Divida (empresas) y ?vencer¨¢?: por qu¨¦ se ha puesto de moda trocear las multinacionales

Desde que el capitalismo se qued¨® a vivir en nuestra existencia, muchos grandes conglomerados han segregado sus empresas. Rockefeller nunca fue multimillonario hasta que en 1911 Standard Oil no se dividi¨® (spin-offs, en la jerga financiera) en 34 compa?¨ªas. Este a?o, el canal econ¨®mico CNBC calcula que habr¨¢ 36 operaciones de este tipo en todo el mundo. Darse cuenta de que las escisiones lideran la actividad corporativa es cuesti¨®n de pasar las p¨¢ginas salm¨®n de la prensa econ¨®mica. Unilever segrega su unidad de helados Ben & Jerrys y Magnun; el conglomerado 3M, que produce cinta adhesiva y post-its, separa su ¨¢rea de salud en la nueva compa?¨ªa Solventum; el gigante de la alimentaci¨®n Kellogg¡¯s se divide entre WK Ke?llogg (cereales) y Kellanova (snacks); Johnson & Johnson escindi¨® Kenvue (2023), firma detr¨¢s de marcas como Tylenol o Listerine; la farmac¨¦utica Sanofi anunci¨® la escisi¨®n de la rama de Consumer Health; Novartis replic¨® estrategia a trav¨¦s de su unidad de gen¨¦ricos Sandoz (2023).

Otro ejemplo de las divisiones, este llevado al extremo, es General Electric (GE). El conglomerado creado, entre otros, por Thomas Edison hace m¨¢s de 130 a?os, trascend¨ªa el negocio de la electricidad. Eran hipotecas, automoci¨®n, salud. La empresa del todo. Hasta que en 2021 anunci¨® su separaci¨®n. El emporio ha quedado partido en tres. Por un lado, GE HealthCare (salud) ¡ªque ¡°se ha disparado¡±, detalla Ben Laidler, estratega de eToro¡ª, ¡°desde que sali¨® a Bolsa a principios de 2023¡å¡ª. Por otro, el pasado 2 de abril desaparec¨ªa General Electric, como tal, y surg¨ªan GE Vernova (energ¨ªa) y GE Aerospace (agrupa las actividades tradicionales). El analista, Nicolas Owens, de Morningstar, prev¨¦ que esta escisi¨®n ¡°generar¨¢ d¨¦cadas de crecimiento rentable¡±.

Quiz¨¢ todos estos gestores leyeron el libro T¨² puedes un ser un genio de la Bolsa, (Editorial Profit) del experto de fondos Joel Greenblatt publicado en 1999 y en el que defend¨ªa la oportunidad que suponen los spin-offs. ¡°Lo que subyace en GE, al igual que en otras escisiones, es querer aflorar valor, pues entero no representa a la suma de las partes¡±, aclara Jorge Fuentes, gestor de renta variable de Bestinver. Desde 2018, GE ha recortado m¨¢s de 100.000 millones de d¨®lares en deuda y su capitalizaci¨®n de mercado ha subido hasta 172.000 millones (161.000 millones de euros). ¡°Este gran momento para las escisiones¡±, coincide Natalia Aguirre, directora de An¨¢lisis de Renta 4 Banco, ¡°se debe a que las propias compa?¨ªas consideran que est¨¢n infravaloradas sus unidades de negocio¡±.

El valor de escisiones completadas ¡ªseg¨²n el bufete Wachtell Lipton¡ª en 2019 fue de 179.000 millones de d¨®lares; un a?o despu¨¦s cay¨® a 94.000 millones a medida que avanzaba la crisis sanitaria. En 2021 se recuper¨® la actividad y el a?o cerr¨®, seg¨²n Bloomberg, con unas 205 operaciones. La mayor cifra desde 2011, cuando se firmaron 227 acuerdos. Aquel ejercicio poscovid-19, Vivendi, Dell, Prudential, Daimler, Meredith o IBM anunciaron transacciones de este tipo. A la alegr¨ªa sigui¨® la cautela en 2022 y 2023 debido a la invasi¨®n de Ucrania y la elevada inflaci¨®n.

