Tesla: la carroza de Elon Musk se convierte en calabaza

A Tesla le est¨¢ ocurriendo lo mismo que al coche que us¨® la Cenicienta para llegar al baile. Marc¨® un r¨¦cord de valor en Bolsa de 1,2 billones de d¨®lares hace poco m¨¢s de un a?o. En ese momento, con una cuota del 1% del mercado mundial del autom¨®vil, la compa?¨ªa val¨ªa m¨¢s que el resto de los fabricantes de coches cotizados juntos, los que acaparan casi todo el otro 99% del mercado: Toyota, Volkswagen, Daimler, General Motors, BMW, Stellantis, Ford, Ferrari, Hyundai, Nissan¡­ Se codeaba solo con las grandes tecnol¨®gicas (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon). Un a?o despu¨¦s, la burbuja se ha pinchado. Mientras su jefe y primer accionista, Elon Musk, se enredaba en la compra de Twitter, Tesla ha perdido m¨¢s del 70% de su valor. Ha sufrido el frenazo de la econom¨ªa, el rebrote de la pandemia en China y la creciente competencia, pero, sobre todo, los inversores han dejado de ver a la compa?¨ªa como una tecnol¨®gica. Es, a fin de cuentas, un fabricante de coches.

La ¨²ltima decepci¨®n ha llegado con las cifras de ventas del cuarto trimestre. Hasta ahora, el mayor problema de Tesla era que no pod¨ªa fabricar tantos coches como le demandaban sus clientes. Sin embargo, las eternas listas de espera han pasado a la historia. Las ¨²ltimas cifras publicadas muestran que se le acumulan las existencias sin entregar. La empresa lo atribuye a un aumento de los veh¨ªculos en tr¨¢nsito desde las f¨¢bricas, pero suena a excusas de mal vendedor.

Tesla produjo 439.701 veh¨ªculos y entreg¨® 405.278 en el cuarto trimestre de 2022, lejos de los objetivos y las expectativas. Lleva tres trimestres fabricando m¨¢s coches de los que es capaz de vender. La compa?¨ªa se ha lanzado a ofrecer fuertes descuentos, aunque esto ha provocado el enfado de los compradores recientes, especialmente en China, donde han acudido a protestar a los concesionarios.

Tesla es una historia de ¨¦xito y crecimiento. Los inversores pagan por su futuro, m¨¢s que por su presente. Hoy por hoy, el grupo Volkswagen, por ejemplo, le triplica en ventas y logra mayores beneficios, y solo vale la quinta parte que el fabricante de coches el¨¦ctricos. La raz¨®n es su ritmo de crecimiento, sus mayores m¨¢rgenes y su inmenso mercado potencial. La cuesti¨®n es cu¨¢nto de ese mercado podr¨¢ acaparar Tesla.

Los analistas de Goldman ?Sachs creen que el mercado de coches el¨¦ctricos crecer¨¢ con fuerza y que Tesla est¨¢ mejor situado que otros competidores para aprovechar ese auge y defender los m¨¢rgenes a trav¨¦s de medidas de reducci¨®n de costes, pero a la vez enumeran una serie de amenazas: ¡°Los principales riesgos a la baja de nuestra tesis est¨¢n relacionados con el ritmo de adopci¨®n de los veh¨ªculos el¨¦ctricos, la demanda de autom¨®viles, el aumento de la competencia en los veh¨ªculos el¨¦ctricos, el ciclo del autom¨®vil, el coche aut¨®nomo, el riesgo de persona clave, el entorno de control interno y los riesgos operativos asociados con el alto grado de integraci¨®n vertical de Tesla¡±.

Lo que Goldman llama ¡°riesgo de persona clave¡± es una indisimulada referencia a Elon Musk. El primer ejecutivo de Tesla se ha pasado 2022 enredado en la compra de Twitter, primero, y en la ca¨®tica gesti¨®n de la red social, despu¨¦s. Musk ha pasado de ser visto por muchos como un genio visionario a un tirano antip¨¢tico. Adem¨¢s, se ha alineado con posiciones derechistas y ha pedido abiertamente el voto para los republicanos en Estados Unidos, lo que ha hecho que el grado de aprobaci¨®n de Tesla entre los votantes dem¨®cratas haya ca¨ªdo m¨¢s de 20 puntos, seg¨²n una reciente encuesta de Morning Consult. Parece un mal negocio, tomando en cuenta que el expresidente Donald Trump y los republicanos se mofan del coche el¨¦ctrico mientras que los progresistas son sus principales clientes. ¡°El mayor riesgo que tiene la compa?¨ªa es su fundador, Elon Musk, un individuo con una personalidad exc¨¦ntrica y con af¨¢n de protagonismo¡±, se?ala Carlos Arenillas, miembro del equipo de inversi¨®n de Panza Capital.

