?Qu¨¦ hay detr¨¢s de la fortaleza del peso mexicano?

Esta semana el tipo de cambio en M¨¦xico rompi¨® el piso de los 17,50 pesos por d¨®lar. Lleg¨® a cotizarse hasta en 17,40 en alg¨²n momento del lunes 15 de mayo. Este nivel de la paridad cambiaria no se observaba por lo menos desde 2016 y contrasta con el nivel de 19,44 con el que empez¨® el a?o y con su punto m¨¢s alto en los ¨²ltimos 12 meses, que lleg¨® a ser de 21,04. ?Qu¨¦ explica esta fuerte apreciaci¨®n del peso mexicano y hasta d¨®nde llegar¨¢? ?Se revertir¨¢ esta tendencia?

Las razones detr¨¢s de la apreciaci¨®n del peso mexicano son de dos tipos: externos e internos. El factor externo consiste en que el d¨®lar estadounidense se ha venido debilitando en forma generalizada en los ¨²ltimos meses. Esta debilidad del d¨®lar est¨¢ asociada a la posibilidad de una recesi¨®n en ese pa¨ªs y a la expectativa de que las tasas de inter¨¦s all¨¢ dejen de subir, en parte precisamente para tratar de evitar dicha recesi¨®n. Esto hace que sea poco atractiva la moneda norteamericana, sobre todo en momentos en los que las tasas de inter¨¦s en otros pa¨ªses est¨¢n relativamente elevadas.

Hay que ver lo que ha pasado con otras monedas latinoamericanas para entender que este fen¨®meno es generalizado. De enero a la fecha, tanto el peso chileno como el peso colombiano se han apreciado en 7% con respecto al d¨®lar, mientras que el real brasile?o se ha apreciado en alrededor de 10%. Por su parte, el peso mexicano es la moneda que m¨¢s se ha apreciado en la regi¨®n, al acumular ya un 11% de recuperaci¨®n en ese mismo periodo. Este comportamiento muestra que lo del peso mexicano no es ¨²nico, pero tambi¨¦n ilustra que debe haber algo m¨¢s que explique por qu¨¦, dentro de las monedas de la regi¨®n, el peso mexicano es el que ha mostrado mayor fortaleza. Esto tiene que ver con factores de una naturaleza diferente, de un car¨¢cter m¨¢s bien interno.

Los factores internos detr¨¢s del llamado superpeso son la solidez de los fundamentos de la econom¨ªa mexicana y las atractivas tasas de inter¨¦s dom¨¦sticas. Esta combinaci¨®n de factores vuelve muy atractiva la entrada de divisas al pa¨ªs, que es lo que tiende a apreciar al peso mexicano. N¨®tese, sin embargo, que estos elementos no act¨²an por separado, sino en conjunto. Altas tasas de inter¨¦s sin buenos fundamentos econ¨®micos no atraen capitales, como lo muestra el caso de Argentina, donde la tasa de inter¨¦s ya ronda el 100%.

En cambio, en el caso de M¨¦xico, la solidez de sus fundamentos econ¨®micos explica en buena medida la fortaleza del peso mexicano. Esto se debe a que los inversionistas perciben que la relativa estabilidad pol¨ªtica, econ¨®mica y social del pa¨ªs les garantizan buenos rendimientos con bajo riesgo.

Lo que observan los inversionistas es que M¨¦xico ha mantenido la responsabilidad fiscal, que la deuda p¨²blica est¨¢ en niveles razonables y que el pa¨ªs sali¨® de la pandemia con una posici¨®n fiscal m¨¢s s¨®lida que la de otros pa¨ªses de la regi¨®n. Tambi¨¦n observan que se ha respetado la autonom¨ªa del Banco de M¨¦xico en la conducci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, lo que garantiza que el control de la inflaci¨®n se mantendr¨¢ como su objetivo prioritario y que este instituto podr¨¢ tomar sus decisiones libremente sin estar sujeto a presiones pol¨ªticas.

A todo ello se suma una posici¨®n con el exterior muy favorable. Las exportaciones manufactureras hoy son 30% superiores al nivel que ten¨ªan previo a la pandemia, las remesas contin¨²an creciendo de manera constante, mientras que la inversi¨®n extranjera contin¨²a fluyendo a un buen ritmo y con buenas expectativas hacia adelante por el tema de la relocalizaci¨®n de empresas provenientes de Asia (el llamado nearshoring).

Estos buenos fundamentos econ¨®micos est¨¢n detr¨¢s del llamado superpeso. Esto es lo que hace la diferencia con otros pa¨ªses de la regi¨®n y que garantizan que lo que estamos observando no ser¨¢ un fen¨®meno pasajero. Por supuesto, tambi¨¦n ayuda el elevado diferencial de tasas de inter¨¦s entre M¨¦xico y Estados Unidos (de alrededor de seis puntos porcentuales), pero esto, como ya se dijo, no ser¨ªa suficiente para explicar el fen¨®meno que estamos observando.

Ahora bien, ?hasta d¨®nde llegar¨¢ esta situaci¨®n? ?Se seguir¨¢ apreciando el peso mexicano o ya ha tocado su piso? ?Podr¨ªa revertirse s¨²bitamente esta tendencia? Aunque es imposible saberlo con certeza, es muy probable que la paridad cambiaria ya haya tocado su piso o que est¨¦ por hacerlo. No es descabellado anticipar que el tipo de cambio observado el 15 de mayo podr¨ªa haber sido el punto m¨¢s bajo de la paridad en este episodio. Esto podr¨ªa explicarse porque todo indica que la brecha de tasas de inter¨¦s entre M¨¦xico y Estados Unidos ya no seguir¨¢ creciendo e incluso podr¨ªa comenzar a reducirse hacia el ¨²ltimo trimestre del a?o. Con ello, los incentivos a la apreciaci¨®n terminar¨ªan y podr¨ªamos empezar a ver un regreso paulatino del tipo de cambio hacia niveles superiores.

En cualquier caso, los factores estructurales ya mencionados impedir¨ªan que el tipo de cambio sufriera una modificaci¨®n abrupta y m¨¢s bien deber¨ªamos esperar un comportamiento con fluctuaciones moderadas en un rango relativamente acotado de entre 17,50 y 19 pesos por d¨®lar en los pr¨®ximos meses. Afortunadamente, la solidez de la econom¨ªa mexicana garantiza una paridad cambiaria relativamente estable, lo que nos librar¨ªa de los episodios de turbulencia financiera que han acompa?ado a otros cambios de Gobierno en el pasado.

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