La sorprendente resiliencia de la econom¨ªa espa?ola
Los hogares y las empresas se han adaptado a un entorno hostil, antes de la incipiente ralentizaci¨®n
Tras las sucesivas revisiones del INE, la econom¨ªa espa?ola emerge del doble shock de inflaci¨®n y de subida de tipos de inter¨¦s en mejor situaci¨®n de lo inicialmente anunciado por el instituto estad¨ªstico. A pesar de una conjunci¨®n de factores desfavorables (erosi¨®n del poder adquisitivo, encarecimiento del cr¨¦dito y de las cuotas hipotecarias, entorno internacional turbulento), la econom¨ªa ha ido creciendo en torno a medio punto en cada uno de los cuatro ¨²ltimos trimestres. Es decir, hasta la llegada del verano nuestra trayectoria era de un crecimiento anual cercano al 2%, contrastando con el escu¨¢lido 0,4% de la eurozona.
La clave parece estar en el comportamiento del consumo: en el ¨²ltimo a?o y medio, los hogares espa?oles han incrementado su consumo un 6%, frente al 1,3% de la media europea (en t¨¦rminos reales, es decir descontando la inflaci¨®n). A¨²n no disponemos de datos completos para esclarecer totalmente este fen¨®meno. Sin embargo, todo apunta a que nuestros hogares han ido tirando del ahorro para sostener el gasto, a diferencia de la cautela de los pa¨ªses vecinos. A la luz de las revisiones, resulta que ahorramos bastante menos que antes de la pandemia: se estima provisionalmente que la tasa de ahorro ha disminuido al menos en dos puntos porcentuales en relaci¨®n a 2019, una tendencia inversa a la media europea.
M¨¢s recientemente, los salarios han recuperado una peque?a parte de la capacidad de compra perdida desde el inicio del brote inflacionario. Este plus se ha unido al s¨®lido crecimiento del empleo durante la primera parte del a?o (frente al riesgo de no encontrar personal durante la temporada tur¨ªstica, las empresas anticiparon la contrataci¨®n), impulsando el consumo en el primer semestre.
Por otra parte, tanto los hogares como las empresas han intentado inmunizarse ante los sucesivos ajustes del precio del dinero, amortizando pr¨¦stamos contra¨ªdos a tipo variable y reduciendo su demanda de cr¨¦dito. En el ¨²ltimo a?o, el volumen de financiaci¨®n a empresas se ha reducido en nada menos que 30.500 millones de euros, y en el caso de los hogares el descenso se eleva a 17.200 millones.
Adem¨¢s, en esta ocasi¨®n el punto de partida ha sido m¨¢s favorable que en la crisis financiera, gracias al esfuerzo de desendeudamiento realizado en el ¨²ltimo lustro y al menor peso de los pr¨¦stamos indexados en el eur¨ªbor ¡ªel segmento m¨¢s sensible al vaiv¨¦n de la pol¨ªtica monetaria¡ª. Seg¨²n un c¨¢lculo reciente, casi seis de cada diez pr¨¦stamos a tipo variable tienen una antig¨¹edad superior a cinco a?os, vi¨¦ndose relativamente poco afectados por las subidas de tipos.
La inversi¨®n, el componente m¨¢s reactivo a los cambios de expectativas, tambi¨¦n ha capeado el ciclo monetario mejor de lo esperado. El tir¨®n proviene principalmente del segmento de la construcci¨®n, donde se percibe el est¨ªmulo de los fondos europeos, en particular los que se destinan a la mejora de la eficiencia energ¨¦tica. La inversi¨®n en equipamiento y capacidad productiva, sin embargo, exhibe m¨¢s volatilidad sin que se aprecie el impacto de los fondos.
El panorama se complica de cara a los pr¨®ximos meses. Se agota la capacidad de seguir sosteniendo la demanda con el ahorro y a la vez recortar los pasivos. Por tanto, las subidas de tipos de inter¨¦s deber¨ªan notarse m¨¢s que en la primera parte del a?o, sobre todo si el BCE a?ade m¨¢s dosis de restricci¨®n monetaria como lo preconizan los halcones. La entrada en escena del petr¨®leo, con un barril de brent aproxim¨¢ndose a los 100 d¨®lares, entorpece la desinflaci¨®n y compromete la recuperaci¨®n del poder adquisitivo. Y una eurozona renqueante ensombrece las perspectivas de exportaci¨®n. Con todo, perduran los factores de resiliencia en el mercado laboral, la competitividad de algunos sectores clave y la mayor ejecuci¨®n de los fondos europeos. Salvo nuevo shock, nos asomamos a una fuerte ralentizaci¨®n, no a un desplome.
Comercio exterior
Las exportaciones se están debilitando en consonancia con el estancamiento de los mercados internacionales, en especial el europeo. Las ventas en el exterior apenas crecieron un 3,3% hasta julio, un resultado que quiebra las tasas a doble dígito registradas el año pasado. Además, este ligero crecimiento refleja el alza de los precios, ya que el volumen de mercancías exportadas sufre un descenso. Por otra parte, las importaciones se redujeron un 3,7% durante el mismo periodo, redundando en una contracción del déficit comercial y un saldo no energético próximo al equilibrio.
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