La competencia acelera

Arenillas concede que Tesla ¡°ha tenido un gran impacto en la industria de la automoci¨®n¡±. ¡°Ha sido el mayor contribuidor para popularizar los veh¨ªculos el¨¦ctricos, rompiendo el monopolio del motor de combusti¨®n y obligando a reaccionar a los incumbentes¡±, a?ade. Pero la creciente competencia de los fabricantes tradicionales se ha convertido en una gran amenaza.

Los expertos consideran que Tesla ser¨¢ incapaz de defender la elevad¨ªsima cuota de mercado de que disfruta. El ejemplo de Estados Unidos es palmario. Ha pasado de acaparar el 79% de las ventas de coches el¨¦ctricos en 2020 al 65% en 2022, y los analistas de S&P Global calculan que su cuota caer¨¢ al 20% en 2025. ¡°La posici¨®n de Tesla est¨¢ cambiando a medida que llegan nuevas opciones m¨¢s asequibles, que ofrecen igual o mejor tecnolog¨ªa y fabricaci¨®n. Dado que las opciones y el inter¨¦s de los consumidores por los veh¨ªculos el¨¦ctricos son cada vez mayores, la capacidad de Tesla para mantener una cuota de mercado dominante se ver¨¢ amenazada en el futuro¡±, se?ala la firma en un informe reciente. ¡°A medida que lleguen nuevos veh¨ªculos el¨¦ctricos, se pondr¨¢ a prueba la lealtad¡± de los clientes de Tesla, a?ade.

Esa es una gran diferencia con las grandes tecnol¨®gicas. Google, Amazon, Microsoft y Apple han sido capaces de acaparar mercados y de defender cuotas de mercado alt¨ªsimas con grandes m¨¢rgenes. Tesla justificar¨ªa una valoraci¨®n billonaria si fuese capaz de acaparar el mercado del coche del futuro, pero no parece contar con una ventaja competitiva sostenible para ello, ni en los coches en s¨ª, ni en las bater¨ªas, ni en la conducci¨®n aut¨®noma. Es m¨¢s probable que el mercado del autom¨®vil siga estando muy fragmentado, como con los coches tradicionales, y aunque Tesla ocupe una posici¨®n de privilegio, dif¨ªcilmente ser¨¢ tan dominante como para pagar una prima de valoraci¨®n tan inmensa.

Arenillas admite que ¡°Tesla tiene un modelo de integraci¨®n vertical muy diferente al resto de jugadores con algunos beneficios: mejor control de la tecnolog¨ªa (fabrican sus propios semiconductores y su sistema de conducci¨®n aut¨®noma), mejor control del cliente (distribuci¨®n directa en vez de a trav¨¦s de intermediarios) y mejor control de costes (fabricaci¨®n en grandes gigafactor¨ªas)¡±. Sin embargo, matiza que ¡°el modelo de negocio no ha sido testado a escala en una recesi¨®n, donde la integraci¨®n vertical puede acarrear un deterioro de los m¨¢rgenes por el alto nivel de costes internos¡±.

Los analistas de Citi explican que, si se suscribe la opini¨®n de que el coche del futuro introduce nuevos mercados relevantes, ¡°los m¨¦todos de valoraci¨®n tradicionales se vuelven algo menos aplicables, siempre que el balance siga siendo s¨®lido¡±, frente a un enfoque de valor terminal o a largo plazo. Pero ese m¨¦todo ¡°inyecta una volatilidad potencial mucho mayor¡± a la valoraci¨®n. Tesla se convierte en una apuesta sobre el futuro. ¡°Existen demasiadas inc¨®gnitas para hacer una valoraci¨®n razonable¡±, resume Arenillas.

Tesla presenta resultados el 25 de enero. M¨¢s que las cifras, los inversores esperan con ansiedad las palabras de Elon Musk en la conferencia con analistas. Mientras tanto, se ha pronunciado en Twitter sobre el desplome de Tesla: ¡°Los fundamentos a largo plazo son extremadamente s¨®lidos. La locura del mercado a corto plazo es impredecible¡±.