Una econom¨ªa atada con alambre

En esta tierra santa nunca nos falta imaginaci¨®n

Para arreglar la pava y fijar la cama con precisi¨®n.

Lo atamo¡¯ con alambre, lo atamo¡¯, lo atamo¡¯ con alambre se?or.

Ignacio Copani, ¡°Lo atamo¡¯ con alambre¡±

En Argentina hay una frase que utilizamos mucho y adem¨¢s nos caracteriza bastante bien, ¡°atado con alambre¡±, que significa solucionar algo de una manera creativa y r¨¢pida, pero precaria y transitoria.

Esta frase se ajusta muy bien a la situaci¨®n actual de la econom¨ªa argentina ya que, como desarrollaremos a continuaci¨®n, hay aspectos en los que muestra una innegable mejor¨ªa, pero que, cuando profundizamos en las causas que est¨¢n por detr¨¢s, nos encontramos con que la mayor¨ªa no son sostenibles en el tiempo.

?Cu¨¢les son esos resultados positivos? En primer lugar, una ca¨ªda importante de la inflaci¨®n en los ¨²ltimos meses. Si bien es cierto que la misma se hab¨ªa incrementado de manera significativa tras la fuerte devaluaci¨®n que aplic¨® el gobierno ni bien asumi¨®, a partir de eso se redujo a una gran velocidad, incluso superior a la proyectada por todas las consultoras del mercado.

El segundo aspecto econ¨®mico para destacar fue el notable aumento de las reservas internacionales que logr¨® acumular el Banco Central, por m¨¢s de 15.300 millones de d¨®lares. Durante el ¨²ltimo a?o de la gesti¨®n anterior las reservas internacionales se hab¨ªan reducido de manera dram¨¢tica, haciendo muy endeble la posici¨®n de la autoridad monetaria para mantener la estabilidad cambiaria.

Precisamente por este motivo, otro aspecto positivo que puede mostrar el gobierno de Javier Milei es un d¨®lar financiero sumamente estable (aument¨® solo 5% desde el inicio de su gesti¨®n). Recordemos que, producto de las estrictas regulaciones a la compra de d¨®lares que existen en la actualidad, en Argentina hay un tipo de cambio oficial -m¨¢s barato- que se utilizan mayoritariamente para la liquidaci¨®n de las exportaciones y para el pago de importaciones y de deudas en moneda extranjera, y un tipo de cambio financiero -m¨¢s caro- para el resto de las transacciones. La brecha entre ambos hab¨ªa llegado a superar el 150% durante el gobierno del Frente de Todos y ahora se encuentra estable en torno al 20% desde hace varios meses.

Por ¨²ltimo, el elemento positivo m¨¢s importante para el gobierno, al punto de ser anunciado a trav¨¦s de una cadena nacional, fue el super¨¢vit fiscal que mostr¨® consecutivamente en los tres primeros meses del a?o.

Ahora bien, como dijimos, el ruido aparece cuando indagamos en los motivos por detr¨¢s de esta mejor¨ªa. Arranquemos por la inflaci¨®n, el dato m¨¢s relevante para la ciudadan¨ªa. Cuando uno se fija las causas que explican la importante desaceleraci¨®n del ritmo de inflaci¨®n, se encuentra, primero que nada, con la fuerte recesi¨®n que est¨¢ atravesando la econom¨ªa. Las ca¨ªdas en todos los sectores de la actividad econ¨®mica -en algunos casos con valores similares a los de la pandemia- gener¨® una importante acumulaci¨®n de stocks sin vender (los cuales representan un costo para las empresas) que presion¨® a los precios a la baja. Sumado a lo anterior, el otro componente clave fue que el Banco Central pr¨¢cticamente congel¨® el valor del tipo de cambio oficial (fij¨® un incremento del 2% mensual), lo cual funcion¨® como un ancla para traccionar a los precios a la baja.

El problema es que ninguno de estos dos factores se puede mantener en el tiempo. Sin ir m¨¢s lejos, si bien todav¨ªa son pocos los indicadores vinculados con la actividad econ¨®mica y el consumo que muestran un repunte, tanto las proyecciones del FMI como las de las distintas consultoras estiman que la recuperaci¨®n comenzar¨¢ en el segundo semestre, lo cual, le pondr¨¢ presi¨®n a los precios.

Por otro lado, el hecho de que el tipo de cambio haya aumentado todos los meses menos que la inflaci¨®n implica que su valor se redujo en t¨¦rminos reales, es decir, se abarat¨® sistem¨¢ticamente todos los meses, lo cual tampoco es sostenible en el tiempo. De mantenerse, tarde o temprano esto impulsar¨¢ la demanda de divisas -tanto por el lado de las importaciones como por el lado de la compra de d¨®lares para atesoramiento-, lo que podr¨ªa desencadenar una nueva devaluaci¨®n (con el consecuente impacto inflacionario).

Un tercer elemento que contribuy¨® a la menor inflaci¨®n fue la mencionada estabilidad que se observ¨® en el tipo de cambio financiero. El precio de este d¨®lar es muy relevante porque es buen term¨®metro del mercado y sus expectativas de devaluaci¨®n.

