Fugas de informaci¨®n para hacerse de oro

Thomas Schmidheiny es uno de los hombres m¨¢s ricos del mundo. Pese a ello, cuando en una reuni¨®n del consejo de la suiza Xstrata oy¨® hablar de los planes de presentar una oferta p¨²blica de adquisici¨®n (OPA) sobre Asturiana de Zinc, no pudo resistir la tentaci¨®n del dinero f¨¢cil. Decidi¨® comprar acciones haciendo uso de esa informaci¨®n privilegiada y fue descubierto. Le cost¨® la presidencia de la cementera Holcim y una multa, aunque logr¨® evitar la c¨¢rcel. Un alto precio para una operaci¨®n que le dio ganancias de 1,4 millones, una miseria al lado de su fortuna de 4.400 millones de euros.

Como Schmidheiny, decenas de inversores hacen uso de filtraciones en v¨ªsperas de operaciones que reportar¨¢n grandes ganancias. La informaci¨®n privilegiada es relativamente f¨¢cil de detectar, muy dif¨ªcil de perseguir y casi imposible de probar.

Las irregularidades se concentran en las dos sesiones previas al anuncio de la oferta

Las dos ofertas sobre Endesa se han visto precedidas de alzas sospechosas

En Espa?a, las alarmas de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) saltan con relativa frecuencia ante movimientos excepcionales de las acciones. La Unidad de Vigilancia de Mercados (UVM) es la polic¨ªa burs¨¢til, que se pone manos a la obra cuando hay indicios de uso de informaci¨®n privilegiada.

Durante los ¨²ltimos a?os, la subida de la cotizaci¨®n y la contrataci¨®n de grandes vol¨²menes de acciones han precedido con frecuencia al anuncio o presentaci¨®n de ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n.

Un estudio reci¨¦n editado por la CNMV llega a la conclusi¨®n de que hay "indicios de anticipaci¨®n de la noticia" ante la presentaci¨®n de ofertas p¨²blicas de adquisici¨®n. El estudio advierte de que las opiniones expresadas en ¨¦l no deben ser atribuidas al organismo supervisor. Pero m¨¢s que opiniones, lo que la monograf¨ªa pone de manifiesto son hechos. Los "indicios de anticipaci¨®n", en lo relativo a los precios, tienen incidencia sobre todo en ofertas distintas a las de exclusi¨®n y "se concentran en las dos sesiones anteriores a la suspensi¨®n" de cotizaci¨®n derivada del anuncio o presentaci¨®n de la oferta, explica el informe elaborado por El¨ªas L¨®pez Blanco, subdirector de Estudios de la CNMV.

"El an¨¢lisis de las sesiones previas a la suspensi¨®n basado en los vol¨²menes detecta", tambi¨¦n, "niveles anormalmente elevados de negociaci¨®n", explica L¨®pez Blanco. Es decir, que con frecuencia la contrataci¨®n se dispara anormalmente antes de que se anuncie una OPA, aunque no necesariamente eso altere los precios de una forma significativa.

Fuentes de la CNMV explican, en todo caso, que "indicios de anticipaci¨®n" y uso de informaci¨®n privilegiada no necesariamente van de la mano, y que pueden darse algunas pautas previas a la presentaci¨®n de ofertas que no tengan que ver con la comisi¨®n de esas infracciones.

El estudio de los casos concretos, sin embargo, deja poco lugar a dudas en abundantes ofertas de los ¨²ltimos a?os. ?C¨®mo se escapan los datos? Es dif¨ªcil saberlo, pero hasta que llega el momento del anuncio o presentaci¨®n de una OPA, la informaci¨®n se va esparciendo. Directivos, abogados, consejeros, asesores, autoridades...