Movimientos sonados

Sin embargo, a finales de 2023, cuando los mercados ocultaban en el desv¨¢n sus miedos, Johnson & Johnson escindi¨® Kenvue y obtuvo, a trav¨¦s de una colocaci¨®n en Bolsa, 13.200 millones, y despu¨¦s vendi¨® el 80% de las acciones con un beneficio de 40.000 millones de d¨®lares (37.500 millones de euros). Un a?o antes, en julio, la farmac¨¦utica GSK segreg¨® en la nueva Haleon su negocio de Consumer Healthcare. ¡°La escisi¨®n reajust¨® y fortaleci¨® el balance de GSK. Durante 2023, monetizamos 1.800 millones de libras [2.100 millones de euros] de nuestra participaci¨®n para invertir m¨¢s en las ventas y el crecimiento futuro de la compa?¨ªa¡±, cuenta, por correo electr¨®nico, Jonathan Symonds, presidente de GSK.

Otro coloso, este de consumo, Unilever, espera que su reestructuraci¨®n concluya en 2025 con un ahorro de 800 millones de euros. La compa?¨ªa augura que la divisi¨®n de helados ¡ªgener¨® unos 8.000 millones de ingresos¡ª tendr¨¢ mejores n¨²meros como negocio independiente. Entonces, ?estos centenares de operaciones corporativas se explican solo en t¨¦rminos de valor? Nada resulta sencillo. Imaginen un tri¨¢ngulo equil¨¢tero y sus tres lados. Limitaciones de crecimiento, deseo de reenfocarse en los activos principales y la necesidad de eliminar deuda y hacer caja. Las razones de una poderosa geometr¨ªa. Aunque no son las ¨²nicas. ¡°Si, por ejemplo, un ¨¢rea de actividad sufre una crisis, evita que se expanda a todo el negocio y protege el patrimonio¡±, sintetiza Miguel D¨ªaz, de Analistas Financieros Internacionales. Y a?ade: ¡°Aumenta, adem¨¢s, la facilidad para obtener liquidez, permite una gesti¨®n m¨¢s eficiente de los recursos y son una ventaja en los procesos de sucesi¨®n generacional¡±. Tambi¨¦n ayuda la fiscalidad.

A la hora de buscar razones detr¨¢s de esta tendencia tambi¨¦n hay que destacar el papel de los inversores activistas, sobre todo en los mercados anglosajones. ¡°Muchos est¨¢n deseosos de desmantelar los grandes conglomerados para que la compa?¨ªa pueda centrarse en mejoras operativas en vez de controlar una organizaci¨®n diversa¡±, comenta la revista Financier.

El caso de Bayer

Ese movimiento, a veces, se detiene y vuelve hacia atr¨¢s por rotas traviesas. Bayer ha pospuesto sus planes de segregaci¨®n. Antes, el grupo alem¨¢n prefiere centrarse en los litigios abiertos (debido a la compra en 2018 de Monsanto por 63.000 millones de d¨®lares y las denuncias tras el uso del herbicida a base de glifosato), bajar la deuda y reducir la plantilla.

Y es que aunque la tentaci¨®n de dividir una empresa, por los ahorros de costes que genera y la posibilidad de obtener una mejor valoraci¨®n de las partes que del todo sea grande, no siempre logra los efectos que se persiguen. ¡°Tanto es as¨ª que la discusi¨®n sobre la posible separaci¨®n de Indra y su filial Minsait refleja estas din¨¢micas. Por un lado, las oportunidades de especializaci¨®n y, a la vez, las complicaciones inherentes a dividirse¡±, zanja Sergio ?vila, analista de IG.

Segregar resulta tan complejo como una partida de ajedrez entre los campeones mundiales Kasp¨¢rov y K¨¢rpov. Sobre el tablero cuestiones relacionadas con impuestos, regulaci¨®n, sanciones, derecho de la propiedad intelectual, leyes antimonopolio, normativa de inversi¨®n extranjera directa, control de las exportaciones. Ese tablero infinito tiene desventajas. ¡°Cumplir con la legalidad en materia fiscal y mercantil, mientras se garantiza una transici¨®n lo m¨¢s estable posible de la operativa del negocio¡±, describe Miguel D¨ªaz, de AFI. Tambi¨¦n los gastos legales del proceso y trasladar el talento. Abrir con blancas no significa ganar.

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