En este caso, hay dos regulaciones que son fundamentales para entender la estabilidad observada en este ¨²ltimo tiempo. En primer lugar, el hecho de que las exportaciones se liquiden 80% al d¨®lar oficial y el 20% restante al d¨®lar financiero. El l¨®gico incremento de estas exportaciones que se observ¨® tras el fuerte aumento del 120% en el tipo de cambio no solo sirvi¨® para fortalecer las reservas del Banco Central, sino tambi¨¦n para mantener planchado el tipo de cambio financiero. ?Pero alcanza solo con el 20% de lo liquidado? S¨ª, porque el volumen promedio operado en el mercado financiero es cuatro veces m¨¢s peque?o que el del oficial, es decir, es solo un 25%.

Sumado a la mayor oferta generada por las exportaciones, la demanda de este mercado se encuentra restringida por una regulaci¨®n ¡°cruzada¡± que no permite a las empresas acceder a la compra de d¨®lares financieros (por ejemplo, para dolarizar su ganancia), si en los 90 d¨ªas previos compr¨® d¨®lares en el mercado oficial (utilizado para el pago de las importaciones).

El hecho de que Milei haya dejado estas restricciones refleja dos lecturas opuestas que, no obstante, son compatibles entre s¨ª. La m¨¢s cr¨ªtica hace referencia a las frecuentes contradicciones que se observan entre su discurso extremo de libre mercado y lo que efectivamente hace; pero, por otro lado, esto tambi¨¦n es una muestra de pragmatismo, algo que obviamente es necesario para gobernar.

Acumulaci¨®n de reservas

Al margen de esas regulaciones, la estabilidad del d¨®lar financiero tambi¨¦n est¨¢ explicada por la notable acumulaci¨®n de reservas internacionales mencionada previamente, un elemento clave para fortalecer la capacidad del Banco Central de intervenir en el mercado cambiario. Ac¨¢ jug¨® un papel importante el aumento de la oferta de divisas que provoc¨® el salto cambiario, pero nuevamente aparecen otras dos regulaciones a la demanda que ayudaron a la autoridad monetaria a incrementar sus reservas.

En primer lugar, la estricta regulaci¨®n sobre la compra de d¨®lares para atesoramiento (establecida por el gobierno anterior), a la que se le sum¨® otra sobre las importaciones -establecida por esta gesti¨®n- que le impuso a las empresas un acceso ¡°cuotificado¡± a la compra de d¨®lares para importar (solamente pod¨ªan adquirir el 25% del valor en el mercado oficial, el restante se postergaba para los pr¨®ximos meses, generando una deuda entre el Banco Central y las empresas importadoras). Para fines de marzo, dicha deuda ascend¨ªa a 11.100 millones de d¨®lares, con lo cual, se advierte que el 72% de las reservas que acumul¨® la autoridad monetaria se explican por la postergaci¨®n de estos pagos.

Nos queda, por ¨²ltimo, el logro m¨¢s importante (desde la ¨®ptica de Milei): El super¨¢vit fiscal que mostr¨® en estos cuatro primeros meses del a?o. Esto es clave porque el gobierno se fij¨® como meta sostenerlo hasta fin de a?o.

Para lograr dicho super¨¢vit, Milei aplic¨® lo que durante la campa?a denomin¨® la ¡°motosierra¡±, un dr¨¢stico ajuste sobre el gasto p¨²blico superior al 30% (comparado contra el primer cuatrimestre del a?o anterior y descontando el efecto inflacionario).

El principal problema que se advierte en este caso es que casi el 40% de dicho ajuste lo explica la ¡°licuaci¨®n¡± del gasto asociado al pago de las jubilaciones, ya que en todos estos meses las mismas aumentaron muy por debajo de la elevada inflaci¨®n, lo que se tradujo en una ca¨ªda superior al 15% de su poder adquisitivo en lo que va del a?o. Por ese motivo, el gobierno decidi¨® que a partir de ahora los haberes se van a actualizar todos los meses en funci¨®n de la inflaci¨®n, lo cual le va a poner un freno a la ca¨ªda del poder adquisitivo de las jubilaciones, pero tambi¨¦n al gasto p¨²blico, siendo un obst¨¢culo para la meta fiscal.

En suma, si bien en estos cinco meses de gesti¨®n el gobierno de Javier Milei ha mostrado una mejor¨ªa en varios frentes (reducci¨®n de la inflaci¨®n, acumulaci¨®n de reservas, estabilidad cambiaria y super¨¢vit fiscal), al examinar las causas que est¨¢n por detr¨¢s nos encontramos con que dif¨ªcilmente se puedan sostener en el tiempo.

En primer lugar, la dura recesi¨®n combinada con la ca¨ªda del poder adquisitivo de los trabajadores y los jubilados est¨¢ encontrando un piso y es muy probable que en los pr¨®ximos meses se vea una recuperaci¨®n, lo cual es un dato alentador para la sociedad, pero un problema para el gobierno, ya que le va a poner presi¨®n a la inflaci¨®n y a la meta fiscal.

Asimismo, dicha recuperaci¨®n de la actividad econ¨®mica junto con el hecho de que el Banco Central deber¨¢ empezar a saldar su deuda con las empresas impulsar¨¢ de manera significativa la demanda de d¨®lares para importaciones en el mercado cambiario, haciendo que sea m¨¢s dif¨ªcil la acumulaci¨®n de reservas.

Para que esto no lleve a un nuevo salto cambiario, el gobierno deber¨¢ fomentar el ingreso de d¨®lares, ya sea a trav¨¦s de inversiones extranjeras o de financiamiento en los mercados internacionales. Cualquiera de estas dos opciones requiere que se eliminen todas las regulaciones cambiarias mencionadas anteriormente, lo cual tambi¨¦n va a ser todo un desaf¨ªo. ?Podr¨¢ lograrlo?

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