La p¨ªldora del BCE y la anemia europea

El recorte de tipos de inter¨¦s administrado por el BCE ¡ªel segundo en lo que va de a?o¡ª unido a la expectativa de nuevos ajustes en los pr¨®ximos meses, ha despertado un cierto optimismo acerca de la recuperaci¨®n de las econom¨ªas europeas m¨¢s rezagadas o, en el caso de Espa?a, el mantenimiento del ciclo expansivo. El banco central anticipa un repunte progresivo del crecimiento hasta alcanzar, a partir de 2026, cotas cercanas al potencial europeo: un pron¨®stico que, sin embargo, no aleja el riesgo de descuelgue del Viejo Continente, delatando las limitaciones inherentes a los instrumentos convencionales de pol¨ªtica econ¨®mica en el actual contexto de cambio estructural.

La propia presidenta Christine Lagarde alude a algunos factores que podr¨ªan constre?ir el giro monetario tanto en lo inmediato, por la persistencia de la inflaci¨®n en el sector de servicios, como en el largo plazo, habida cuenta de las tensiones proteccionistas y de la presi¨®n que ¨¦stas ejercen sobre los costes importados. Concretamente, es probable que el tipo de referencia del BCE no baje del entorno del 2,5%, un punto menos que en la actualidad, de modo que el est¨ªmulo ser¨¢ limitado. Sobre todo teniendo en cuenta los efectos contractivos de las medidas de drenaje de liquidez, tambi¨¦n dise?adas por Fr¨¢ncfort, con impactos relevantes para la financiaci¨®n de los Estados. As¨ª pues, a partir de enero el banco central se deshar¨¢ de todos los bonos p¨²blicos que llegan a vencimiento. Las condiciones de financiaci¨®n de la deuda pasar¨¢n por tanto a depender de la valoraci¨®n de los mercados y de su percepci¨®n del grado de sostenibilidad de las finanzas p¨²blicas.

En todo caso el recorte del precio del dinero es demasiado t¨ªmido para doblegar las inercias que lastran la econom¨ªa europea. Los hogares se muestran cautelosos, incrementando su ahorro en detrimento del gasto en consumo. Contrariamente a lo que se esperaba tras el fin de las restricciones que marcaron la crisis sanitaria, las familias tienden a ahorrar m¨¢s que antes de la pandemia: la tasa de ahorro alcanza valores anormalmente elevados tanto en Espa?a como en el resto de Europa.

Eso s¨ª, la bajada de tipos se trasladar¨¢ a la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos y de otros productos del ahorro, algo que, en teor¨ªa, podr¨ªa incentivar el consumo. Tambi¨¦n se anticipa un alivio para los hipotecados. Pero persisten factores de inercia, a tenor del impacto desproporcionado de la inflaci¨®n en el bolsillo de los colectivos con rentas bajas, los m¨¢s proclives a consumir. Tambi¨¦n pesan sobre el consumo de bienes duraderos las incertidumbres regulatorias o la falta de puntos de recarga para el veh¨ªculo el¨¦ctrico.

Se espera una reacci¨®n m¨¢s favorable de la inversi¨®n empresarial, siendo esta la variable m¨¢s sensible a la pol¨ªtica monetaria. Una buena noticia, ya que un cambio de tendencia es imprescindible para afrontar los retos globales y medioambientales, dixit el informe Draghi. No obstante, la aton¨ªa de la inversi¨®n obedece tambi¨¦n a las carencias del mercado ¨²nico y a los frenos a la movilidad del ahorro entre pa¨ªses miembros. A causa de estas trabas, m¨¢s o menos estructurales, buena parte del ahorro generado en la UE sirve para invertir en empresas no europeas. Durante el primer semestre de este a?o, la salida de inversi¨®n directa (es decir la generaci¨®n de capacidad productiva fuera de Europa) super¨® los 167.000 millones de euros. En sentido inverso, el flujo de entrada de capital extranjero ascendi¨® a 17.000 millones, diez veces menos. Si bien la tendencia en Espa?a es m¨¢s favorable, las estrechas interconexiones con el resto del continente impiden un desacoplamiento.

La pol¨ªtica monetaria puede ayudar a reactivar la actividad. Pero, a falta de un revulsivo m¨¢s contundente, el escenario parece m¨¢s complicado de lo vaticinado por el BCE al tiempo que persiste el riesgo de declive europeo.