Lo cierto es que la informaci¨®n llega al mercado antes en forma de subida de la cotizaci¨®n o aumento de la contrataci¨®n que en forma de anuncio oficial. Las dos grandes OPA sobre Endesa no han sido una excepci¨®n. En la de Gas Natural, la cotizaci¨®n de Endesa, Gas Natural e Iberdrola se dispar¨® antes de que hubiera un anuncio. El movimiento de aquel 5 de septiembre de 2005 dejaba poco lugar a dudas sobre la existencia de una filtraci¨®n. Parecidas sospechas despert¨® la OPA de E.ON, hasta el punto de que tanto las autoridades alemanas como la espa?ola investigaron las rentables fugas de informaci¨®n producidas.

Los casos m¨¢s escandalosos se dan, con frecuencia, en valores m¨¢s peque?os. En Espa?a hay todo un arsenal de ofertas en las que las sospechas de uso de informaci¨®n privilegiada -o, si se prefiere, los indicios de anticipaci¨®n- son evidentes.

Aceralia subi¨® un 3,7% con el triple de la contrataci¨®n habitual la v¨ªspera de la fusi¨®n con Usinor y Arbed. Befesa se revaloriz¨® un 53% en las semanas previas a la OPA de Abengoa. La contrataci¨®n de acciones de Recoletos fue casi 10 veces la media del ¨²ltimo a?o en la v¨ªspera de la OPA liderada por sus directivos, una sesi¨®n en que la acci¨®n subi¨® el 2,71%. Asturiana de Zinc, Carrefour, Parques Reunidos o Bodegas y Bebidas son algunas otras de las ofertas anticipadas por el mercado.

A veces, la informaci¨®n no es suficientemente buena. Es evidente que se filtr¨® que iba a haber una OPA sobre Omsa, pero cuando Campofr¨ªo la present¨®, la sorpresa fue que su precio era inferior al que hab¨ªan descontado los inversores, con lo que la cotizaci¨®n se hundi¨®. Algo parecido pas¨® con la OPA de exclusi¨®n de Carrefour en 2004. Casi todas esas sospechas han quedado sin sanci¨®n.

Quiz¨¢ el caso m¨¢s frustrante para los supervisores fue la sanci¨®n por uso de informaci¨®n privilegiada en las OPA de Endesa sobre Sevillana y Fecsa. La CNMV sancion¨® a un directivo de Fecsa y otro de Endesa y a dos hijos de cada uno por aprovechar la operaci¨®n. Pero, curiosamente, el Ministerio de Econom¨ªa anul¨® la multa al directivo de Endesa al considerar que "la ley del mercado de valores no contempla el supuesto de que se comenten el hecho o circunstancias de una OPA en el ¨¢mbito de la propia empresa, entre los m¨¢s cercanos colaboradores o directivos, o en el ¨¢mbito reservado de la intimidad y confianza familiar, aunque posteriormente, como resultado imprevisible para el transmisor de informaci¨®n, alguien de su c¨ªrculo m¨¢s pr¨®ximo pudiera hacer una utilizaci¨®n abusiva o desleal de ella, por lo cual s¨®lo ¨¦ste ser¨ªa sancionable".

Lo peor es que luego la Audiencia Nacional anul¨® las sanciones de los hijos con el argumento, entre otros, de la inocencia del padre: "Si se afirma que la informaci¨®n la obtuvo el recurrente de su padre y, a su vez, se afirma que ¨¦ste no vulner¨® la obligaci¨®n de secreto, obviamente se produce una afirmaci¨®n contradictoria e imposible" y se "rompe el nexo causal de la imputaci¨®n", dec¨ªan las sentencias exculpatorias.

La normativa sobre informaci¨®n privilegiada se ha perfeccionado y corregido para evitar que fuese un coladero, pero la dificultad probatoria sigue siendo un obst¨¢culo dif¨ªcilmente salvable.

La actuaci¨®n de la CNMV a trav¨¦s de requerimientos, visitas, tomas de declaraci¨®n o exigencias de listados y registros tiene un efecto m¨¢s disuasorio y preventivo que eficaz a la hora de encontrar pruebas. Esa labor contribuye a dar la sensaci¨®n de que el mercado est¨¢ vigilado. A veces, como en el caso de Schmidheiny, se demuestra que lo est¨¢.