨® p¨¦rdidas en 2018 (15 millones), 2019 (9 millones), 2020 (135 millones) y 2021 (351 millones), seguir¨¢ aplicando una pol¨ªtica de amortizaciones ¡°agresiva¡± y sin obsesi¨®n por las compras. Porque hay otras formas de crecer, sostienen fuentes conocedoras del negocio.

Ecosistema 5G

JP Morgan apunta una de ellas en sus informes. La compa?¨ªa, asegura, est¨¢ bien posicionada para beneficiarse de su s¨®lida ubicaci¨®n dentro del ecosistema europeo 5G. Una forma de crecer, en horizontal, que adem¨¢s ahorra problemas porque comprar en determinados pa¨ªses es ya complicado. En el Reino Unido (compras a CK Hutchison), Francia (operaci¨®n con Hivory) o Portugal las autoridades de competencia han exigido desinversiones de parte de los activos para autorizar las nuevas compras. Gestionar no s¨®lo la infraestructura ¡ªla torre¡ª, sino la fibra que llega hasta la instalaci¨®n o los centros de datos a desplegar en los centros urbanos para asegurar los nuevos servicios de comunicaci¨®n, abre nuevas oportunidades de negocio. Corredores ferroviarios, redes de transporte metropolitano o estadios deportivos est¨¢n en el radar para expandir un negocio en el que a¨²n cabe la innovaci¨®n. Un ejemplo: en Polonia, los propietarios de las antenas no s¨®lo buscan quien gestione los elementos pasivos de la infraestructura, lo que incluye el suelo, la energ¨ªa y la torre, sino que buscan tambi¨¦n quien se ocupe de los elementos activos, los equipos de transmisi¨®n.

El futuro promete. La consultora EY lo refleja en su informe The Economic Contribution of the European Tower Sector: ¡°Hay cerca de 440.000 torres en Europa hoy en d¨ªa, incluidos tejados y otras estructuras m¨¢s grandes que se utilizan para redes inal¨¢mbricas de comunicaci¨®n, excluyendo celdas peque?as y los sistemas distribuidos de peque?as antenas (DAS)¡±, explica. ¡°Y el 5G en ¨¢reas urbanas requerir¨¢ una mayor densificaci¨®n, impulsando el crecimiento de las torres, estimado en aproximadamente el 1%-3% anual durante los pr¨®ximos cinco a?os¡±. El crecimiento trae de la mano el ¡°build to suit¡±: dise?o personalizado de nuevos proyectos para operadores que, a medida que la tecnolog¨ªa avanza y se necesitan m¨¢s emplazamientos para el 5G, necesitan nuevas infraestructuras en nuevas ubicaciones fuera de su red.