Endesa no quita ojo al BOE

Los agricultores al cielo, los marineros a las olas y las empresas con actividades reguladas al Bolet¨ªn Oficial del Estado (BOE). Endesa, propiedad del grupo italiano Enel (70%) desde 2009, est¨¢ muy atenta al diario oficial porque m¨¢s del 40% de su beneficio de explotaci¨®n (ebitda) depende de lo que el regulador ¡ªla Comisi¨®n Nacional de los Mercados y de la Competencia (CNMC) de acuerdo con las orientaciones del Gobierno¡ª decida pagar a las redes de distribuci¨®n desde 2025 hasta 2031.

Endesa disputa con Iberdrola el primer puesto del podio de distribuidoras de electricidad ¡ª?ambas suministran en torno a 10 millones de clientes¡ª, vende m¨¢s electricidad de la que genera y est¨¢ m¨¢s expuesta al negocio de redes que sus competidoras. De ah¨ª la mirada. La retribuci¨®n de redes es uno de los puntos sensibles de la el¨¦ctrica. Los analistas, que apuestan por un cierre de ejercicio con mejores resultados que el flojo 2023, plagado de imprevistos ¡ªlaudos negativos, precios a la baja y m¨¢s costes financieros¡ª, se?alan algunos puntos delicados m¨¢s, entre ellos, la revisi¨®n del dividendo, el impacto del impuesto extraordinario a las energ¨¦ticas y el calendario de cierre de nucleares. La compa?¨ªa que dirige Jos¨¦ Bogas desde hace 10 a?os ¡ªlleva 42 en la empresa¡ª tiene previsto presentar resultados trimestrales este mes de octubre. En noviembre revisar¨¢ su plan estrat¨¦gico para el periodo 2025-2027.

Para entender d¨®nde est¨¢ y hacia d¨®nde va Endesa hay que recordar de d¨®nde viene. El gran grupo energ¨¦tico p¨²blico, privatizado por completo en 1998, pas¨® a manos italianas ¡ªEnel¡ª hace 15 a?os. El grupo italiano asumi¨® los negocios de la el¨¦ctrica en Am¨¦rica Latina y recuper¨® holgadamente el precio de compra ¡ª40.000 millones¡ª. Endesa, retrasada en la apuesta renovable, qued¨® constre?ida al mercado ib¨¦rico. El banco de inversi¨®n Jefferies fotograf¨ªa la realidad de la el¨¦ctrica en un reciente informe: ¡°Carece de la diversificaci¨®n que se observa en casi todos sus pares europeos. Este enfoque en un solo pa¨ªs ha hecho que Endesa sea m¨¢s vulnerable a los vientos en contra econ¨®micos y regulatorios en el ¨¢mbito nacional¡±. ¡°[Endesa] no es independiente y no tiene una estrategia muy definida¡±, resume ?lvaro Blasco (ATL Capital).

Pero no todo es negativo. Jefferies cree que el futuro regulatorio tiene buen color. O, lo que es lo mismo, cree que el regulador elevar¨¢ la retribuci¨®n de los ¨²ltimos a?os ¡ª5,58%¡ª para acercarse a las reclamaciones de las empresas distribuidoras ¡ªentre el 7% y el 8%¡ª. ¡°Se beneficiar¨¢ de los cambios regulatorios en Espa?a, con m¨¢s del 40% de su valor empresarial (EV o capitalizaci¨®n m¨¢s deuda) vinculado a su negocio de redes y un balance s¨®lido¡±, apunta la firma. En euros, una subida de la retribuci¨®n hacia el 7% elevar¨ªa el beneficio bruto en 200 millones en 2026.

La seguridad de que va a contar con viento de cola descansa en los planes de descarbonizaci¨®n aprobados por Espa?a. El pa¨ªs necesita m¨¢s electricidad ¡ªm¨¢s demanda¡ª y eso supone m¨¢s inversi¨®n en redes y est¨ªmulos a la inversi¨®n. Durante los ¨²ltimos cinco a?os, las el¨¦ctricas han mantenido los activos regulados al trantr¨¢n, planos. Han invertido solo para cubrir su amortizaci¨®n. Los expertos creen que el Gobierno va a abrir la mano. Desde hace m¨¢s de una d¨¦cada, el l¨ªmite regulatorio sobre las inversiones anuales en redes de distribuci¨®n y transmisi¨®n est¨¢ fijado en 0,13% del PIB, y eliminar el l¨ªmite es un paso l¨®gico para cumplir con el Plan Nacional Integrado de Energ¨ªa Clima (PNIEC) y la incorporaci¨®n de 4,6 GW por a?o de capacidad e¨®lica y solar hasta 2030.

