La brecha de inversi¨®n productiva

El comportamiento de la inversi¨®n ¨Cfactor clave para afrontar la transici¨®n digital, la descarbonizaci¨®n y las bajas tasas de productividad que arrastra nuestra econom¨ªa¡ª es una inc¨®gnita. Tras el golpe de la pandemia, el gasto en equipamiento de las empresas ha ido recuper¨¢ndose, pero sin alcanzar todav¨ªa los valores anteriores a la crisis sanitaria: el esfuerzo inversor se sit¨²a cerca de 2 puntos por debajo de la media anterior a la pandemia (con datos de formaci¨®n bruta de capital en porcentaje del valor a?adido bruto de las empresas no financieras, v¨¦ase gr¨¢fico). Otros pa¨ªses de nuestro entorno han superado ese umbral, si bien en el caso de Alemania el esfuerzo inversor es inferior al nuestro, algo que sin duda contribuye a los d¨¦biles resultados macroecon¨®micos de ese pa¨ªs.

Y eso que algunos de los principales determinantes de la inversi¨®n apuntaban a un resultado mucho m¨¢s favorable. Para empezar los beneficios empresariales rozan los niveles pr¨®ximos a la prepandemia, adem¨¢s de superar ampliamente la media europea. Los inversores extranjeros lo han detectado, a tenor del abultado flujo de entrada de capital en el tejido productivo espa?ol: nada menos que 15.000 millones de euros en los seis primeros meses del a?o, a los que habr¨ªa que a?adir la operaci¨®n pendiente en Telef¨®nica. Por otra parte, la informaci¨®n disponible apunta a una mayor rapidez en la ejecuci¨®n de los fondos europeos, otro est¨ªmulo potencial para la inversi¨®n interna. Finalmente, la exportaci¨®n, una de las palancas m¨¢s potentes en tiempos pasados, ha mostrado un dinamismo excepcional, ara?ando cuotas de mercado especialmente en los sectores de servicios no tur¨ªsticos. La pujanza de las tendencias de fondo, sin embargo, no se ha reflejado en los datos.

Hasta cierto punto la relativa desconexi¨®n entre la inversi¨®n productiva y sus factores subyacentes podr¨ªa deberse a la subida de los tipos de inter¨¦s, si bien solo puede tratarse de una explicaci¨®n parcial, ya que la pol¨ªtica monetaria es la misma que en las econom¨ªas de nuestro entorno.

Por otra parte, una anomal¨ªa estad¨ªstica no es descartable. La crisis sanitaria ha distorsionado la contabilidad nacional, de manera que algunos institutos estad¨ªsticos han optado por computar el gasto en inversi¨®n a medida que esta ven¨ªa produci¨¦ndose: una imputaci¨®n directa que ¡°infla¡± el valor de la inversi¨®n a corto plazo en comparaci¨®n con otras metodolog¨ªas, como la nuestra, que periodifican (y por tanto diluyen) los registros. En breve conoceremos el veredicto estad¨ªstico del INE, con una revisi¨®n definitiva de las cifras de PIB y de sus componentes que abarcar¨¢ todo el periodo de disrupci¨®n estad¨ªstica.

Aparte de las vicisitudes t¨¦cnicas, el d¨¦ficit de inversi¨®n en relaci¨®n a su potencial tambi¨¦n obedece a factores estructurales. Las corporaciones espa?olas tienden a utilizar una buena parte de sus excedentes para desendeudarse, en vez de invertir. En 2022, redujeron sus pasivos en casi 18.000 millones de euros, representando en t¨¦rminos relativos el proceso de desapalancamiento m¨¢s intenso entre las grandes econom¨ªas de la Uni¨®n Europea. La deuda consolidada de nuestras empresas se ha recortado hasta el 70% del PIB, m¨ªnimo de los ¨²ltimos dos lustros.

Sin duda el trauma de la crisis financiera, unido al actual contexto de restricci¨®n monetaria, influye en esta actitud de cautela que viene observ¨¢ndose en la ¨²ltima d¨¦cada sin importar el color del Gobierno de turno. De cara al futuro, esa memoria deber¨ªa diluirse, de modo que tanto los niveles de endeudamiento ya alcanzados gracias al ahorro acumulado como las perspectivas de rentabilidad y de demanda conforman un terreno propicio a un cambio de actitud. Falta el desencadenante, es decir, reformas y confianza en nuestras propias capacidades. Y la toma de conciencia por parte de la empresa espa?ola, tambi¨¦n las peque?as, de la importancia de la inversi¨®n en equipamiento y en mejoras en la organizaci¨®n del trabajo. Esa es la clave en un mundo de escasez.

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