El BCE, fiel al manual

Al Banco Central Europeo (BCE) le toc¨® el pasado jueves tomar una decisi¨®n en dif¨ªciles circunstancias, en medio de fuertes turbulencias de los mercados financieros y con el sector bancario en el ojo del hurac¨¢n tras la quiebra del Silicon Valley Bank y los problemas de Credit Suisse. El organismo monetario subi¨® los tipos de inter¨¦s en 50 puntos b¨¢sicos hasta situarlos en el 3,50%, una decisi¨®n que no fue respaldada por todos los miembros del Consejo de Gobierno, ya que algunos habr¨ªan preferido esperar (o subir los tipos de inter¨¦s en menor cuant¨ªa) y valorar el impacto de las recientes turbulencias.

La decisi¨®n era en teor¨ªa f¨¢cil, pero en la pr¨¢ctica complicada. F¨¢cil porque, estando el BCE condicionado por su principal mandato, es decir, la estabilidad de precios, y presentando unas previsiones en las que la inflaci¨®n sigue muy por encima del objetivo y se moderan lentamente, no hab¨ªa mucho margen para alejarse del compromiso adquirido en su reuni¨®n del pasado mes de febrero. Pero era una decisi¨®n complicada en la pr¨¢ctica porque se toma en un contexto en el que sobrevuela el riesgo de inestabilidad financiera y, por ello, tambi¨¦n se podr¨ªa argumentar que ser m¨¢s gradual podr¨ªa reducir la probabilidad de escenarios peligrosos.

En un buen ejercicio de pedagog¨ªa, Christine Lagarde, presidenta del organismo con sede en Fr¨¢ncfort, explic¨® que para el BCE no hay una contradicci¨®n entre estabilidad de precios y estabilidad financiera. Simplemente, son dos objetivos distintos que se afrontar¨¢n con instrumentos separados (tipos de inter¨¦s y l¨ªneas de liquidez, respectivamente). De esta forma, el BCE puede llevar bien a gala que no se somete al dominio financiero, que de existir pondr¨ªa en riesgo la estabilidad de precios.

?Quiere esto decir que ser¨¢ ajeno a las tensiones financieras que se est¨¢n dando desde hace una semana? Evidentemente no. Por un lado, en esta ocasi¨®n el BCE mostr¨® m¨¢s flexibilidad y no dio gu¨ªa sobre los siguientes movimientos, tomando as¨ª buena nota de que no es recomendable comprometerse ex-ante en un entorno tan incierto. Por otro, dej¨® claro que est¨¢ listo para utilizar los instrumentos que sean necesarios si surgen problemas de liquidez (algo que ahora mismo no ven; todo lo contrario, la posici¨®n de liquidez es holgada). Y, por ¨²ltimo, el BCE estar¨¢ vigilando las condiciones financieras, que en ¨²ltima instancia condicionan el escenario econ¨®mico y las perspectivas de inflaci¨®n.

A menos que el escenario cambie sustancialmente, cabr¨ªa esperar alguna subida adicional de menor cuant¨ªa. Pero ser¨¢n los datos econ¨®micos y financieros, y la creciente evidencia del impacto de la pol¨ªtica monetaria, los que determinar¨¢n la decisi¨®n.

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