Endesa est¨¢ en la carrera. La el¨¦ctrica produce menos de lo que vende y, aunque eso puede ser una ventaja a corto plazo ¡ªla volatilidad de precios permite comprar energ¨ªa barata y venderla m¨¢s cara en los pr¨®ximos meses¡ª, la empresa intenta tomar posici¨®n para cubrir los contratos de suministro comprometidos. El contexto no es c¨®modo. La demanda el¨¦ctrica mejora ¡ªel aumento estimado en lo que va de a?o ronda el 1,4%¡ª, pero todav¨ªa es d¨¦bil. Sobra energ¨ªa y esa circunstancia seguir¨¢ afectando a los precios en los pr¨®ximos a?os. Como lo har¨¢ el cierre previsto de 7,3 GW de capacidad nuclear en Espa?a hasta 2035, un plan que Endesa quiere revisar, seg¨²n ha manifestado su consejero delegado, Jos¨¦ Bogas. Para Endesa ¡ªaccionista de las centrales de Almaraz, Asc¨®, Vandell¨°s, Garo?a y Trillo¡ª el apag¨®n nuclear tiene doble cara: positiva porque elevar¨¢ los precios de la electricidad y negativa porque la compa?¨ªa tendr¨¢ que reemplazar la capacidad cerrada. Lo comido por lo servido, pero un empuj¨®n m¨¢s hacia las renovables. Endesa dispone de 10,1 GW de capacidad renovable instalada (energ¨ªa solar y e¨®lica), lo que supone que un 40% de su producci¨®n es limpia.

El apag¨®n nuclear y la posible consolidaci¨®n del impuesto extraordinario a los grupos energ¨¦ticos ¡ª208 millones en 2023¡ª son dos de los grandes desaf¨ªos que afronta Endesa, apunta Fernando Lafuente, analista de Alantra. Lafuente es optimista sobre el desem?pe?o financiero de la compa?¨ªa para el a?o en curso, con previsiones de beneficio operativo, ebitda, de entre 4.900 y 5.200 millones. ¡°Podr¨ªa alcanzar o incluso superar los objetivos propuestos¡±, apunta. Barclays comparte el an¨¢lisis y a?ade m¨¢s ingredientes positivos: costes financieros a la baja y deuda controlada ¡ªpronostica 11.100 millones a fin de a?o¡ª.

Dividendos

Endesa est¨¢ c¨®moda en su liga, el mercado ib¨¦rico. Ya ajust¨® la pol¨ªtica de dividendos para encajar el impacto de 530 millones de euros que la Corte Arbitral Internacional la oblig¨® a pagar a Qatar Energy el pasado a?o por el ajuste de los precios del gas en contratos firmados antes de la crisis. Actualiz¨® su pol¨ªtica para el periodo 2024-2026 y mantuvo un 70% de pay out (porcentaje del beneficio que se distribuye a los accionistas) para el trienio, aunque situando el suelo en la retribuci¨®n a sus accionistas en un euro por acci¨®n, con la previsi¨®n de poder alcanzar los 1,5 euros en 2026. El mercado espera m¨¢s.

¡°El dividendo fue atractivo¡±, explica Blasco, ¡°pero un 5% de rentabilidad tambi¨¦n lo dan otros valores, como los bancos¡±. ¡°Deber¨ªa haber un enfoque m¨¢s flexible y claro, similar al de otras grandes del sector, que permita un crecimiento sostenible y visibilidad¡±, indica Lafuente. M¨¢s y mejor reparto. Para el ¨²ltimo tramo del a?o, Barclays pronostica un impacto positivo de los m¨¢rgenes de negocio (minorista y de generaci¨®n). Y suena un interesante tintineo en la caja por los acuerdos de venta de fotovoltaicas al fondo Masdar de Abu Dabi por m¨¢s de 1.200 millones.