El peso de la deuda asfixia a Repsol YPF

La fuerte apuesta que hizo Repsol hace dos a?os con la compra de la petrolera argentina YPF ahora le est¨¢ pasando factura. A ra¨ªz de esa adquisici¨®n, valorada en 16.000 millones de euros, la compa?¨ªa contrajo una pesada deuda que la ha forzado a desprenderse de valiosos activos, a reducir un 20% sus inversiones y ha puesto en una dif¨ªcil situaci¨®n al presidente, Alfonso Cortina. La compa?¨ªa argentina elev¨® los resultados del grupo a un r¨¦cord en 2000, pero en 2001 la puso en un brete que no hubiese previsto ni el an¨¢lisis m¨¢s pesimista. El endeudamiento de Repsol YPF es el m¨¢s alto de entre las empresas de su sector, y el mercado castiga esto con dureza.

Al cierre de 2001 la deuda de Repsol YPF era de 16.555 millones de euros, un 32,2% sobre los activos y un 118,9% sobre el capital social. En este mes de junio, la empresa tiene que hacer frente a dos desembolsos, uno de 1.500 millones de d¨®lares (1.560 millones de euros al cambio actual), que venci¨® y pag¨® el pasado 17, y otro de 1.000 millones de d¨®lares, que vence ma?ana.

La venta de Gas Natural no estaba prevista en los planes estrat¨¦gicos hasta 2005

Una vez hechos todos los desembolsos, la deuda se situar¨¢ en 11.500 millones de euros

La empresa ha cubierto los desembolsos con unos fondos de disponibilidad inmediata que ya ten¨ªa por valor de 3.500 millones de euros y los 1.787 millones que recaud¨® por la venta del 23% de Gas Natural (26% de La Caixa y 24% de Repsol YPF, tras la venta). A?adido a esto, Repsol YPF prev¨¦ obtener entre 400 y 500 millones con la salida a Bolsa del 65% de las acciones de Enagas (filial de Gas Natural). La petrolera cuenta, adem¨¢s, con l¨ªneas de cr¨¦ditos no utilizadas por valor de 4.500 millones. Con todos los pagos, la deuda se reducir¨¢ al final de este trimestre a 11.500 millones de euros, seg¨²n fuentes del sector petrolero.

Para cumplir con sus obligaciones de este mes, Repsol YPF ten¨ªa dos opciones: refinanciar la deuda u obtener recursos para hacer frente a la misma. La primera opci¨®n era impensable. La banca, seg¨²n fuentes propias del sector, lleg¨® a pedir un tipo de inter¨¦s medio del 8%, casi el doble de lo que una entidad pide a un particular cuando solicita un cr¨¦dito hipotecario. 'La situaci¨®n de Repsol YPF es muy delicada', comenta un experto de Morgan Stanley. 'Era muy dif¨ªcil para la empresa obtener la refinanciaci¨®n de su deuda sin hundirse m¨¢s. Por eso, se vio forzada a vender activos para cumplir con los pagos', a?ade el experto.

La venta de una importante participaci¨®n de Gas Natural no estaba en los planes estrat¨¦gicos previstos hasta 2005 de Repsol YPF, y la venta ha sido considerada por algunos analistas como un error. 'Al desprenderse de ese 23% de Gas Natural, Repsol YPF se ha vuelto m¨¢s dependiente de Argentina', comenta el analista del banco estadounidense. 'Este activo ya no reportar¨¢ lo mismo a los resultados de este a?o', a?ade. En 2001, el beneficio de Repsol YPF se redujo un 58% y dentro de ese panorama negro, los ¨²nicos resultados positivos de los cuatro grandes negocios de Repsol YPF fueron los de refino y comercializaci¨®n, que creci¨® un 6,3%, y los de gas y electricidad, que se increment¨® un 5,6%, una vez hecho el ajuste por la situaci¨®n argentina. La ca¨ªda de los beneficios de 2001 provoc¨® un gran malestar entre los accionistas de la empresa durante la ¨²ltima junta general.

El peso de la deuda sobre la petrolera ha aumentado a medida que se agudizaba la crisis argentina. Si no se hubiese producido el desplome del pa¨ªs suramericano, la petrolera habr¨ªa ganado 1.982 millones el a?o pasado, cifra que supon¨ªa de todos modos un recorte del 18,4% de los beneficios. El hundimiento de la tercera econom¨ªa latinoamericana forz¨® a la empresa a dedicar casi 3.000 millones de euros a apuntalar sus cuentas y estas provisiones a¨²n no son un cap¨ªtulo cerrado. De hecho, la propia compa?¨ªa no ha descartado ante la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) que tenga que hacer m¨¢s ajustes si la situaci¨®n argentina se agrava.

La crisis argentina apret¨® pero no lleg¨® a ahorcar a Repsol YPF, y, aunque parezca milagroso, el acuerdo que el sector petrolero argentino alcanz¨® el pasado fin de semana con el Gobierno del presidente Eduardo Duhalde fue providencial para la empresa hispano-argentina. Duhalde desisti¨® de imponer un l¨ªmite a las exportaciones de crudo argentino y mantuvo la libre disponibilidad del 70% de las divisas que las compa?¨ªas obtienen por esas ventas externas a cambio de que las compa?¨ªas garantizaran el aprovisionamiento interno de energ¨ªa. El pacto provoc¨® que entre el lunes y el martes pasado la empresa se revalorizara casi un 12% en Bolsa. El incremento del valor de la acci¨®n ha ayudado a la compa?¨ªa porque, obviamente, ha reducido su deuda en relaci¨®n a la capitalizaci¨®n de mercado y tambi¨¦n le ha ayudado la apreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar, puesto que la deuda est¨¢ nominada en divisa estadounidense. No obstante, el pico burs¨¢til dur¨® un suspiro.

El conjunto de los analistas del sector cree que la deuda y otros factores ha cambiado por completo a la compa?¨ªa. Por la deuda ha tenido que vender parte de Gas Natural, por el decreto de liberalizaci¨®n del sector energ¨¦tico del Gobierno de 2000 ha tenido que deshacerse de parte de CLH y parte de Enagas, y por el esc¨¢ndalo del BBVA la posici¨®n de Cortina es m¨¢s que fr¨¢gil. La empresa ha cambiado su pol¨ªtica estrat¨¦gica y su situaci¨®n puede transformarse todav¨ªa m¨¢s.

Los t¨ªtulos de Repsol YPF a¨²n acumulan una depreciaci¨®n de m¨¢s del 27% y en los ¨²ltimos d¨ªas de la semana pasada, despu¨¦s del furor del lunes y el martes, la cotizaci¨®n volvi¨® a caer. La posibilidad de que una empresa extranjera aproveche este momento de debilidad para hacer una oferta de adquisici¨®n hostil ha sido mil veces descartada pero renace con la misma velocidad que se niega. Grandes petroleras como la italiana ENI, la estadounidense ExxonMobil o incluso la franco-belga TotalFinaElf son candidatas. Las defensas que de momento tiene Repsol YPF contra una oferta hostil son la 'acci¨®n de oro', que a¨²n mantiene el Gobierno pero que Bruselas quiere erradicar, y un blindaje que, como tal, est¨¢ pensado para proteger a la c¨²pula de la compa?¨ªa pero no a la empresa en s¨ª misma.