Diagn¨®stico dudoso del BCE

En su reuni¨®n de esta semana, el Banco Central Europeo ha vuelto a dar media vuelta de tuerca a los tipos de inter¨¦s, alcanzando ya las cifras m¨¢s altas desde el a?o 2008. La decisi¨®n se basa en la constataci¨®n de que, aunque menguante, la inflaci¨®n sigue muy por encima del objetivo de pol¨ªtica monetaria, situado en una inflaci¨®n anual del 2% a largo plazo. Con este movimiento, el BCE sigue metiendo presi¨®n y se desvincula de la decisi¨®n de la Reserva Federal estadounidense, hecha p¨²blica tambi¨¦n esta semana, de frenar las subidas de los tipos. En su declaraci¨®n ante la prensa, el BCE anunci¨® la posibilidad de mantener nuevas subidas en los pr¨®ximos meses, hasta que consigan dome?ar la curva inflacionaria a niveles considerados satisfactorios.

La decisi¨®n de no pausar la escalada de tipos sugiere un diagn¨®stico de la situaci¨®n, al menos, dudoso. El BCE est¨¢ obligado, por mandato, a considerar la estabilidad de precios como su objetivo ¨²ltimo, pero este mandato no es ¨²nico y adem¨¢s debe interpretarse a la luz de los hechos. Su credibilidad depende tambi¨¦n de ello, y los hechos se?alan un escenario m¨¢s complejo que la mera enunciaci¨®n del dato de la inflaci¨®n, que tiene diferentes causas en cada uno de los pa¨ªses. As¨ª, la eurozona est¨¢ en el terreno del crecimiento negativo, con Alemania en recesi¨®n, y con pa¨ªses como Espa?a con una inflaci¨®n ya muy cercana a los objetivos de la instituci¨®n, y que, seg¨²n todas las previsiones, podr¨ªa situarse por debajo durante este mes de junio. Tiene raz¨®n la autoridad monetaria en se?alar que la ca¨ªda de la inflaci¨®n es notablemente lenta, pero este ritmo se ve afectado por el retraso que existe entre las decisiones del BCE y sus efectos en la econom¨ªa real. En otras palabras, incrementar las subidas de tipos a lo largo de 2023 puede terminar deprimiendo la actividad econ¨®mica de la eurozona durante 2024, cuando se espera tener ya una inflaci¨®n bajo control. Esto es particularmente relevante en los pa¨ªses que van a sufrir altos tipos mientras sus precios est¨¢n en la zona segura del entorno del 2%, pues puede frenar el crecimiento econ¨®mico sin que existan razones para ello. Seguramente habr¨ªa sido m¨¢s efectivo esperar, con la inflaci¨®n situada en pendiente descendente, a examinar los efectos de las subidas decididas con anterioridad.

Con estos diferenciales de inflaci¨®n y crecimiento, que evidencian los diferentes sustratos de las econom¨ªas de la eurozona, mantener una pol¨ªtica monetaria ¨²nica resulta cuando menos arriesgado. El BCE mantiene vigentes otro tipo de instrumentos, como la compra asim¨¦trica de bonos que puso en marcha en 2022, que podr¨ªan desempe?ar un importante papel en estos momentos. Se requiere un examen m¨¢s afinado de la situaci¨®n y un an¨¢lisis de la realidad econ¨®mica de cada pa¨ªs que, a fecha de hoy, probablemente desaconsejar¨ªa aplicar medidas uniformes en econom¨ªas que est¨¢n respondiendo de manera muy diferente a las subidas de precios, con diversidad de causas y consecuencias. Si el Banco Central Europeo insiste en los pr¨®ximos meses en mantener las subidas de tipos, los efectos sobre el conjunto de la eurozona ser¨¢n asim¨¦tricos y no necesariamente positivos. Y sus dirigentes deber¨¢n entonces rendir cuentas y asumir la responsabilidad de haber provocado una recesi¨®n mayor con graves efectos sobre ciudadanos y empresas.