La Reserva Federal se lanza a bajar los tipos de forma agresiva tras controlar la inflaci¨®n

La Reserva Federal de Estados Unidos ha certificado este mi¨¦rcoles un cambio de ciclo. El banco central de Estados Unidos ha aprobado la primera rebaja de los tipos de inter¨¦s en cuatro a?os y medio. Su presidente, Jerome Powell, ya hab¨ªa se?alado con claridad que hab¨ªa llegado el momento, el crucial punto de inflexi¨®n en que la pol¨ªtica monetaria pasa de combatir la inflaci¨®n a intentar evitar una recesi¨®n. El recorte se daba por seguro, pero la inc¨®gnita era la cuant¨ªa. Finalmente, Powell ha optado por la v¨ªa agresiva con una rebaja de 0,5 puntos, hasta el rango del 4,75%-5%. Junto a ello, los miembros de la Fed anticipan que habr¨¢ m¨¢s recortes inminentes, hasta dejar los tipos en el 4,25%-4,5% a final de a?o, lo que implica dos rebajas m¨¢s de 0,25 puntos en las reuniones de noviembre y diciembre.

Hab¨ªa argumentos para defender una bajada agresiva, como la aprobada, o una m¨¢s moderada, de un cuarto de punto, pero lo importante es el cambio de signo de la pol¨ªtica monetaria, en busca del dif¨ªcil y ansiado aterrizaje suave de la econom¨ªa (controlar la inflaci¨®n sin provocar una recesi¨®n). Las rebajas de tipos estimulan la actividad, al hacerse m¨¢s asequible endeudarse para invertir o consumir o al dejar m¨¢s renta disponible para ello. Abaratan las hipotecas, rebajan la carga de intereses de las tarjetas de cr¨¦dito y de los pr¨¦stamos personales. En sentido contrario, implican una menor remuneraci¨®n de los dep¨®sitos.

En los ¨²ltimos d¨ªas, los inversores hab¨ªan apostado mayoritariamente por una rebaja de 0,50 puntos, pero la Fed hab¨ªa dejado un poco a ciegas al mercado, a diferencia de lo ocurrido en las reuniones de los ¨²ltimos a?os. El anuncio ha provocado una reacci¨®n al alza en la Bolsa. Una rebaja agresiva supone un mayor blindaje frente a una recesi¨®n. Una vez que el banco central ten¨ªa claro que al menos tocaba bajar un punto los tipos en unos meses, pod¨ªa darse el lujo de acelerar, sobre todo tras haber esperado en la reuni¨®n de julio.

¡°Esta decisi¨®n refleja nuestra creciente confianza en que, con un adecuado reajuste de nuestra pol¨ªtica econ¨®mica, la fortaleza del mercado laboral puede mantenerse en un contexto de crecimiento moderado y una inflaci¨®n que descienda de forma sostenible hasta el 2%¡±, ha dicho Powell en su comparecencia posterior a la reuni¨®n. El presidente del banco central, en todo caso, no compra el mensaje de que la econom¨ªa est¨¢ al borde de la recesi¨®n: ¡°La econom¨ªa estadounidense est¨¢ en buena forma. Est¨¢ creciendo a un ritmo s¨®lido. La inflaci¨®n est¨¢ bajando. El mercado laboral est¨¢ en un ritmo fuerte. Queremos mantenerla as¨ª. Eso es lo que estamos haciendo¡±, ha subrayado.

El nuevo plan

Ante las pr¨®ximas citas, los inversores tienen nuevos datos para recalcular la ruta. Como ocurre en cada ¨²ltima reuni¨®n del trimestre, los miembros de la Reserva Federal han publicado las previsiones de d¨®nde creen que se situar¨¢n a final de este a?o, y los pr¨®ximos, la tasa de paro, el crecimiento econ¨®mico, la inflaci¨®n y los tipos de inter¨¦s. Esta vez, tocaba ¡°recalibrar¡±, en palabras de Powell.

Los pron¨®sticos dibujan un escenario de aterrizaje suave en cuanto a los indicadores econ¨®micos (paro del 4,4% e inflaci¨®n del 2,3% a fin de a?o) y de rebajas adicionales en cuanto a los tipos de inter¨¦s. Los miembros de la Reserva Federal prev¨¦n que se sit¨²en en el rango del 4,25%-4,5%, lo que implicar¨ªa, por ejemplo, dos recortes de tipos m¨¢s de 0,25 puntos en las reuniones del 7 de noviembre y del 18 de diciembre.

Aun as¨ª, Powell ha insistido en que no hay nada decidido. ¡°No seguimos ning¨²n rumbo preestablecido. Seguiremos tomando nuestras decisiones reuni¨®n a reuni¨®n. Sabemos que reducir la restricci¨®n de la pol¨ªtica demasiado r¨¢pido podr¨ªa obstaculizar los avances en materia de inflaci¨®n. Al mismo tiempo, una reducci¨®n demasiado lenta podr¨ªa debilitar indebidamente la actividad econ¨®mica y el empleo¡±.

