Desaceleraci¨®n controlada en un entorno turbulento

Al analizar la evoluci¨®n de la econom¨ªa global, resulta chocante la diferencia entre el relativo ¨¦xito de los bancos centrales y las autoridades econ¨®micas en conseguir un aterrizaje suave del crecimiento y la inflaci¨®n, y las grandes incertidumbres generadas por el entorno pol¨ªtico y geopol¨ªtico. Entre ellas, el recrudecimiento de la guerra en Ucrania y, sobre todo, en Oriente Pr¨®ximo, que esta vez s¨ª parece que est¨¢ afectando a los mercados de petr¨®leo y gas, y el resultado de las elecciones en Estados Unidos, que pueden tener repercusiones globales importantes si una eventual victoria del candidato republicano Donald Trump lleva a un choque proteccionista como el que ¨¦l mismo est¨¢ anunciando.

Frente a ello, los indicadores de las principales econom¨ªas han dado se?ales mixtas, apuntando a una desaceleraci¨®n paulatina de la actividad. El crecimiento del PIB en Estados Unidos fue m¨¢s alto de lo esperado en el segundo trimestre, pero los indicadores de empleo posteriores apuntan, finalmente, a un enfriamiento controlado del mercado de trabajo. La eurozona est¨¢ creciendo ligeramente menos de lo previsto, con diferencias persistentes entre manufacturas y servicios (que, aun as¨ª, se est¨¢n moderando), y entre Alemania y el resto, mientras que los soportes de la recuperaci¨®n del consumo siguen ah¨ª (aumento de la renta real disponible por ca¨ªda de inflaci¨®n y recuperaci¨®n salarial y fortaleza del empleo), aunque todav¨ªa no se est¨¢n dejando ver en el gasto de los hogares. La econom¨ªa china contin¨²a mostrando se?ales de debilidad, y habr¨¢ que ver si la muy reciente aprobaci¨®n de un paquete de medidas de est¨ªmulo monetario y fiscal tiene los efectos deseados.

La otra pata del deseado aterrizaje suave es la moderaci¨®n de la inflaci¨®n, que permita normalizar los tipos de inter¨¦s de referencia. Los indicadores m¨¢s recientes se?alan que el proceso contin¨²a, incluso con sorpresas a la baja por el impacto de los menores precios de las materias primas, a pesar de la persistencia de la inflaci¨®n de servicios en el 4% o m¨¢s a ambos lados del Atl¨¢ntico.

Todo ello ha permitido una aceleraci¨®n de la senda de recortes de tipos de inter¨¦s. Del peque?o susto en los mercados financieros de principios de agosto no qued¨® mucho, pero s¨ª el compromiso de la Fed de ser m¨¢s proactiva en sus bajadas, confirmado en su reuni¨®n de septiembre con recortes de 50 puntos b¨¢sicos, mayores de lo previsto. El BCE se limit¨® a los 25 puntos b¨¢sicos que se esperaban, pero con un tono m¨¢s relajado en las recientes declaraciones. En cualquier caso, se trata en principio solamente de un adelanto, que no cambia el panorama general de la pol¨ªtica econ¨®mica, que apunta a recortes graduales hasta alcanzar niveles neutrales alrededor del tercer trimestre del 2025.