A m¨¢s largo plazo, seg¨²n esos pron¨®sticos, para finales de 2025, los tipos habr¨ªan bajado otro punto, hasta el 3,25%-3,5%, seg¨²n sus previsiones (un ritmo de un cuarto de punto trimestral), y medio punto m¨¢s en 2026, hasta el 2,75%-3% (un cuarto de punto semestral). Obviamente, cuanto m¨¢s alejada en el tiempo est¨¢ la previsi¨®n, menos probabilidades de acierto.

Powell pr¨¢cticamente ha dado una vuelta triunfal en su comparecencia de este mi¨¦rcoles. ¡°Nuestra pol¨ªtica monetaria restrictiva ha contribuido a restablecer el equilibrio entre la oferta y la demanda agregadas, atenuando las presiones inflacionistas y garantizando que las expectativas de inflaci¨®n permanezcan bien ancladas. Nuestro enfoque paciente durante el pasado a?o ha dado sus frutos. La inflaci¨®n est¨¢ ahora mucho m¨¢s cerca de nuestro objetivo, y hemos adquirido mayor confianza en que la inflaci¨®n se est¨¢ moviendo de forma sostenible hacia el 2%¡±, ha dicho, dando casi por ganada la guerra contra el episodio inflacionista m¨¢s agudo en cuatro d¨¦cadas. ¡°A medida que la inflaci¨®n ha disminuido y el mercado laboral se ha enfriado, los riesgos al alza para la inflaci¨®n han disminuido y los riesgos a la baja para el empleo han aumentado. Ahora consideramos que los riesgos para alcanzar nuestros objetivos de empleo e inflaci¨®n est¨¢n m¨¢s o menos equilibrados¡±, ha a?adido.

¡°Los indicadores recientes sugieren que la actividad econ¨®mica ha seguido creciendo a buen ritmo. El aumento del empleo se ha ralentizado y la tasa de desempleo ha subido, pero sigue siendo baja. La inflaci¨®n ha seguido avanzando hacia el objetivo del 2% fijado por el Comit¨¦, pero sigue siendo algo elevada¡±, dice el comunicado de la Reserva Federal. ¡°El Comit¨¦ ha adquirido mayor confianza en que la inflaci¨®n avanza de forma sostenible hacia el 2% y considera que los riesgos para la consecuci¨®n de sus objetivos de empleo e inflaci¨®n est¨¢n aproximadamente equilibrados¡±, a?ade.

La decisi¨®n no ha sido un¨¢nime. Michelle Bowman, en representaci¨®n de la Reserva Federal de Kansas City, ha votado en contra porque prefer¨ªa un recorte m¨¢s modesto, de 0,25 puntos.

Un movimiento tan agresivo a menos de dos meses de las elecciones puede generar contestaci¨®n pol¨ªtica. Algunos senadores dem¨®cratas hab¨ªan pedido una rebaja de 0,75 puntos, mientras que Donald Trump rechaza cualquier abaratamiento del precio del dinero antes de ir a las urnas. Powell se ha defendido preventivamente: ¡°Estas son mis cuartas elecciones presidenciales en la Fed,y siempre es lo mismo. Siempre, siempre vamos a esta reuni¨®n en particular y nos preguntamos qu¨¦ es lo correcto para hacer por las personas a las que servimos, y lo hacemos, y tomamos una decisi¨®n como grupo, y luego la anunciamos, y es siempre as¨ª. Nunca se trata de otra cosa. No se discute nada m¨¢s. Y tambi¨¦n me gustar¨ªa se?alar que las cosas que hacemos realmente afectan a las condiciones econ¨®micas, en su mayor parte, con un retraso¡±, ha indicado, como diciendo que la situaci¨®n econ¨®mica no va a cambiar de forma significativa ante del 5 de noviembre por esta rebaja. ¡°Nuestro trabajo es apoyar la econom¨ªa en nombre del pueblo estadounidense. Y si lo hacemos bien, esto beneficiar¨¢ significativamente al pueblo estadounidense. En eso se concentra nuestra mente y es algo que todos nos tomamos muy, muy en serio. No ponemos ning¨²n otro filtro. Creo que si empiezas a hacer eso, no s¨¦ d¨®nde paras. As¨ª que no lo hacemos¡±, ha a?adido.

Una tendencia general

Con la decisi¨®n de este mi¨¦rcoles, la Reserva Federal de Estados Unidos se suma a otros centrales de todo el mundo que han iniciado ya el proceso de relajaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria tras la crisis inflacionaria global. El Banco Central Europeo (BCE) baj¨® los tipos de inter¨¦s la semana pasada por segunda vez. El Banco de Inglaterra tambi¨¦n abarat¨® el precio del dinero el mes pasado, aunque se espera una pausa en su reuni¨®n de este jueves. Los bancos centrales de Canad¨¢, Nueva Zelanda, M¨¦xico y China, entre otros, tambi¨¦n est¨¢n relajando su pol¨ªtica monetaria. La principal excepci¨®n es Jap¨®n, que subi¨® recientemente los tipos, aunque siguen en niveles muy bajos. Tambi¨¦n se espera una vuelta de tuerca en Brasil ante el repunte de la inflaci¨®n.

La rebaja de los tipos de inter¨¦s de referencia del d¨®lar tiene implicaciones mundiales. Dado que es la principal divisa de referencia, ese recorte contribuye a relajar las condiciones financieras globales y deja m¨¢s margen de maniobra a los pa¨ªses para abaratar ellos tambi¨¦n los tipos, sin tanto temor a una fuga de capitales. El cambio de ciclo tiene implicaciones tambi¨¦n sobre las divisas (el euro se ha revalorizado hasta 1,12 d¨®lares) y las materias primas. Y, por supuesto, para las Bolsas, tanto porque abarata la financiaci¨®n de la deuda de las empresas, como, sobre todo, porque los tipos son esenciales a la hora de realizar las valoraciones burs¨¢tiles.

Cambio de signo

Ante una inflaci¨®n que result¨® ser menos transitoria de lo que se esperaba, la Reserva Federal aplic¨® las subidas de tipos m¨¢s agresivas en cuatro d¨¦cadas. Entre marzo de 2022 y julio de 2023, aprob¨® 11 subidas del precio del dinero, que llevaron el tipo de los fondos federales desde un nivel pr¨®ximo a cero hasta el rango del 5,25%-5,5% en que se encontraban hasta ahora. Era el nivel m¨¢s alto desde enero de 2021.

Tras esos 11 ascensos, Powell ha decidido durante m¨¢s de un a?o que lo mejor que pod¨ªa hacer era no hacer nada. Los tipos no se han movido desde julio del a?o pasado, pese a que el mercado apostaba por una relajaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria mucho m¨¢s temprana. La persistencia de la inflaci¨®n, con unos datos feos a comienzos de este a?o, pesaba m¨¢s en el ¨¢nimo de Powell que el debilitamiento progresivo del mercado laboral, sobre todo mientras la tasa de paro se manten¨ªa por debajo del 4% y la de inflaci¨®n, por encima del 3%.

Desde hace unos meses, sin embargo, el balance de riesgos para el doble mandato del banco central (estabilidad de precios y m¨¢ximo empleo posible) se ha ido equilibrando hasta que, recientemente, las alarmas se han encendido en el mercado laboral mientras que la inflaci¨®n se conten¨ªa. Algunos indicadores adelantados han se?alado que Estados Unidos est¨¢ al borde o adentr¨¢ndose en una recesi¨®n, aunque la primera econom¨ªa del mundo lleva desafiando esos malos augurios desde hace m¨¢s de dos a?os.

Sea mayor o menor el riesgo de recesi¨®n, era el momento de actuar. De hecho, algunos miembros de la Reserva Federal ya se mostraron proclives a bajar los tipos en la reuni¨®n de julio, seg¨²n revelaron luego las actas. Unos meses antes o despu¨¦s, el mensaje de Powell es precisamente el de que se ha llegado a un punto de inflexi¨®n. Pasa a la acci¨®n cuando la inflaci¨®n ha ca¨ªdo al 2,5% y el paro ha subido al 4,2%, pero con trayectorias recientes en sentido opuesto. El presidente de la Reserva Federal prefer¨ªa pecar de precavido con la inflaci¨®n, aun a costa de esperar un poco m¨¢s de lo debido.

En algunos momentos, Powell ha se?alado la importancia que le daba a esta primera rebaja y c¨®mo necesitaba estar seguro de que era lo que tocaba. De aflojar demasiado pronto le preocupaba la p¨¦rdida de autoridad que implicar¨ªa tener que subir los tipos de nuevo en pocos meses tras haberlos bajado. Y, sobre todo, el fantasma de la historia. Arthur Burns, presidente de la Reserva Federal entre 1970 y 1978, se mostr¨® tolerante con la inflaci¨®n, dio por ganada la batalla antes de tiempo y las subidas de precios se enquistaron durante una d¨¦cada en la econom¨ªa estadounidense. Fue su sucesor, Paul Volcker, el que puso coto a la inflaci¨®n con subidas de tipos agresivas que provocaron una recesi¨®n. Powell, admirador de este ¨²ltimo, estaba dispuesto a pagar ese precio, aunque por ahora ha logrado evitarlo.